新股解讀 | 客戶和股東陣容強(qiáng)大，智勤控股赴港上市底氣十足

智勤控股2019年9月遞表，申請(qǐng)?jiān)诼?lián)交所主板上市，其保薦人為豐盛融資，預(yù)計(jì)將于近期通過港交所聆訊。

智勤控股是一家香港的模板承造商，主要提供傳統(tǒng)模板和預(yù)制模板服務(wù)，前者一般使用木材及夾板制成，后者采用鋁及鋼等金屬制成。模板作為臨時(shí)支撐性結(jié)構(gòu)及模具，用于建筑工程內(nèi)，以盛載灌入的混凝土，塑造出所需的結(jié)構(gòu)形狀及大小。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按照2019財(cái)年收益計(jì)，智勤控股在香港模板行業(yè)市場份額約8.6%。

從收入構(gòu)成看，2019財(cái)年，55%收入來自傳統(tǒng)模板，40%來自預(yù)制模板，其余約4.8%由其他建筑工程貢獻(xiàn)。

過去幾年，智勤控股毛利率和凈利潤逐年上升。2019財(cái)年(截至3月31日止年度)，收入總額為5.25億港元;溢利則為4155.7萬港元。2017-2019財(cái)年(截至3月31日止年度)，毛利率約為7.1%、7.6%及10.7%，凈利率分別為5.7%、6.1%及7.9%。

據(jù)了解，2018財(cái)年毛利率改善與項(xiàng)目周期有關(guān)，2019財(cái)年整體毛利率改善，則主要由于模板工人的市場標(biāo)準(zhǔn)工資費(fèi)用從2018年的高位整體回落。

背后的大客戶是鄭裕彤家族企業(yè)

從業(yè)務(wù)模式看，在收取客戶付款前，智勤控股需要先承擔(dān)預(yù)付成本，這種現(xiàn)金流量的錯(cuò)配有可能導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張，尤其是在業(yè)務(wù)擴(kuò)張時(shí)期。智勤控股應(yīng)對(duì)該問題的方式是上市，據(jù)公開資料，智勤控股上市所籌資金大部分用于撥付項(xiàng)目的預(yù)付資金需要。

這家公司最引人關(guān)注的不在于業(yè)務(wù)，而是其背后的客戶和股東。智勤控股2017-2019財(cái)年，五大客戶合共占收益總額分別約90%、92.7%及95.5%，其中最大客戶是協(xié)興集團(tuán)，占六成左右的收入。

大客戶協(xié)興集團(tuán)是個(gè)大有來頭的集團(tuán)，它其實(shí)是協(xié)興建筑有限公司、協(xié)興工程有限公司及惠保建筑有限公司的統(tǒng)稱，均為主板上市公司新創(chuàng)建集團(tuán)(00659)的全資子公司。新創(chuàng)建集團(tuán)是恒指成分股新世界發(fā)展(00017)的基建及服務(wù)旗艦公司，業(yè)務(wù)集中于物業(yè)、基建與服務(wù)、百貨店及酒店運(yùn)營。據(jù)公開資料，新世界發(fā)展目前持有新創(chuàng)建集團(tuán)約60.9%股權(quán)。

2017-2019財(cái)年，智勤控股確認(rèn)來自協(xié)興集團(tuán)的收益分別占總收益約60.9%、64.9%及58.2%，而協(xié)興集團(tuán)接近一半的模板相關(guān)成本也來自智勤控股。也就是說，智勤控股與鄭裕彤家族之間有密切的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

過去幾年來，協(xié)興集團(tuán)授予智勤控股23個(gè)項(xiàng)目，截至遞表時(shí)，合約金額在1470萬港元-2.63億港元之間，已完成16個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)正進(jìn)行余下7個(gè)模板項(xiàng)目，總合約金額約為12.14億港元。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，于2019年12月31日，新創(chuàng)建集團(tuán)建筑業(yè)務(wù)的手頭合約總額值約為530億港元，待完成的項(xiàng)目總值約380億港元，分別同比增長約36%、73%。2020財(cái)年上半年(2019年7月-12月)，盡管立法會(huì)休會(huì)導(dǎo)致香港政府的項(xiàng)目暫緩，新創(chuàng)建集團(tuán)的建筑業(yè)務(wù)應(yīng)占經(jīng)營溢利仍取得2%的增長，反映了其在香港建筑行業(yè)的領(lǐng)先地位。大客戶充足的項(xiàng)目儲(chǔ)備，也為智勤控股的增長帶來想象空間。

除了協(xié)興集團(tuán)外，在智勤控股過去幾年的前五大客戶名單還有其他的港股上市公司，不過資料未披露具體公司名稱。

獲中天宏信行政總裁投資

智勤控股IPO前的的股權(quán)結(jié)構(gòu)很簡單，除了控股股東盧漢光及其全資擁有的信偉，還有就是中天宏信策略有限公司(以下簡稱中天宏信策略)。

資料顯示，中天宏信策略在上市前的重組中投資智勤控股。2018年10月，中天宏信策略與智勤控股及信偉訂立協(xié)議，中天宏信策略通過認(rèn)購及受讓的方式獲得智勤控股2550股股份，總代價(jià)為5100萬港元，每股均價(jià)2萬港元。重組后，信偉及中天宏信策略分別持有智勤控股74.5%、25.5%的已發(fā)行股本。

中天宏信策略成立于2018年2月，由中天宏信(00994)執(zhí)行董事兼行政總裁何俊杰全資擁有。需要注意的是，中天宏信(前稱恒誠建筑)雖然同樣是香港的建筑公司，不過入股智勤控股完全是何俊杰的個(gè)人投資。

中天宏信2017年在上市，何俊杰于2019年隨著中天宏信投資有限公司的入股而加入該公司，目前中天宏信投資有限公司持有中天宏信約51%股權(quán)，而中天宏信投資有限公司由何俊杰擁有約22.4%股權(quán)。據(jù)悉，何俊杰以個(gè)人資產(chǎn)投資智勤控股是出于對(duì)香港建筑前景及這家公司充滿信心。

除此之外，在智勤控股的董事會(huì)名單中也能發(fā)現(xiàn)中天宏信的影子，智勤控股的公司秘書鄭偉禧此前為中天宏信的財(cái)務(wù)總監(jiān)。換句話說，其均屬于“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”。

畢竟，中天宏信的實(shí)力也不容小覷。公開資料顯示，中天宏信的主要業(yè)務(wù)包括地基工程及配套服務(wù)與一般建筑工程;銷售樁柱;及興建太陽能電廠及銷售電力。其中建筑服務(wù)收入約占79%，于2019年6月30日，該公司擁有合共10份手頭建筑服務(wù)合約，尚未確認(rèn)的合約金額約為3.54億港元。

綜上所述，智勤控股手握優(yōu)質(zhì)的客戶資源，背靠有實(shí)力的的股東，上市后或能走出與其他建筑股不一樣的行情。