美股新股解讀|亨達(dá)海天：轉(zhuǎn)型陣痛當(dāng)前，三度遞表待赴美“補(bǔ)血”

3月11日，廈門亨達(dá)海天計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)有限公司的控股公司亨達(dá)海天(HKIT.US)更新美國上市招股書，這也已經(jīng)是公司第三次遞表，“死磕”美股市場。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，亨達(dá)海天之前在2018年年中和2019年年中曾經(jīng)兩次遞交IPO申請文件，均未能成功。此番第三次遞表，2019上半年業(yè)績波動(dòng)和公共衛(wèi)生事件雙重影響下，公司會(huì)順利過關(guān)，還是“三振出局”?

業(yè)績劇烈波動(dòng)

公司官網(wǎng)顯示，亨達(dá)海天是一家IT咨詢和解決方案服務(wù)提供商，致力于為中國各個(gè)行業(yè)的企業(yè)提供服務(wù)。目前，公司擁有兩條業(yè)務(wù)線：1)為中小型企業(yè)提供服務(wù)，其中包括防偽稅收控制系統(tǒng)(ACTCS)稅收設(shè)備，包括黃金稅收磁盤(GTD)和打印機(jī)，ACTCS服務(wù)和IT服務(wù)，以及2)面向大型企業(yè)的服務(wù)，包括硬件銷售和軟件銷售。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在過去的2017年、2018年和2019年上半年，亨達(dá)海天網(wǎng)絡(luò)的營業(yè)收入分別為688.74萬、691.58萬和295.86萬美元，相應(yīng)的凈利潤分別為213.52萬、221.96萬和85.79萬美元。

這個(gè)營收和利潤水平，放在國內(nèi)的IT行業(yè)來說，委實(shí)不算高的。然而，總收入在大幅減少的同時(shí)，營業(yè)支出卻依然維持較高水平。2019上半年?duì)I業(yè)成本較上年同期有所減少，但仍然錄得124.37萬美元，占當(dāng)期總收入的42%。

細(xì)分業(yè)務(wù)來看，亨達(dá)海天的兩條業(yè)務(wù)線經(jīng)營四個(gè)收入來源：其中，面向大企業(yè)的服務(wù)-硬件銷售占總營收的33.0%，軟件銷售占總收入約22%;向中小企業(yè)提供IT服務(wù)占總收入14.7%，ACTCS設(shè)備和服務(wù)則占29.7%。

從公司的盈利結(jié)構(gòu)上來看，4個(gè)收入來源所占營收比重相對還是較為均衡，然而，業(yè)績波動(dòng)劇烈的背后，也存在4個(gè)業(yè)務(wù)同時(shí)下滑的因素。其中，波動(dòng)最為激烈的則是向中小企業(yè)提供ACTCS設(shè)備和服務(wù)一項(xiàng)，2019上半年貢獻(xiàn)收入同比下滑接近三成。

值得注意的是，亨達(dá)海天本身是不具備其銷售設(shè)備的定價(jià)權(quán)，公司的部分業(yè)務(wù)本質(zhì)上是獲得稅務(wù)機(jī)關(guān)的授權(quán)，并出售ACTCS稅收設(shè)備，并向客戶提供ACTCS支持服務(wù)，相當(dāng)于一個(gè)無法自主定價(jià)的中間商。

GTD的價(jià)格和年度服務(wù)費(fèi)受到監(jiān)管，并受國家稅務(wù)總局的定價(jià)要求約束。也就是說，公司的未來的收入和增長前景取決于中國政府規(guī)定的ACTCS定價(jià)模型，本身利潤空間就極其有限。如果中國政府繼續(xù)維持“減稅降費(fèi)”的步調(diào)，公司來自ACTCS銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)的收入和利潤空間將受到嚴(yán)重?cái)D壓。

2019上半年，公司的賬面現(xiàn)金約為78.66萬美元。營運(yùn)資金方面，截至2019年6月30日的總營運(yùn)資金為478.85萬美元，較2018年度的總營運(yùn)資金為381.71萬美元大幅度增長。在手少許現(xiàn)金抵不過營運(yùn)開支，多少顯得公司有些“捉襟見肘”，亟待上市“補(bǔ)血”。

公司表示，總營運(yùn)資金增加主要是由于應(yīng)收賬款增加54.8萬美元，這是由于公司的信貸期更長。2019上半年，流動(dòng)負(fù)債亦較此前增長至193.83萬美元，主要是由于應(yīng)計(jì)費(fèi)用和其他流動(dòng)負(fù)債增加了20946美元，應(yīng)納稅額增加了8684美元，部分抵消了遞延收益減少了14913美元。

或受電子發(fā)票沖擊

倘若回溯亨達(dá)海天的歷史，其早在1996年就已開始從事ACTCS稅務(wù)設(shè)備的銷售和服務(wù)了。不難看出，公司的發(fā)展歷程與中國稅務(wù)制度逐步完善息息相關(guān)。

