國泰君安國際：IGG(00799)2019年業(yè)績優(yōu)于市場預(yù)期，暫時缺乏新的旗艦游戲支持

本文源自微信公眾號“國泰君安證券香港”。

19年業(yè)績優(yōu)于市場預(yù)期，但游戲組合有待改善

IGG (00799) 為一家全球手機游戲開發(fā)商及營運商。19年業(yè)績IGG收入低于市場預(yù)期，但凈利潤則優(yōu)于市場預(yù)期。短中期來看：I)公司當前旗艦游戲《城堡爭霸》和《王國紀元》收入持續(xù)下跌，同時公司缺乏可代替的新旗艦游戲作增長點，以及整體游戲組合有待改善。建議投資者保持觀望態(tài)度。

19年收入低于市場預(yù)期，凈利潤優(yōu)于市場預(yù)期： 19年IGG收入6.67億美元，同比下跌11%，低于市場預(yù)期。主要是旗艦游戲《王國紀元》收入同比減少10%和《城堡爭霸》及其他游戲同比收入減少14%。毛利為4.63億美元，同比減少12%，毛利率為69%(18年：70%)，主要是核心游戲收入自然回落及拓展新業(yè)務(wù)使成本(人力及服務(wù)器)上升。凈利潤為1.65億美元，同比下跌13%，優(yōu)于市場預(yù)期。凈利潤率為25%，同比持平。集團派第二次中期息14港仙，連同第一次中期息和特別股派息每股分別為13港仙和17.6港仙，合共每股30.6港仙，派息比率約30%。

旗艦游戲《王國紀元》19年收入同比下跌約10%： 19年《王國紀元》收入同比下跌約10%至5.39億元。其注冊用戶約2.7億，同比增長12.5%;MAU逾820萬 (占注冊用戶約11%)。根據(jù)App Annie的統(tǒng)計，截至2019年底，《王國紀元》在Google Play平臺上的23個國家及地區(qū)的收入名列前五，在56個國家及地區(qū)排名前十;并在iOS平臺上的15個國家及地區(qū)收入名列前五。流水方面：月均流水近5,000萬美元。此外，19年《城堡爭霸》收入同比下降33%至7,344萬元。其注冊用戶約2.5億，同比增長4.2%;但MAU約340萬，同比下降約10.5%(占注冊用戶約4.6%)。當前，公司旗艦游戲《城堡爭霸》和《王國紀元》收入持續(xù)下跌，有待新的旗艦游戲出現(xiàn)。

2020年新游戲計劃：2020年，IGG將推出更多全新品類游戲，包括多人在線戰(zhàn)術(shù)競技類(MOBA)、休閑游戲(如Monster Fable)、射擊類等，為未來業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展作準備。公司財務(wù)穩(wěn)健，但受兼并收購等因素影響，未來有機會下調(diào)派息比率：截至2019年12月，公司持有手頭凈現(xiàn)金為3.07億美元，占市值約32.7%和總資產(chǎn)約64%。 期內(nèi)，派息率為30%的和股票回購?fù)?(2019年IGG支付股息4,740萬美元，股份回購約2,700萬美元，合共支出共計7,440萬美元)，顯示財務(wù)穩(wěn)健。值得一提的是，管理層強調(diào)未來公司派息率將由綜合考慮盈利情況、兼并收購等資金需求。因此，預(yù)期未來派息率有機會再下調(diào)。

估值及建議： 目前公司股價5.85港元，對應(yīng)19年至20年預(yù)測市盈率分別為6.2倍和6.1倍。短中期來看：I)公司旗艦游戲《城堡爭霸》和《王國紀元》收入均持續(xù)下跌，而公司同時缺乏新的旗艦游戲支持;II)目前公司將重點發(fā)展放調(diào)整游戲組合上，預(yù)期上半年仍然處于投資期;III) 公司維持派高息率政策，但未來可能出現(xiàn)下調(diào)。長期來看：IGG堅持建立全球研發(fā)及運營團隊。目前市場給予公司6.73港元平均目標價，潛在上升空間15.04%。該行認為公司財務(wù)穩(wěn)健及估值大幅低于同業(yè)，但由于短期內(nèi)公司缺乏新旗艦游戲支持，以及整體游戲組合有待改善，建議保持觀望態(tài)度。

(編輯：宇碩)