能源板塊成為脆弱一環(huán)，美聯(lián)儲再次非常規(guī)降息并QE

本文來自公眾號“宏觀長春”。

摘要

美聯(lián)儲再次非常規(guī)降息，并擴表至少7000億美元，操作時間超市場預(yù)期：

1)聲明中聯(lián)儲明確指出，目前能源板塊的壓力較大(More recently, the energy sector has come under stress)，美國能源板塊占美國高收益?zhèn)袌龅?3%，規(guī)模超過2700億美元，近期收益率飆升，OAS利差大幅走闊，風(fēng)險劇增。

2)以金融狀況指數(shù)衡量，目前美國金融市場的流動性狀況快速惡化，彭博金融狀況指數(shù)已經(jīng)跌破10年來的低點，逼近2008年金融危機時刻。

3)危機時刻一級交易商謹慎操作，周五聯(lián)儲的回購操作認購不足，美聯(lián)儲選擇直接入場干預(yù)。

負利率短期不在美聯(lián)儲考慮范圍，前瞻指引和擴表仍有空間：

1)鮑威爾在講話中強調(diào)，預(yù)計負利率在美國不會成為合適的政策，該政策對銀行體系的沖擊仍然是各國央行的擔(dān)憂。2)前瞻指引和擴表仍有空間，2008年金融危機期間，美聯(lián)儲擴表超過萬億美元，鮑威爾也表示流動性工具力量充足。3)已經(jīng)公布的7000億美元擴表對應(yīng)5000億美元國債和2000億美元MBS，對國債和MBS的購買意在支持政府?dāng)U張和居民部門的穩(wěn)定。

貨幣政策非穩(wěn)定市場的特效藥，短期市場恐將繼續(xù)震蕩：回顧2008年金融危機期間市場的表現(xiàn)，標(biāo)普500在美聯(lián)儲降息到0.25%(上限)后延續(xù)1個季度后才企穩(wěn)，當(dāng)時美聯(lián)儲是從5.25%降息到0.25%，降息幅度為5%，此次力度顯然不足。

財政政策和國際協(xié)同不可或缺：2008年金融危機期間財政部與美聯(lián)儲協(xié)同，推出了7000億美元的緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法(TARP)，對“兩房”及金融機構(gòu)進行直接救助。而全球央行特別是中國也與美國協(xié)同行動，逐步穩(wěn)定市場。面對本次全球公共衛(wèi)生事件的沖擊，美國財政部仍有行動的必要，直接救助危機企業(yè)或是選擇。全球政策協(xié)同也不可或缺。

風(fēng)險提示：流動性危機、美國企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)風(fēng)險、金融機構(gòu)倒閉風(fēng)險

正文

1、美聯(lián)儲再次緊急降息，并擴表至少7000億美元，時不我待

1.1. 能源板塊壓力大，成為脆弱一環(huán)

聲明中聯(lián)儲明確指出，目前能源板塊的壓力較大(More recently, the energy sector has come under stress)。截至3月12日，美國高收益?zhèn)钜呀?jīng)從2019年年底的3.27%飆升到了6.68%，距離2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機的利差水平僅差3個百分點。根據(jù)Refinitiv Lipper的數(shù)據(jù)，在截至3月11日的一周中，垃圾債基金外流49.4億美元，投資者開始紛紛撤離垃圾債市場。

除了公共衛(wèi)生事件帶來的經(jīng)濟不確定性外，石油國之間的談判破裂，導(dǎo)致油價在弱需求的背景下暴跌，進一步加大了恐慌。根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，目前美國高收益?zhèn)囊?guī)模約2.18萬億美元。在高收益?zhèn)校茉窗鍓K(勘探及生產(chǎn))是最為主要的構(gòu)成部分，占比達到7.92%，規(guī)模達到1730億美元。此外，與石油開采高度相關(guān)的管道類公司高收益?zhèn)?guī)模也高達790億美元，占比3.60%。石油與天然氣服務(wù)與設(shè)備占比為1.23%。整體上與石油相關(guān)的板塊的高收益的規(guī)模占比約12.75%。

1.2. 流動性緊張，金融狀況惡化

以金融狀況指數(shù)衡量，目前美國金融市場的流動性狀況快速惡化，彭博金融狀況指數(shù)已經(jīng)跌破10年來的低點，逼近2008年金融危機時刻。

1.3. 一級交易商操作謹慎，美聯(lián)儲直接入市干預(yù)

危機時刻一級交易商謹慎操作，周五聯(lián)儲的回購操作認購不足，美聯(lián)儲選擇直接入場干預(yù)。

3月12日，美聯(lián)儲緊急聲明，表示將在周四(3月12日)提供5000億美元的3月期正回購額度，周五(3月13日)還將再提供3月期及1月期正回購額度各5000億美元，共計1.5萬億美元的額度。然而，在周四開展的3月期回購操作中，一級交易商只提交了784億美元投標(biāo)單。在今日的3月期和1月期回購操作中，一級交易商的認購額更低，分別只有170億美元和240億美元，遠低于5000億美元的額度上限。

面對市場劇烈波動，一級交易商交易謹慎，流動性投放渠道不暢，美聯(lián)儲直接入市干預(yù)。

2. 負利率或是最后的選擇，前瞻指引和擴表仍有空間

鮑威爾在講話中強調(diào)，預(yù)計負利率在美國不會成為合適的政策，該政策對銀行體系的沖擊仍然是各國央行的擔(dān)憂。

前瞻指引和擴表仍有空間，2008年金融危機期間，美聯(lián)儲擴表超過萬億美元，鮑威爾也表示流動性工具力量充足。

已經(jīng)公布的7000億美元擴表對應(yīng)5000億美元國債和2000億美元MBS，對國債和MBS的購買意在支持政府?dāng)U張和居民部門的穩(wěn)定。

3. 貨幣政策非穩(wěn)定市場的特效藥，短期市場恐將繼續(xù)震蕩

回顧2008年金融危機期間市場的表現(xiàn)，標(biāo)普500在美聯(lián)儲降息到0.25%(上限)后延續(xù)1個季度后才企穩(wěn)，當(dāng)時美聯(lián)儲是從5.25%降息到0.25%，降息幅度為5%，此次力度顯然不足。

4. 財政政策和國際協(xié)同不可或缺

2008年金融危機期限財政部與美聯(lián)儲協(xié)同形同，推出了7000億美元的緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法(TARP)，對“兩房”及金融機構(gòu)進行直接救助。而全球央行特別是中國也與美國協(xié)同行動，逐步穩(wěn)定市場。面對本次全球公共衛(wèi)生事件的沖擊，美國財政部仍有行動的必要，直接救助危機企業(yè)或是選擇。全球政策協(xié)同也不可或缺。

5. 風(fēng)險提示

流動性危機、美國企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)風(fēng)險、金融機構(gòu)倒閉風(fēng)險（編輯：羅蘭）