張憶東：歐美做空力量弱化但信用市場(chǎng)仍承壓

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“張憶東策略世界”，作者：張憶東。

投資要點(diǎn)

一、截至3月19日海外危機(jī)指標(biāo)速遞

瑞信、德意志銀行CDS利差: 3月19日，瑞信CDS利差單日下降20bps至130.6bps，2月底大幅上漲的勢(shì)頭有所遏制，仍處于2017年以來(lái)相對(duì)高位；德銀CDS利差相較前一日（2008年以來(lái)的歷史最高值）下降49bps達(dá)536.7bps。

美國(guó)五大投行CDS利差:整體上，美國(guó)投行債務(wù)違約概率有所抬升。CDS利差單日來(lái)看，3月19日，美銀美林CDS升8.6bps至171.4bps（5日漲幅24.1%）; 摩根大通CDS升7.8bps至154.2bps（5日漲幅27.45%）；摩根斯坦利CDS升11.4bps至194.69bps（5日漲幅27.22%）; 花旗集團(tuán)CDS升1.9bps至189.8bps（5日漲幅23.36%）; 高盛集團(tuán)CDS升9bps至157.4bps（5日漲幅31.99%）（高盛基于3月17-18日），均處于2013年以來(lái)的高位水平。

美國(guó)油氣公司CDS利差:截至3月18日，除了康菲，其余在列油氣公司CDS利差均有所下降。CDS利差單日來(lái)看，?？松梨诶钕陆?.19bps至59.3bps（5日漲幅0.9%）; 俄羅斯石油CDS下降7.5bps至321.65bps（5日漲幅27.4%）; 斯倫貝謝CDS下降0.76bps至57.13bps（5日漲幅9.6%）;美國(guó)康菲CDS上漲31bps至239.62bps（5日漲幅11%）。四者均處于2016年年底以來(lái)的高位。

美國(guó)航空公司CDS利差:截至最新，美國(guó)航空公司債務(wù)違約概率進(jìn)一步提升：CDS利差單日來(lái)看，3月19日，波音漲5.44bps至592.8bps（5日漲幅47.47%），再創(chuàng)2008年以來(lái)的歷史新高; 3月18日，美國(guó)聯(lián)合航空漲212bps至1055.6bps（5日漲幅57.6%），為2017年5月以來(lái)的最高值; 3月18日，達(dá)美航空漲84.4bps至609.8bps（5日漲幅59.4%），為2013年7月以來(lái)的最高值。

歐美綜合企業(yè)債CDS利差指數(shù): 3月19日單日，綜合來(lái)看，歐洲企業(yè)債務(wù)違約概率有所緩和，美國(guó)則繼續(xù)上升。歐洲企業(yè)債CDS利差單日下降33bps至707.64bps，5日漲幅為21.75%；美國(guó)高收益?zhèn)鵆DS利差單日上漲56bps達(dá)783.3bps，5日漲幅為14.29%，為2012年年中以來(lái)的最大值。歐美高收益?zhèn)頞AS，信用利差進(jìn)一步擴(kuò)大。3月19日，歐洲高收益利差OAS單日上漲23bps至8.82%，5日漲幅為34.86%；3月18日，美國(guó)高收益利差OAS單日上漲58bps達(dá)9.04%，5日漲幅為39.94%。二者均創(chuàng)2009年6月最大值記錄

LIBOR-OIS息差: LIBOR-OIS從2月下旬一路上漲，3月18日為樣本區(qū)間（2016年3月）的最高值；3月19日，LIBOR-OIS利差與前日幾乎持平為97.675bps，黃金繼續(xù)下跌、美元維持強(qiáng)勢(shì)：3月19日，Libor與前一日幾乎持平為1.11%; 3月19日單日，美元指數(shù)上漲1.8%，Comex黃金下跌0.99%。自3月9日截至3月19日，美元指數(shù)累計(jì)上漲6.86%，同期黃金價(jià)格下跌12.0%。

二、策略觀點(diǎn)回顧

展望：短期，估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將積極救市，拯救闖禍并深陷危機(jī)的risk parity基金，那么，海外市場(chǎng)有望出現(xiàn)短期的跌深反彈。

中期展望：未來(lái)數(shù)周甚至數(shù)月，仍要警惕海外危機(jī)升級(jí)，警惕外資為了避險(xiǎn)或者回補(bǔ)流動(dòng)性而拋售新興市場(chǎng)股票。短期遭海外風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)，是“長(zhǎng)錢(qián)”秉承價(jià)值投資、慢慢買入的好時(shí)機(jī)。但是，短錢(qián)，短期亂折騰還不如不折騰。危機(jī)、危機(jī)，對(duì)短線資金是危險(xiǎn)，對(duì)長(zhǎng)錢(qián)是良機(jī)

基于海外衛(wèi)生事件惡化和美國(guó)民粹政客挑起事端，不太可能出現(xiàn)2008年全球攜手對(duì)抗危機(jī)的全球化蜜月期。

衛(wèi)生事件對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的沖擊以及對(duì)過(guò)去10多年全球央行QE+債務(wù)擴(kuò)張式經(jīng)濟(jì)虛假?gòu)?fù)蘇的總清算才剛剛開(kāi)始……海外衛(wèi)生事件延續(xù)越久，海外經(jīng)濟(jì)休克、經(jīng)濟(jì)信用收緊的風(fēng)險(xiǎn)越大，我們提醒的海外債務(wù)危機(jī)的三個(gè)大雷爆掉的可能性越大。

二月下旬至今我們持續(xù)提醒海外風(fēng)險(xiǎn)：“西風(fēng)冷”、risk off、“倒春寒”，反復(fù)提醒不要有“水牛幻覺(jué)”，今年全球都會(huì)放水但是沒(méi)有“?！?。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國(guó)博弈