亨達(dá)海天是經(jīng)國家稅務(wù)總局廈門分公司授權(quán)的，作為廈門都會(huì)區(qū)首批ACTCS服務(wù)提供商之一。GTD是ACTCS軟件正常運(yùn)行所必需的ACTCS硬件。根據(jù)廈門市稅務(wù)局編制的數(shù)據(jù)，自1996年以來，公司一直是廈門商業(yè)企業(yè)排名第一的ACTCS服務(wù)提供商。

然而，近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)興起，通過開具是用電子發(fā)票，企業(yè)不僅大幅度減輕負(fù)擔(dān)，還可以零成本實(shí)現(xiàn)更高效的發(fā)票管理，憑證傳遞過程更快，能讓企業(yè)的報(bào)銷級(jí)發(fā)票相關(guān)的財(cái)務(wù)流程效率大幅提升。另一方面，通過推廣是用電子發(fā)票，稅務(wù)機(jī)關(guān)亦將每年節(jié)省大筆發(fā)票印制費(fèi)用的同事節(jié)省大量運(yùn)輸、存儲(chǔ)和發(fā)放的人力物力，騰出更多政府資源以提升稅務(wù)機(jī)關(guān)的納稅服務(wù)水平?？梢哉f，電子發(fā)票的興起開始給企業(yè)的報(bào)稅納稅，稅務(wù)機(jī)關(guān)的辦事效率和便捷性產(chǎn)生重要影響。

然而，但對于亨達(dá)海天這種靠ACTCS服務(wù)吃飯的公司來說，意味著轉(zhuǎn)型的“陣痛”來臨。

2018年5月，亨達(dá)海天啟動(dòng)了在線服務(wù)平臺(tái)，該平臺(tái)主要通過在線客戶和技術(shù)支持服務(wù)ACTCS客戶的需求，并涵蓋了增值稅申報(bào)流程的各個(gè)方面，為客戶提供更多服務(wù)。

在接下來的幾年中，該公司計(jì)劃完善其全方位服務(wù)平臺(tái)，并計(jì)劃將85%的客戶轉(zhuǎn)移到該平臺(tái)上。公司計(jì)劃使用ACTCS服務(wù)為中小企業(yè)客戶提供業(yè)務(wù)管理服務(wù)，例如代理商會(huì)計(jì)服務(wù)和在線IT外包服務(wù)，還將服務(wù)擴(kuò)展到其他地區(qū)的大型企業(yè)。業(yè)務(wù)大部分轉(zhuǎn)向線上，意味著獲客成本的增加，以及營業(yè)成本的提高，對于其盈利能力提出了較大的考驗(yàn)。

客戶群體較為集中

目前，亨達(dá)海天主要客戶人群在廈門地區(qū)，共有49,791名活躍用戶，占2017年廈門地區(qū)稅收征管市場的40%。在過去的20年中，亨達(dá)海天的年服務(wù)費(fèi)經(jīng)歷了三大調(diào)整-從每位用戶每年450元人民幣到每位用戶370元人民幣，然后進(jìn)一步降低到每位用戶每年330元人民幣。

這亦是一些區(qū)域性企業(yè)的“通病”，太過于依賴“大本營”的銷量，雖然客戶群體和收入來源穩(wěn)定，但也極易受到?jīng)_擊。

智通財(cái)經(jīng)APP觀測到，截至2019上半年，兩名客戶分別占亨達(dá)海天收入的20%和10%。2018年內(nèi)，一名關(guān)聯(lián)方客戶占了HiTek收入的約15%。然而，由于公司并未與大客戶簽訂長期客戶供應(yīng)協(xié)議，因此，如果其中一個(gè)或多個(gè)客戶停止向其購買，公司的經(jīng)營或?qū)⒊袎骸?/p>

此外，在此次公共衛(wèi)生事件面前，公司區(qū)域性客戶群體集中的弊端似乎有所顯現(xiàn)。

招股書顯示，公司業(yè)務(wù)運(yùn)營依賴于廈門地區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)和對IT咨詢和解決方案服務(wù)的需求，而這些需求可能會(huì)受到衛(wèi)生事件的干擾。例如，公司辦公室從2020年2月3日到2020年2月23日不得不關(guān)閉。與此同時(shí)，公司必須向那些沒有使用在線支付平臺(tái)的客戶現(xiàn)場收取服務(wù)費(fèi)，而衛(wèi)生事件會(huì)導(dǎo)致延遲收取。

而在業(yè)務(wù)拓展方面，2020年2月，新客戶數(shù)量減少，衛(wèi)生事件也可能對公司的IT服務(wù)部門產(chǎn)生同樣的影響，但是公司的硬件和軟件銷售沒有明顯放緩的跡象。