美股熊市淘金：能漲能抗的寵物藥品及疫苗公司Zoetis(ZTS.US)

Zoetis(ZTS.US)創(chuàng)立于1952年，是全球最大的寵物和家畜用藥品以及疫苗公司，同時(shí)也是世界上最大的藥品制造商輝瑞(PFE.US)的子公司。

2012年輝瑞將其動(dòng)物保健業(yè)務(wù)分拆成一家獨(dú)立公司——Zoetis Inc.，隨后2013年Zoetis赴紐交所上市。

據(jù)悉，公司主要從事家畜和寵物保健藥品和疫苗的開(kāi)發(fā)、制造與銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括疫苗、殺寄生蟲(chóng)藥、抗感染、加藥飼料添加劑及其它藥劑，主要用于家畜與寵物，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為默沙東(MRK.US)、賽諾菲(SNY.US)、禮來(lái)(LLY.US)等大型制藥公司旗下的動(dòng)物保健部門(mén)。

2019年6月至2020年3月7日，公司的股價(jià)上漲約22%，期間每股分紅派息0.52美元，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)。而自從美股大盤(pán)2月中旬回調(diào)以來(lái)，公司的股價(jià)也表現(xiàn)出了良好的抗跌能力。

然而，值得注意的是，全球股市已經(jīng)處于非常時(shí)期，因此公司近期股價(jià)也難免受到拖累。但從基本面出發(fā)，中長(zhǎng)期來(lái)看，Zoetis或許仍是一只不錯(cuò)的成長(zhǎng)型投資標(biāo)的。

好賽道

研究指出，動(dòng)物保健行業(yè)平均每年增長(zhǎng)5%至6%，從邏輯來(lái)看，主要是動(dòng)物伴侶越來(lái)越受歡迎，而隨著寵物主人更高的要求標(biāo)準(zhǔn)，其醫(yī)療需求也越來(lái)越大，同時(shí)，全球蛋白質(zhì)消費(fèi)量的增加也導(dǎo)致寵物等大幅增長(zhǎng)(主要是由新興市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的財(cái)富推動(dòng))。另外，收入增長(zhǎng)還得益于市場(chǎng)高度整合的性質(zhì)。

Zoetis是一家高質(zhì)量的企業(yè)，其發(fā)展比行業(yè)發(fā)展得更快，主要得益于其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，包括公司規(guī)模、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、研發(fā)能力、以及全面的產(chǎn)品組合。公司通過(guò)高個(gè)位數(shù)的營(yíng)收增長(zhǎng)和穩(wěn)定的利潤(rùn)率額擴(kuò)張，使其有能力在一段時(shí)間內(nèi)以10%的年復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)保持每股收益(EPS)持續(xù)增長(zhǎng)。

公司的收入具備較強(qiáng)的彈性，因?yàn)閯?dòng)物保健產(chǎn)品屬于一種關(guān)鍵任務(wù)產(chǎn)品，其醫(yī)療需求存在反復(fù)性，而Zoetis根據(jù)地理及物種等因素，提供多樣化的產(chǎn)品。

另外，Zoetis可通過(guò)改善產(chǎn)品組合、定價(jià)權(quán)、經(jīng)營(yíng)杠桿和效率來(lái)擴(kuò)大其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。公司管理層在2018年至2020年期間的目標(biāo)是將毛利率提高100個(gè)基點(diǎn)。

得益于良好的成長(zhǎng)型以及防御屬性，在穩(wěn)定的EPS增長(zhǎng)及估值下，隨著時(shí)間的推移，公司似乎有能力為投資者提供超過(guò)10%的年化回報(bào)率。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

2020年2月13日，公司公布了2019財(cái)年第四季度及全年財(cái)務(wù)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司Q4營(yíng)收為16.74億美元，同比增長(zhǎng)7%;調(diào)整后息稅前利潤(rùn)(EBIT)同比增長(zhǎng)9.8%至5.58億美元;調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.2%至4.4億美元;調(diào)整后EPS同比增長(zhǎng)16.5%至0.92美元。營(yíng)收及利潤(rùn)均好于市場(chǎng)預(yù)期。

