受金主熱捧 微創(chuàng)醫(yī)療（00853） 上演“20天股價翻倍 ”奇跡

上市十年股價基本還在原地踏步，卻在近20日得以翻倍連創(chuàng)歷史新高，微創(chuàng)醫(yī)療(00853)迎來高光時刻。智通財經(jīng)APP觀察到，微創(chuàng)醫(yī)療于2010年9月在港股上市，發(fā)行價6.1港元，而截至2019年12月31日收盤，將近十年時間股價僅上漲51%，年復合增長4.2%。

時間進入2020年2月底，在公共衛(wèi)生事件對醫(yī)藥醫(yī)療股的催動，以及其控股公司心脈醫(yī)療業(yè)績增長的利好之下，微創(chuàng)醫(yī)療從2月25日開啟一波5連陽走勢，之后震蕩上行。3月10日，微創(chuàng)醫(yī)療又獲高瓴資本和摩根大通增持，合計涉及資金14.69億港元，而后13日隨著全球市場指數(shù)強勢反彈，疊加ECMO標準和技術(shù)研究的消息，微創(chuàng)醫(yī)療單日上漲27.5%，收盤價19港元，較2月24日收盤價9.12港元累計漲幅達到108%。

行情來源：智通財經(jīng)

智通財經(jīng)APP觀察到，在1月份微創(chuàng)醫(yī)療就已經(jīng)發(fā)布了2019年度的業(yè)績預(yù)增公告，年度純利增長88%，但是連日上漲的股價也使得風險越來越高，今日開盤后沖高回落，收盤下跌13.5%便是一個信號，雖然一部分是受到大盤影響，但是更多的還是基于對于估值的擔憂。

高值醫(yī)療耗材潛力巨大

智通財經(jīng)APP了解到，微創(chuàng)醫(yī)療是國內(nèi)領(lǐng)先的高端醫(yī)療器械集團，于全球范圍內(nèi)制造和銷售高值醫(yī)療器械產(chǎn)品，產(chǎn)品領(lǐng)域覆蓋心血管介入及結(jié)構(gòu)性心臟病醫(yī)療、心臟節(jié)律管理及電生理醫(yī)療、骨科植入與修復、大動脈及外周血管介入、神經(jīng)介入及腦科學、糖尿病及內(nèi)分泌管理、泌尿及婦科疾病、外科手術(shù)、醫(yī)療機器人與人工智能等十大業(yè)務(wù)集群。

截至2019H1，按收入地區(qū)劃分，中國大陸占比45.3%排名第一，其次是歐洲和北美，分別占比31.3%和12.8%;按業(yè)務(wù)領(lǐng)域劃分，血管用器械占比32.9%，其次是骨科器械和心率管理分別占比28.9%和27.1%。由此可以看出來，微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)區(qū)域遍及全球，且產(chǎn)品以心血管器械、骨科器械為主。

而這些醫(yī)療器械耗材都屬于高值耗材，高值耗材的優(yōu)勢在于技術(shù)壁壘高，同時利潤率水平高。隨著全球人口增多及老齡化加深，需求進一步增加。智通財經(jīng)APP了解到，2019年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模達到4519億美元，細分領(lǐng)域中體外診斷(IVD)、心血管、診斷影像、骨科及眼科排名前五，市場銷售總額占比超過50%。

國內(nèi)醫(yī)療器械市場規(guī)模同樣巨大，2018年達到5304億元人民幣，同時還在以年均20%的增速增長，其中細分領(lǐng)域中醫(yī)用高值耗材占比19.4%排名第二，以此測算市場規(guī)模達到1045億元。而在高值耗材中，又以血管介入及骨科領(lǐng)域規(guī)模最大、增速最快，2018年市場規(guī)模分別達到389億元和262億元人民幣，這也正是微創(chuàng)醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

凈利潤大增的“陷阱”

智通財經(jīng)APP了解到，微創(chuàng)醫(yī)療于2018年以1.9億美元收購LivaNova PLC的CRM業(yè)務(wù)，進軍心律管理領(lǐng)域，并于4月30日財務(wù)并表。CRM業(yè)務(wù)遍布全球，主業(yè)務(wù)為開發(fā)、制造和銷售監(jiān)察患者心臟情況的器械(CRM器械)，該公司2016年收入2.46億美元，稅前凈虧損6880萬美元。

按照2019H1數(shù)據(jù)，并表之后心律管理業(yè)務(wù)收入占比位于第三。由于收購事項，2018年微創(chuàng)收入大增50%，但是因為收購費用及并入凈虧損數(shù)據(jù)，2018年微創(chuàng)的凈利率由3.8%降至2.7%，凈利潤約2400萬美元，同比增長26.3%，遠低于收入增幅。

根據(jù)1月21日發(fā)布的正面盈利預(yù)測公告，2020年微創(chuàng)歸母凈利潤預(yù)計不低于4500萬美元，同比增長不低于88%，其中心血管介入產(chǎn)品分部業(yè)務(wù)同比增長超過30%，骨科醫(yī)療器械同比增長超過45%。

2019H1，微創(chuàng)醫(yī)療收入同比增速26.7%，而由于每年的收入增速波動較大，尤其是有近期收購業(yè)務(wù)。因此智通財經(jīng)APP按照中期業(yè)績收入占全年收入比進行測算，2017年中期收入占全年收入比約49%，2018年考慮到收購并表時間，中期收入占全年比約為49.8%，取平均后測算2019年微創(chuàng)全年收入約為7.96億美元，進一步測得全年凈利率約為5.65%，同比增加2.08個百分點。

值得注意的是，以此預(yù)測全年收入增速為18.9%，遠低于凈利潤增速。如果考慮到業(yè)績預(yù)增公告中，凈利潤“不低于”4500萬美元，則實際凈利率可能更高。為何如此呢?

注：藍色數(shù)字為測算結(jié)果

實際上，中期業(yè)績公告已經(jīng)給了我們答案。

據(jù)中期業(yè)績顯示，2019H1收入3.93億美元，歸屬于股東凈利潤達到6548萬美元，同比增長175%，而來自經(jīng)營業(yè)務(wù)的利潤為3498萬美元，同比下滑12.1%，歸母凈利潤增長的真相是來自出售附屬公司的6311萬美元的收入。

智通財經(jīng)APP觀察到，該附屬公司為上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司，因為股權(quán)出售錄得6311萬美元凈收益，而對該公司的持股占比由81.93%降至45.1%，2019H1確認收益后不再并入財報，公告顯示2018年微創(chuàng)電生理收入為1269萬美元，占全年收入約為1.89%。

因此不難看出，2019年因為出售附屬公司股權(quán)帶來了“不菲”的凈收入，而該附屬公司收入對于微創(chuàng)總收入的影響則要小的多，這也是2019年凈利潤大增的秘密，當然，初看上去也可以看作是一個“陷阱”，假如撇去這部分收益，2019年的凈利潤甚至為負，2019H1的持續(xù)經(jīng)營凈利潤出現(xiàn)負增長已經(jīng)是一個重要信號了。

綜合考慮以上因素，以4500萬美元凈利測算，截至3月16日的動態(tài)市盈率約為81倍，先不說這個數(shù)字已經(jīng)進入較高估值區(qū)域，考慮到微創(chuàng)醫(yī)療的實際盈利能力，當前股價的風險已經(jīng)不言自明了。