中達(dá)證券：德信中國(guó)(02019)土儲(chǔ)質(zhì)量?jī)?yōu)異，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)25-30%的銷售年增長(zhǎng)

作者：智通編選 2020-03-23 09:17:45

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.49港元。對(duì)應(yīng)2020年5.7倍PE，較現(xiàn)價(jià)空間達(dá)52%。(最新股價(jià)為2020年3月20日收盤(pán)價(jià))

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“ 中達(dá)研究”，作者：申思聰、蔡鴻飛、諸葛蓮昕。

報(bào)告摘要

事件：

德信中國(guó)(02019)公布2019年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.1億元(增長(zhǎng)+15.8%)，歸母凈利潤(rùn)15.6億元(增長(zhǎng)+7.1%)。

盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利率相對(duì)平穩(wěn)。公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.1億元(增長(zhǎng)+15.8%)，歸母凈利潤(rùn)15.6億元(增長(zhǎng)+7.1%)，與我們前期預(yù)測(cè)相符。公司2019年歸母凈利率達(dá)16.4%，保持相對(duì)平穩(wěn)(2018年：17.7%)，主要由于結(jié)算項(xiàng)目權(quán)益比例有所下降，少數(shù)股東權(quán)益的營(yíng)收占比提升至7.4%(2018：4.7%)。同時(shí)公司投資收益同比增長(zhǎng)103.0%至11.75億，合聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目項(xiàng)目結(jié)算占比提升。

土儲(chǔ)質(zhì)量?jī)?yōu)異，拿地趨于平衡。公司延續(xù)了長(zhǎng)三角深耕戰(zhàn)略，截止2019年末公司總土儲(chǔ)面積達(dá)1,341.9萬(wàn)平方米，其中長(zhǎng)三角土儲(chǔ)面積占比高達(dá)83.3%。杭州溫州湖州位列前三，面積占比達(dá)30.0%、15.2%和8.2%，高能級(jí)區(qū)域的優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)有助于后續(xù)銷售增長(zhǎng)的逐步釋放。拿地方面，2019年公司新進(jìn)入了上海、廣州、佛山等都市圈重點(diǎn)城市。全年總拿地面積達(dá)474.5萬(wàn)平米，占合約銷售比例高達(dá)193%(2018年：100.2%)，深耕長(zhǎng)三角同時(shí)加大了其他都市圈的布局。新拿地成本(6220元/平)保持在低位，僅占銷售均價(jià)的34.0%，主要得益于豐富的拿地途徑和渠道，其中招拍掛和收并購(gòu)獲取的分別占58%和42%，更加趨于平衡。

債務(wù)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，杠桿水平保持穩(wěn)定。隨著上市逐步打開(kāi)海外資本平臺(tái)，公司財(cái)務(wù)狀況更趨穩(wěn)健。流動(dòng)性方面，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，2019年短期借款占比39.3%(2018年：63.5%)，現(xiàn)金短債比提升至1.4倍(2018年：1.0倍)，短期償債壓力改善顯著。公司杠桿水平在規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)整體保持穩(wěn)定，公司2019年凈負(fù)債率達(dá)68.7%(略微提升+1.1pct)，平均融資成本保持穩(wěn)定在8.43%(+0.07pct)。持續(xù)改善的債務(wù)結(jié)構(gòu)及穩(wěn)定的杠桿水平將助力公司持續(xù)增長(zhǎng)和穩(wěn)健發(fā)展。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.49港元。展望未來(lái)公司優(yōu)質(zhì)的土儲(chǔ)和改善的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有望助力公司實(shí)現(xiàn)25-30%的銷售年增長(zhǎng)目標(biāo)?？紤]到衛(wèi)生事件對(duì)杭州和溫州等布局城市造成的影響，可能影響公司項(xiàng)目施工及交付，我們將公司2020年/2021年核心EPS預(yù)測(cè)分別下調(diào)8.4%/10.5%至人民幣0.70元/0.90元，預(yù)測(cè)核心凈利同比增長(zhǎng)31.7%/29.9%?？紤]到公司土儲(chǔ)項(xiàng)目布局城市優(yōu)質(zhì)，拿地力度逐步提升，疊加海外融資功能的釋放，給予NAV折讓50%，目標(biāo)價(jià)由4.61港元下調(diào)2.6%至4.49港元，對(duì)應(yīng)2020年5.7倍PE，較現(xiàn)價(jià)空間達(dá)52%。(最新股價(jià)為2020年3月20日收盤(pán)價(jià))

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)控政策存在一定不確定性;公司銷售結(jié)算或存一定不確定性。