出現(xiàn)類似1997年的問題：一些國家地區(qū)都在面臨著巨大的資本流出

本文來自微信公眾號“ 付鵬的財經(jīng)世界”，作者： 付鵬。

導讀

市場觀察到目前的反饋也同時出現(xiàn)類似1997年很多新興經(jīng)濟體面臨的問題，巨大的資本流出(無論是被動還是主動的收縮)股債匯三殺的局面。

---付鵬 東北證券首席經(jīng)濟學家

無論是對于經(jīng)濟大蕭條大衰退的這個預期，還是全球進入的產(chǎn)業(yè)鏈的阻斷，在這種環(huán)境下，全球范圍投資組合的資產(chǎn)端開始出現(xiàn)大幅度收縮，宏觀層面是主動的收縮投資，而微觀層面上也有被動的情況(風險管理條件下的被迫調(diào)整)。

多個國家已經(jīng)開始出現(xiàn)大規(guī)模資產(chǎn)拋售潮，大規(guī)模的這個回流如果是主動的收縮投資規(guī)模，目前現(xiàn)金持有比例應該是大幅度的增加，也許有人會問為什么此時不是增持債券?一方面前面?zhèn)袌龅慕Y(jié)構(gòu)問題，我在前面日記里已經(jīng)解釋過，這種情況下債券投資變成了一個風險性資產(chǎn)而不是避險性資產(chǎn);如果是被動的收縮投資規(guī)模，那么面臨的更多是在風險管理條件下的規(guī)模減計。

收縮這些在它國的投資組合，一邊拋售減持持有的股票債券等本幣計價的金融資產(chǎn)，本幣債券的拋售加速推動實體經(jīng)濟的雪上加霜和惡化，又倒過來進一步的推動股票市場的拋售潮，這些國家也進而的出現(xiàn)了類似股債雙殺的情況。

而另一邊是這些國家同時面對著加速的資本流出局面，即便是出現(xiàn)了巨大的利差關(guān)系，但是仍然無法阻止資金的流出，匯率層面出現(xiàn)的是本幣貶值和利差擴大同時存在的局面，而不再是傳統(tǒng)中利差吸引資本流入的情況，資本的加速流出加大了對于美元的需求，此時和美國之間的流動性互換協(xié)議就顯得非常的重要了。

美元貨幣互換額度是常規(guī)的流動性管理工具，如果出現(xiàn)大量外資撤離，國際收支不平衡，影響匯率波動，可以直接從對方國家獲得資金支持，確保國際收支平衡和外匯市場穩(wěn)定運行。

對于美國和美國的小伙伴(和美國簽署貨幣互換協(xié)議的國家)我們看到美聯(lián)儲聯(lián)合全球五大央行(加拿大央行、英格蘭銀行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行)宣布采取協(xié)調(diào)行動，將開始動用流動性互換Central bank liquidity swap也就是美元貨幣互換協(xié)議提供短期美元流動性支持。

這是對于和美國之間有互換協(xié)議的國家和地區(qū)，就可以通過美聯(lián)儲這側(cè)來協(xié)同完成對于短期美元流動性的支持，但是對于那些和美國之間沒有達成好貨幣互換協(xié)議框架的國家，就面臨著巨大的麻煩。

而對于類似韓國這樣的國家，現(xiàn)在就面臨著巨大的美元需求的壓力，前期資本流入越多的，海外美元負債比例越重的國家，當下海外資金的流出和沖擊也就越大，債券市場和股票市場雙殺，同時也加劇了這些國家外匯儲備下降的幅度，對于流動性的需求推動這些國家外匯儲備不得不開始減持一部分美債來應對資本流出的美元需求，但是無法通過貿(mào)易項下創(chuàng)造外匯儲備，這樣兌付美元流出的做法會使得外匯儲備會下降的更快，引發(fā)更大的資本流出的壓力，周而復始，這就類似1997年亞洲各國面臨的沖擊。

當下韓國應該是意識到非常大的嚴重性，央行行長李柱烈就在近期呼吁稱與美聯(lián)儲的貨幣互換將是穩(wěn)定市場的有效工具，并且韓國財政部正在努力重建與美國的貨幣互換協(xié)議。

類似韓國這樣情況的國家和地區(qū)還不少，也是最近最明顯資金快速流出的地方。

這部分國家減持美債的行為，會導致美債被拋售收益率也大幅度的走高，原則上也會對美國目前情況造成沖擊，但目前美聯(lián)儲行動非常的及時，擴張資產(chǎn)負債表大筆購入債券，甚至是長期債券，來平抑和穩(wěn)定債券市場的沖擊。

（編輯：張金亮）