付費用戶數(shù)再創(chuàng)新高，騰訊音樂(TME.US)“付費流媒體模式”優(yōu)勢凸顯

作者：中信建投證券 2020-03-18 20:05:45

兩大賽道穩(wěn)健增長，音樂訂閱板塊不負眾望。

本文來自微信公眾號“建投海外研究”。

概要

事件

2020年3月17日，騰訊音樂(TME.US)發(fā)布了截至2019年12月31日第四季度的未經(jīng)審計財務(wù)報告。2019年第四季度，騰訊音樂娛樂集團總營收同比增長35.1%，環(huán)比增長12.1%至人民幣72.9億元(10.48億美元)，實現(xiàn)營業(yè)利潤12.0億元(1.73億美元)，歸屬于公司股東凈利潤10.4億元(1.49億美元)，非國際財務(wù)報告準則下(Non-IFRS)歸屬于公司股東凈利潤13.4億元(1.93億美元)。

簡評

增長再創(chuàng)新高，“付費流媒體模式”優(yōu)勢凸顯

2019年第四季度，集團在線音樂付費用戶達到3990萬，環(huán)比凈增加450萬，高于同年第三季度的440萬、第二季度的260萬和第一季度的140萬，這是自2016年以來最大的環(huán)比凈增長數(shù)據(jù)。同時，2019年第四季度在線音樂的用戶留存率提高，ARPPU環(huán)比上升4.5%，可見在線音樂付費用戶在高質(zhì)量持續(xù)增長，騰訊音樂的“付費流媒體模式”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計劃已初見成效。

兩大賽道穩(wěn)健增長，音樂訂閱板塊不負眾望

第四季度總營收72.9億元，同比增加35.1%，其中音樂訂閱表現(xiàn)突出，其收入同比增長60.1%。兩大業(yè)務(wù)板塊：在線音樂收入同比增長40.7%;社交娛樂及其他收入，同比增長32.9%，上升到51.5億元。前者主要由于付費用戶數(shù)量增加以及月度ARPPU的持續(xù)提高，后者則主要由于直播服務(wù)和在線卡拉OK收入的提升，公司在2019年第四季度將其社交娛樂服務(wù)的付費用戶群同比擴大了21.6%，ARPPU增加了9.3%。

戰(zhàn)略合作、內(nèi)容原創(chuàng)全方位健康發(fā)展

集團在與國內(nèi)外公司建立深度合作關(guān)系、支持內(nèi)容原創(chuàng)和保護音樂版權(quán)等方面取得了長足進步。進一步加強了內(nèi)容與形式的多元化,通過與閱文集團以及國內(nèi)外唱片公司進行戰(zhàn)略合作，覆蓋更廣泛的用戶群體。此外，“騰訊音樂人計劃”進一步升級，激勵音樂人和原創(chuàng)作品數(shù)量大幅增加。

我們維持“增持”評級，目標價14.67美元，對應(yīng)240億美元市值。

風(fēng)險提示：

政策管理風(fēng)險、公共衛(wèi)生事件對自制內(nèi)容播放影響、版權(quán)提價風(fēng)險、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。

正文

2020年3月17日，騰訊音樂(紐約證券交易所股票代碼：TME)發(fā)布了截至2019年12月31日第四季度的未經(jīng)審計財務(wù)報告。2019年第四季度，騰訊音樂娛樂集團總營收同比增長35.1%，環(huán)比增長12.1%至人民幣72.9億元(10.48億美元)，實現(xiàn)營業(yè)利潤12.0億元(1.73億美元)，歸屬于公司股東凈利潤10.4億元(1.49億美元)，非國際財務(wù)報告準則下(Non-IFRS)歸屬于公司股東凈利潤13.4億元(1.93億美元)。

增長再創(chuàng)新高，付費流媒體模式優(yōu)勢凸顯

2019年第四季度，騰訊音樂娛樂集團在線音樂付費用戶達到3990萬，同比增長47.8%，環(huán)比第三季度凈增加450萬，高于同年第三季度的440萬、第二季度的260萬和第一季度的140萬，這是自2016年以來最大的環(huán)比凈增長數(shù)據(jù)。在線音樂ARPPU同比增長8.1%，社交娛樂服務(wù)ARPPU同比增長9.3%，付費用戶平均收益穩(wěn)定提升。

騰訊音樂的付費流媒體模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計劃已初見成效，2019年四個季度的在線音樂服務(wù)的付費率分別為：4.3%、4.8%、5.4%和6.2%，均超越2018年同期付費率。此外，2019年第四季度在線音樂的用戶留存率提高，ARPPU環(huán)比上升4.5%，證明在線音樂付費用戶在高質(zhì)量持續(xù)增長。

2019年第四季度，騰訊音樂娛樂集團總營收72.9億元，同比增加35.1%，其中音樂訂閱的收入同比增長60.1%，達到11.1億元人民幣。騰訊音樂娛樂集團的兩大業(yè)務(wù)板塊：QQ音樂等音樂平臺代表的在線音樂服務(wù)，2019年第四季度收入從2018年同期的15.2億元人民幣增長至21.4億元，同比提高40.7%;全民K歌等業(yè)務(wù)代表的社交娛樂服務(wù)及其他收入，較2018年同期的38.8億元增長了32.9%，上升到51.5億元。

前者主要由于付費用戶數(shù)量的增加以及每月ARPPU的持續(xù)提高，后者則主要由于以音樂為中心的直播服務(wù)和在線卡拉OK收入的提升，與2018年同期相比，公司在2019年第四季度將其社交娛樂服務(wù)的付費用戶群擴大了21.6%，ARPPU增加了9.3%。

戰(zhàn)略合作、內(nèi)容原創(chuàng)全方位健康發(fā)展

2019年第四季度，公司進一步加強內(nèi)容與形式的多元化,通過與更多國內(nèi)外唱片公司建立深度戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，擴展騰訊音樂曲庫，并增加更多短視頻、音樂類綜藝節(jié)目、長音頻以及電影、游戲和文學(xué)制作的優(yōu)質(zhì)原聲音樂(下稱OST)內(nèi)容，目前公司曲庫已覆蓋2019年所有頭部綜藝節(jié)目的以及大部分影視OST版權(quán)。在2020年，集團將繼續(xù)創(chuàng)新，通過與閱文集團的戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得閱文集團網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容庫的授權(quán)，制作特定的有聲書，從而覆蓋更廣泛的用戶群體。

2019年騰訊音樂娛樂集團的“騰訊音樂人計劃”進一步升級，推出“億元激勵計劃”，通過激勵金和流量推廣等有效方式，幫助入駐平臺且符合條件的音樂人實現(xiàn)收益增長，廣受新興獨立音樂人的歡迎。2019年，得益于該計劃，平臺的音樂人和原創(chuàng)作品數(shù)量大幅增加。集團業(yè)務(wù)全面健康增長，在與國內(nèi)外公司建立深度戰(zhàn)略合作關(guān)系、支持內(nèi)容原創(chuàng)等方面取得了長足進步。