至暗時(shí)刻，強(qiáng)烈推薦黃金板塊！

作者：齊丁有色研究 2020-03-10 10:48:15

黃金的避險(xiǎn)屬性終將顯現(xiàn)，估值被持續(xù)壓制的A股黃金板塊配置價(jià)值在這樣極端的時(shí)刻更加凸顯!

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“齊丁有色研究”，作者：安信金屬齊丁團(tuán)隊(duì)。

近期金價(jià)連創(chuàng)7年以來(lái)新高，昨天已突破1700美元/盎司大關(guān)，目前基本在1660-1700左右震蕩;但與之形成鮮明對(duì)比的是A股黃金板塊卻相當(dāng)疲弱，主流標(biāo)的基本仍處于2019年9月(中美貿(mào)易關(guān)系惡化)、2020年1月(蘇萊曼尼事件)之下，如此巨大的反差非常罕見。

正像我們此前一直強(qiáng)調(diào)，本輪金價(jià)上行的主要驅(qū)動(dòng)邏輯就是“兩因一果”。“兩因”是兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的加速發(fā)酵，即衛(wèi)生事件國(guó)際化蔓延+對(duì)全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖擊顯性化，其中最核心的因素是前者?！耙还本褪潜緛?lái)就整體放緩的全球經(jīng)濟(jì)被狙擊后快速陷入衰退和通縮預(yù)期，最終會(huì)導(dǎo)致全球央行進(jìn)入新一輪更為猛烈的降息潮。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

更值得重視的是，我們可能正處于中長(zhǎng)期金價(jià)牛市之中而渾然不覺(jué)。全球中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)化矛盾均在激化過(guò)程中，衛(wèi)生事件看似是一次性的事件沖擊，但它很可能只是個(gè)引爆點(diǎn)，偶然的事件沖擊把衰退預(yù)期打到極致之時(shí)，讓很多積重難返的結(jié)構(gòu)化矛盾被加速激化(比如OPEC和俄羅斯的石油價(jià)格戰(zhàn)，背后更多的可能是俄美博弈)，從而進(jìn)一步加速金價(jià)的牛市進(jìn)程。回望各種資產(chǎn)的牛市歷程，看起來(lái)邏輯浩浩蕩蕩不可阻擋，但身處其中，總是有磕磕絆絆和百轉(zhuǎn)愁腸，搞得我們我們懷疑人生;我們只有清楚地定位我們當(dāng)前所處的全球政治經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期位置，把握當(dāng)前的主要矛盾才能獲得上帝視角，做到運(yùn)籌帷幄。

當(dāng)前的主要矛盾就是全球經(jīng)濟(jì)放緩難以阻擋(科技創(chuàng)新的量級(jí)邊際放緩導(dǎo)致自然增長(zhǎng)率下降+人口老齡化)，貧富差距日漸加大，被全球化拋棄的民粹情緒會(huì)日益激進(jìn)，倒逼政府采取一輪又一輪的逆周期寬松，但一輪又一輪的逆周期寬松難以逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增速的下滑，反而會(huì)進(jìn)一步加劇貧富差距的擴(kuò)大、財(cái)政杠桿率的提升和貨幣水位的上升，洶涌澎湃的套利流動(dòng)性會(huì)淹沒(méi)全球金融市場(chǎng)任何一個(gè)高收益率的高地，全球?qū)嶋H利率整體水平下沉，從而形成惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致紙幣貶值和埋下惡性通脹的種子;同時(shí)，地緣政治等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步激化，從而導(dǎo)致貨幣高水位下的高波動(dòng)。這就是中長(zhǎng)期金價(jià)牛市的主要矛盾，這就是黃金作為價(jià)值錨的配置價(jià)值，黃金其實(shí)沒(méi)有動(dòng)，是人類的紙幣在自己作。我們所經(jīng)歷的具體事件很可能只是這個(gè)主要矛盾在不同情境下的具體化罷了。

目前市場(chǎng)對(duì)黃金板塊的擔(dān)憂主要在于實(shí)際利率進(jìn)一步下行空間有限，使得金價(jià)進(jìn)一步上行缺乏持續(xù)性。一是美債收益率已連創(chuàng)150年新低，10年期美債收益率目前已達(dá)到甚至一度跌破0.5的極低水平，進(jìn)一步下行空間有限;二是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)事件蔓延明顯反應(yīng)滯后，政策利率下調(diào)嚴(yán)重滯后于市場(chǎng)，近期的緊急降息50bp唯唯諾諾，市場(chǎng)反應(yīng)負(fù)面;三是近期油價(jià)暴跌引發(fā)通縮預(yù)期，當(dāng)前的名義利率下降不足以進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)實(shí)際利率下行。四是最直接的看，機(jī)構(gòu)由于在近期金融市場(chǎng)大幅下跌時(shí)資產(chǎn)大幅縮水，流動(dòng)性抽緊，被迫賣出黃金以獲取流動(dòng)性。

我們認(rèn)為，事件國(guó)際化蔓延仍在加速中，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響可能大超預(yù)期，這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素才是最關(guān)鍵的決定性領(lǐng)先指標(biāo)。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面壓力和通縮預(yù)期，更猛烈的降息潮有望來(lái)臨，從而驅(qū)動(dòng)實(shí)際利率的進(jìn)一步下降，金價(jià)有望進(jìn)一步上行，A股黃金板塊重估潛能正在不斷積聚!

一是美債收益率雖然已接近0，但美聯(lián)儲(chǔ)仍然可能開啟更大規(guī)模的量化寬松，目前不是能不能的問(wèn)題，而是是否有必要的問(wèn)題，如果確實(shí)事件和一系列經(jīng)濟(jì)負(fù)面壓力集中體現(xiàn)，重啟QE(事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)已在擴(kuò)表)是必然選項(xiàng);

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)從2019年9月開始擴(kuò)表，事實(shí)上的QE4已經(jīng)開啟