全年來(lái)看，公司2019財(cái)年?duì)I收同比增長(zhǎng)7.5%至62.6億美元;調(diào)整后EBIT同比增長(zhǎng)13.9%;調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.1%;EPS同比增長(zhǎng)16.2%。

可以注意到，由于歐元、巴西雷亞爾和阿根廷比索兌美元走軟，匯率的變動(dòng)兌公司的收入造成了不利的影響。此外，2019財(cái)年全年收入增長(zhǎng)包括了2018年20億美元收購(gòu)Abaxis的收益(營(yíng)收貢獻(xiàn)約增長(zhǎng)2%)，但第四季度的營(yíng)收業(yè)績(jī)表明，公司的增長(zhǎng)主要是靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)來(lái)驅(qū)動(dòng)的，而并非單純靠外延式并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。

2019年，全球動(dòng)物健康市場(chǎng)增長(zhǎng)3%至4%，低于2018年的5.6%，主要受到美國(guó)牛市場(chǎng)的疲軟和非洲豬瘟的影響。然而，公司10%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)再次跑贏市場(chǎng)平均水平。

從品種來(lái)看，Zoetis的收入增長(zhǎng)是由來(lái)自狗和貓的23%的收入增長(zhǎng)帶動(dòng)的。在畜牧業(yè)方面，豬的收入下降了5%，牛的收入下降了2%，由于上述原因，兩者都反映出市場(chǎng)疲軟，但家禽收入上升了10%，魚(yú)類(lèi)收入上升了6%。

從產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，營(yíng)收增長(zhǎng)主要是受到殺寄生蟲(chóng)藥(+16%)以及皮膚類(lèi)藥品(+27%)的推動(dòng);另外，的一曲2018第三季度完成對(duì)Abaxis的收購(gòu)，公司診斷業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了97%。

從地域來(lái)看，公司在美國(guó)地區(qū)的營(yíng)收增速明顯快于其它地區(qū)，當(dāng)然，所有市場(chǎng)都受到了動(dòng)物伴侶收入增長(zhǎng)的推動(dòng)。2019財(cái)年，美國(guó)地區(qū)對(duì)EBIT的貢獻(xiàn)占比為57.4%，同時(shí)利潤(rùn)率也比其它非美國(guó)地區(qū)高出12.6個(gè)百分點(diǎn)。

此外，公司在2019年EBIT利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)209個(gè)基點(diǎn)，超過(guò)了管理層此前設(shè)定100個(gè)基點(diǎn)的目標(biāo)。

業(yè)績(jī)展望

步入2020財(cái)年，公司管理層預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入位于66.5億至68億美元之間，同比增長(zhǎng)7%至9.5%;預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)8%-11%，調(diào)整后EPS位于3.9美元至4美元之間。

管理層表示，該業(yè)績(jī)指引基于2020年全球動(dòng)物市場(chǎng)增長(zhǎng)4%-5%，同時(shí)牛市場(chǎng)“恢復(fù)增長(zhǎng)”。

產(chǎn)品方面，公司將推出易中犬類(lèi)綜合寄生蟲(chóng)驅(qū)蟲(chóng)劑Simpirica Trio，預(yù)計(jì)將增加公司1.5億美元的收入，相當(dāng)于占2019年公司營(yíng)收的2.4%。該產(chǎn)品已經(jīng)在幾個(gè)歐洲市場(chǎng)推出，并在2月底獲得了美國(guó)食品和藥物管理局(FDA)的批準(zhǔn)，隨后不久將在美國(guó)推出。

公司預(yù)計(jì)2020財(cái)年凈利潤(rùn)增速將低于前幾年，其中一個(gè)關(guān)鍵因素是稅率的一次性上調(diào)。

整體來(lái)看，公司2019財(cái)年結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力保持完成，貓狗、寄生蟲(chóng)以及皮膚藥品的表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。同時(shí)，在診斷業(yè)務(wù)及魚(yú)類(lèi)市場(chǎng)的進(jìn)展良好，雖然初始規(guī)模較小，沒(méi)有作出實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)，但未來(lái)的發(fā)展依然可期。

考略到目前公司強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和防御屬性，從當(dāng)前的估值來(lái)看，對(duì)投資者而言或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。