莊園牧場(chǎng)(01533)：高營(yíng)收難掩利潤(rùn)下滑 股權(quán)激勵(lì)成效仍待觀察

業(yè)績(jī)向來是資本市場(chǎng)檢驗(yàn)企業(yè)的試金石。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近期莊園牧場(chǎng)（01533）公布公司2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)，公告顯示，2019年莊園牧場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.13億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)23.69%。然而，高營(yíng)收增長(zhǎng)卻難以保障公司利潤(rùn)同向增長(zhǎng)，期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5235.04萬元，同比減少17.60%，凈利潤(rùn)連續(xù)三年下滑已成事實(shí)。

業(yè)績(jī)下滑主因非商譽(yù)減值

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，莊園牧場(chǎng)營(yíng)收在2019年實(shí)現(xiàn)超過兩成增長(zhǎng)，主要原因是增加合并報(bào)表范圍內(nèi)子公司西安東方乳業(yè)有限公司（下稱“東方乳業(yè)”）造成的。

據(jù)莊園牧場(chǎng)發(fā)布的相關(guān)公告，東方乳業(yè)原為莊園牧場(chǎng)參股子公司。2018年7月，莊園牧場(chǎng)董事會(huì)審議通過《關(guān)于收購參股子公司西安東方乳業(yè)有限公司股權(quán)的議案》，以支付現(xiàn)金2.49億元收購東方乳業(yè)合計(jì)82%的股權(quán)，東方乳業(yè)成為莊園牧場(chǎng)全資子公司。

遺憾的是，東方乳業(yè)雖然增厚莊園牧場(chǎng)了營(yíng)收，卻暫未為莊園牧場(chǎng)帶來符合預(yù)期的效益。

據(jù)莊園牧場(chǎng)三季報(bào)，由于東方乳業(yè)并表，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.28%，但并表也導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)成本、稅金及附加、管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)34.6%、42.76%和43.91%。

莊園牧場(chǎng)在近期發(fā)布的《關(guān)于2019 年度計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的公告》顯示，東方乳業(yè)包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合賬面價(jià)值為2.9億元，可回收金額為為2.37億元。

莊園牧場(chǎng)在公告中表示，公司按照總體發(fā)展戰(zhàn)略于2019年對(duì)西安東方乳業(yè)有限公司的經(jīng)營(yíng)策略、渠道建設(shè)及管理團(tuán)隊(duì)等方面做了相應(yīng)調(diào)整，該調(diào)整于2019年尚未發(fā)揮效益，導(dǎo)致2019年業(yè)績(jī)下滑，低于形成商譽(yù)時(shí)的預(yù)期，經(jīng)過商譽(yù)減值測(cè)試，商譽(yù)所在資產(chǎn)組可收回金額低于賬面價(jià)值5274.75萬元，確認(rèn)為商譽(yù)減值損失。本次計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)入公司2019年度損益。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，莊園牧場(chǎng)2019年凈利潤(rùn)大幅下滑，主要是東方乳業(yè)并表導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用等大幅增長(zhǎng)，并非計(jì)提超過5000萬元商譽(yù)減值。據(jù)莊園牧場(chǎng)公告，東方乳業(yè)原股東對(duì)未達(dá)業(yè)績(jī)承諾需要履行補(bǔ)償義務(wù)。經(jīng)公司財(cái)務(wù)部初步估算可確認(rèn)約4981.87萬元與業(yè)績(jī)補(bǔ)償相關(guān)的收益計(jì)入2019年度損益，則相應(yīng)減少公司2019年度合并報(bào)表歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)約292.88萬元，減少2019年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益僅為約292.88萬元。

加碼自建牧場(chǎng)或成未來勝負(fù)手

智通財(cái)經(jīng)APP查閱莊園牧場(chǎng)過往公告和業(yè)績(jī)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，截至2019年三季度，公司商譽(yù)總額為5869.05萬元，這部分為收購東方乳業(yè)產(chǎn)生。這意味著，公司計(jì)提完5274.75萬元的商譽(yù)減值后，短期內(nèi)若無重大收購，投資者不必?fù)?dān)憂公司再度發(fā)生大規(guī)模商譽(yù)減值。那么，計(jì)提完商譽(yù)減值，2020年的莊園牧場(chǎng)是否可以實(shí)現(xiàn)“輕裝上陣”？

莊園牧場(chǎng)于2019年12月6日發(fā)布《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案公告》，稱公司擬非公開發(fā)行不超過3800萬股A股股票，募資不超過3.8億元，用于金川區(qū)萬頭奶牛養(yǎng)殖循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目和償還銀行借款。據(jù)悉，金川區(qū)萬頭奶牛養(yǎng)殖循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目自2018年動(dòng)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2020年投入使用，該項(xiàng)目的實(shí)施將有效解決公司日加工600噸液體奶改擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)后的原奶需求。

莊園牧場(chǎng)在公告中稱，金川區(qū)萬頭奶牛養(yǎng)殖循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后每年提供優(yōu)質(zhì)生鮮奶6.8萬噸、公犢牛3400頭、母犢牛2650頭、淘汰牛750頭，正常年銷售收入為2.83億元，年平均利潤(rùn)總額6337.15萬元，投資回收期8.29年。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，近年來，受環(huán)保政策變化和牛肉價(jià)格上漲等因素影響，中小奶牛養(yǎng)殖戶加速退出市場(chǎng)，規(guī)?；B(yǎng)殖已成為乳業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2008-2018年，存欄100頭以上的規(guī)?；B(yǎng)殖比重從19.5%逐步提升至61.4%。在此背景下，為順應(yīng)規(guī)?；B(yǎng)殖發(fā)展趨勢(shì)，以及彌補(bǔ)中小奶牛養(yǎng)殖戶退出市場(chǎng)形成的供給缺口，部分大型乳企加大自建牧場(chǎng)投入力度，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。比如A股光明乳業(yè)（600597.SH）通過“并購+自建牧場(chǎng)”模式，業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)加速增長(zhǎng)苗頭。2019年前三季度，光明乳業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)8.25%至171.4億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.27%至4.44億元。

反觀莊園牧場(chǎng)，同樣有望通過類似模式實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度來看，莊園牧場(chǎng)的產(chǎn)品覆蓋調(diào)制乳、發(fā)酵乳、滅菌乳、巴氏殺菌乳以及含乳飲料，產(chǎn)品品類較為齊全。金川項(xiàng)目建成后，公司產(chǎn)品原料供應(yīng)進(jìn)一步有了保障，同時(shí)對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新帶來更多助益。

此外，莊園牧場(chǎng)于去年年中實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其核心訴求顯然是希望激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)動(dòng)能，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)2019年6月莊園牧場(chǎng)發(fā)布的《關(guān)于向激勵(lì)對(duì)象首次授予限制性股票的公告》，稱公司擬向100名激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行479.28萬股公司A股普通股。該激勵(lì)計(jì)劃每個(gè)年度考核一次，其中，第二個(gè)解除限售期以2018年經(jīng)合理調(diào)整后的營(yíng)業(yè)收入為基數(shù)，2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于20%；第三個(gè)解除限售期以2018年經(jīng)合理調(diào)整后的營(yíng)業(yè)收入為基數(shù)，2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%。

不過值得一提的是，在莊園牧場(chǎng)推出此次股權(quán)激勵(lì)前后，公司有多名高管離職。此外，莊園牧場(chǎng)原定授予100名激勵(lì)對(duì)象中，有4名激勵(lì)對(duì)象在此前已辭職，另有12名激勵(lì)對(duì)象因個(gè)人原因放棄認(rèn)購限制性股票，這背后的真實(shí)原因值得深究。