中金：海豐國際(01308)受益于自有船交付及燃油成本下降，維持“跑贏行業(yè)”評級

作者：中金研究 2020-03-17 10:05:33

海豐國際(01308)2019年收入同比增長7.2%至15.54億美元，歸母凈利潤同比增長11%至2.2億美元(每股0.08美元)。

本文源自微信公眾號“楊鑫交運觀點”。

2019年業(yè)績小幅低于中金預(yù)期

海豐國際(01308)2019年收入同比增長7.2%至15.54億美元，歸母凈利潤同比增長11%至2.2億美元(每股0.08美元)。小幅低于該行預(yù)期(5%)，主要因為2019年3季度運價較低。海豐國際海運量同比增長3.5%至248萬標(biāo)準(zhǔn)箱，平均運價同比增長3.8%至537美元/標(biāo)準(zhǔn)箱。毛利潤增幅超過收入和凈利潤，同比增長18%，毛利率同比增長1.8個百分點至19.2%，該行認(rèn)為主要得益于新交付自有船成本較低。剔除2018年計提回沖和資產(chǎn)處置收益，該行預(yù)計扣非凈利潤同比增長17%，增速穩(wěn)健。

發(fā)展趨勢

補庫存帶動航運需求恢復(fù)。公共衛(wèi)生事件造成短期影響：公司管理層表示，2020年前10個星期海運量同比下降10%，但本周(3月9日至13日)已經(jīng)超過去年同期水平。管理層認(rèn)為這主要得益于工廠復(fù)產(chǎn)后的補庫存需求。海豐國際專注于亞洲市場，但公共衛(wèi)生事件在全球出現(xiàn)，尤其是在歐美地區(qū)，可能影響客戶對2020年2季度的信心。管理層預(yù)計如果公共衛(wèi)生事件能在上半年得到控制，全年海運量仍能實現(xiàn)正增長。

該行認(rèn)為海豐國際將受益于自有船交付以及燃油成本下降。2020年公司將有6艘新船交付(2019年為5艘)。該行認(rèn)為新船交付有助于減少單位成本。隨著自有船逐漸交付，海豐國際船隊平均船型大小不斷增大，帶來規(guī)模效應(yīng)。公司在市場低谷新船造價較低時決定造船，其自有船較租船具備成本優(yōu)勢，尤其在租船價格上漲時期。

盈利預(yù)測與估值

該行將2020年盈利預(yù)期下調(diào)9.5%至2.43億美元(此前為2.68億美元)，主要考慮公共衛(wèi)生事件對運量的影響。該行引入2021年盈利預(yù)期2.8億美元。當(dāng)前股價對應(yīng)11.5倍2020年和10倍2021年市盈率。該行維持“跑贏行業(yè)”評級但將目標(biāo)價下調(diào)3%至10.59港元(對應(yīng)15倍2020年和12倍2021年市盈率)，主要考慮盈利預(yù)期下調(diào)。目標(biāo)價較當(dāng)前股價有30.1%的上行空間。假設(shè)分紅率為70%(不考慮特別派息，僅包含中期和末期股息)，該行認(rèn)為2020年和2021年股息收益率將分別達(dá)到6.1%和7.0%。

風(fēng)險

受公共衛(wèi)生事件影響，需求低于預(yù)期;燃油價格上漲。

圖表1: 船只數(shù)量：海豐國際用自有船替代租船