中達(dá)證券：首予陽(yáng)光城(000671)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)人民幣9.25元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中達(dá)證券發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，首次覆蓋陽(yáng)光城(000671)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)人民幣9.25元。

中達(dá)證券預(yù)測(cè)公司2019-2021年核心EPS分別為人民幣0.99元、1.31元和1.77元，核心凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.5%、32.7%和 35.6%?？紤]到公司在全國(guó)布局優(yōu)質(zhì)，財(cái)務(wù)狀況改善顯著，給予NAV 折讓25%，對(duì)應(yīng)2019年9.3倍PE，較現(xiàn)價(jià)空間達(dá)34.5%。

中達(dá)證券認(rèn)為，陽(yáng)光城的業(yè)績(jī)將穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心邏輯在于公司布局區(qū)域優(yōu)質(zhì)，并購(gòu)能力優(yōu)秀，截至2019年中，位于長(zhǎng)三角、大福建和珠三角的土地儲(chǔ)備占45.6%，位于一二線城市的預(yù)計(jì)未來(lái)可售貨值占85.9%，2019年收并購(gòu)拿地面積占56.2%，總地售比約33.7%，可見(jiàn)其盈利空間充足；公司在2019年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額2110.3億元（+29.6%），歸母凈利潤(rùn)40.2億元（+33.3%），業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)，同時(shí)償債指標(biāo)優(yōu)化，近兩年有息負(fù)債均保持規(guī)模相當(dāng)，隨著優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)逐步釋放，并購(gòu)等多元渠道持續(xù)為公司補(bǔ)充土地資源，財(cái)務(wù)狀況顯著優(yōu)化，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。

在全地域發(fā)展、全方式拿地、全業(yè)態(tài)發(fā)展的“三全”戰(zhàn)略帶領(lǐng)下，公司積極通過(guò)并購(gòu)、參與一級(jí)土地整理、三舊改造、特色小鎮(zhèn)建設(shè)及尋找外部戰(zhàn)略合作資源等方式拓展重點(diǎn)城市的優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備。公司謹(jǐn)慎研判行業(yè)周期，2016和2017年及時(shí)發(fā)力，2018和2019年適時(shí)調(diào)整，新增計(jì)容建面分別為當(dāng)年銷(xiāo)售面積的276.9%、306.6%、107.6%和72.7%，近年收并購(gòu)獲取的土儲(chǔ)面積占比均在30%以上，2019年達(dá)56.2%。截至2019年中，公司可售建面達(dá)4396.4萬(wàn)平，土地儲(chǔ)備充足。成功的逆周期拿地和突出的并購(gòu)能力將對(duì)公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)和策略調(diào)整形成有力支撐。

報(bào)告還指出，公司廣納擁有豐富行業(yè)人脈與經(jīng)驗(yàn)的人才，并建立了包含股權(quán)激勵(lì)的多層次激勵(lì)體系，這對(duì)提升公司整體運(yùn)營(yíng)效率將產(chǎn)生積極作用。

優(yōu)化的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有望保障公司健康發(fā)展，支持公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)方面，受益于快速的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，公司近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，盈利水平提升，2019年ROE為18.5%（+2.1%）；未結(jié)算資源豐富，2019Q3預(yù)收賬款達(dá)882.1億元（+21.6%），這將保障公司未來(lái)業(yè)績(jī)釋放；公司現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，2019年末現(xiàn)金短債比較2018年末提升51.6%至130.1%；融資渠道多元暢通，近日80億公司債獲深交所通過(guò)，2019H融資成本較2018年末下降22個(gè)基點(diǎn)至7.7%?；诠境掷m(xù)改善的財(cái)務(wù)狀況，2019年惠譽(yù)將公司主體評(píng)級(jí)上調(diào)至B+，大公國(guó)際上調(diào)為 AAA，展望均維持穩(wěn)定。