報(bào)告正文

一、截至3月19日海外危機(jī)指標(biāo)速遞

瑞信、德意志銀行CDS利差: 3月19日，瑞信CDS利差單日下降20bps至130.6bps，2月底大幅上漲的勢(shì)頭有所遏制，但是依然處于2017年以來(lái)的相對(duì)高位；德意志銀行CDS利差相較前一日（2008年以來(lái)的歷史最高值）下降49bps達(dá)536.7bps。

美國(guó)五大投行CDS利差:整體上，美國(guó)投行債務(wù)違約概率小幅升高。CDS利差單日來(lái)看，3月19日，美銀美林CDS升8.6bps至171.4bps（5日漲幅24.1%）; 摩根大通CDS升7.8bps至154.2bps（5日漲幅27.45%）；摩根斯坦利CDS升11.4bps至194.69bps（5日漲幅27.22%）; 花旗集團(tuán)CDS升1.9bps至189.8bps（5日漲幅23.36%）; 高盛集團(tuán)CDS升9bps至157.4bps（5日漲幅31.99%）（高盛基于3月17-18日），均處于2013年以來(lái)的高位水平。

美國(guó)油氣公司CDS利差:截至3月18日，除了康菲，其余在列油氣公司CDS利差均有所下降。CDS利差單日來(lái)看，?？松梨诶钕陆?.19bps至59.3bps（5日漲幅0.9%）; 俄羅斯石油公司CDS下降7.5bps至321.65bps（5日漲幅27.4%）; 斯倫貝謝公司CDS下降0.76bps至57.13bps（5日漲幅9.6%）;美國(guó)康菲CDS上漲31bps至239.62bps（5日漲幅11%）。四者均處于2016年年底以來(lái)的高位。

美國(guó)航空公司CDS利差:截至最新數(shù)據(jù)，美國(guó)航空公司的債務(wù)違約概率進(jìn)一步提升：CDS利差單日來(lái)看，3月19日，波音公司上漲5.44bps至592.8bps（5日漲幅47.47%），再創(chuàng)2008年以來(lái)的歷史新高; 3月18日，美國(guó)聯(lián)合航空上漲212bps至1055.6bps（5日漲幅57.6%），為2017年5月以來(lái)的最高值; 3月18日，達(dá)美航空上漲84.4bps至609.8bps（5日漲幅59.4%），為2013年7月以來(lái)的最高值。

歐美綜合企業(yè)債CDS利差指數(shù): 3月19日單日，綜合來(lái)看，歐洲企業(yè)債務(wù)違約概率有所緩和，美國(guó)則繼續(xù)上升。歐洲企業(yè)債CDS利差單日下降33bps至707.64bps，5日漲幅為21.75%；美國(guó)高收益?zhèn)鵆DS利差單日上漲56bps達(dá)783.3bps，5日漲幅為14.29%，為2012年年中以來(lái)的最大值。

歐美高收益?zhèn)頞AS，信用利差進(jìn)一步擴(kuò)大。3月19日，歐洲高收益利差OAS單日上漲23bps至8.82%，5日漲幅為34.86%；3月18日，美國(guó)高收益利差OAS單日上漲58bps達(dá)9.04%，5日漲幅為39.94%。二者均創(chuàng)2009年6月最大值記錄。

LIBOR-OIS息差: LIBOR-OIS從2月下旬一路上漲，3月18日為樣本區(qū)間（2016年3月）的最高值；3月19日，LIBOR-OIS利差前一日幾乎持平97.675bps，

黃金繼續(xù)下跌、美元維持強(qiáng)勢(shì)：3月19日，Libor與前一日幾乎持平為1.11%（5日漲幅51%）; 3月19日，美元指數(shù)單日上漲1.8%，黃金價(jià)格單日下跌0.99%。自3月9日截至3月19日，美元指數(shù)累計(jì)上漲6.86%，同期黃金價(jià)格下跌12.0%。

二、策略觀點(diǎn)回顧

展望：短期，估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將積極救市，拯救闖禍并深陷危機(jī)的risk parity基金，那么，海外市場(chǎng)有望出現(xiàn)短期的跌深反彈。

中期展望：未來(lái)數(shù)周甚至數(shù)月，仍要警惕海外危機(jī)升級(jí)，警惕外資為了避險(xiǎn)或者回補(bǔ)流動(dòng)性而拋售新興市場(chǎng)股票。短期遭海外風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)，是“長(zhǎng)錢(qián)”秉承價(jià)值投資、慢慢買入的好時(shí)機(jī)。但是，短錢(qián)，短期亂折騰還不如不折騰。危機(jī)、危機(jī)，對(duì)短線資金是危險(xiǎn)，對(duì)長(zhǎng)錢(qián)是良機(jī)

基于海外衛(wèi)生事件惡化和美國(guó)民粹政客挑起事端，不太可能出現(xiàn)2008年全球攜手對(duì)抗危機(jī)的全球化蜜月期。

衛(wèi)生事件對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的沖擊以及對(duì)過(guò)去10多年全球央行QE+債務(wù)擴(kuò)張式經(jīng)濟(jì)虛假?gòu)?fù)蘇的總清算才剛剛開(kāi)始……海外衛(wèi)生事件延續(xù)越久，海外經(jīng)濟(jì)休克、經(jīng)濟(jì)信用收緊的風(fēng)險(xiǎn)越大，我們提醒的海外債務(wù)危機(jī)的三個(gè)大雷爆掉的可能性越大。

二月下旬至今我們持續(xù)提醒海外風(fēng)險(xiǎn)：“西風(fēng)冷”、risk off、“倒春寒”，反復(fù)提醒不要有“水?；糜X(jué)”，今年全球都會(huì)放水但是沒(méi)有“?！?。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))