中金：中央財政支持國際及重大運輸任務(wù)航班，可有效減輕航司成本壓力

本文來自微信公眾號“楊鑫交運觀點”，作者：趙欣悅 楊鑫 方舒。

事件

3月4日，財政部、民航局發(fā)布民航運輸企業(yè)防控期間資金支持政策的通知，為積極應(yīng)對公共衛(wèi)生事件對民航業(yè)的影響，鼓勵國際航線不停航，引導(dǎo)已停航的國際航線復(fù)航。

防控期間，中央財政對執(zhí)飛往返境內(nèi)航點(不含港澳臺地區(qū))與境外航點間的國際定期客運航班的中外航司，以及按照國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制部署執(zhí)行重大運輸飛行任務(wù)的航空公司給予資金支持：1)國際定期航班獎勵：共飛航班每座公里0.0176元，獨飛航班每座公里0.0528元;2)重大運輸飛行任務(wù)，在衛(wèi)生事件結(jié)束后，根據(jù)實際運輸成本給予適當補助。政策執(zhí)行期限為2020年1月23日至2020年6月30日。

評論

受公共衛(wèi)生事件在中國及全球范圍的擴散影響，中國國際及地區(qū)航班運力下降明顯。國際民航組織(ICAO)2月中旬表示約有70家航空公司取消所有往返中國大陸的國際航班，另有50家航司減少了相關(guān)航班運營，這導(dǎo)致外國航司往返中國的直飛航班運力減少80%，中國航司運力則減少了40%[2]。根據(jù)CAPA周度數(shù)據(jù)顯示，上周(即2月24日起一周)國際及地區(qū)起降架次較1月13日當周(即春運期間)下降約75%。

靜態(tài)測算下，我們估計獎勵金額對航司共飛航班單位成本覆蓋比例約4-6%，獨飛航班覆蓋比例高達13-18%，對航司共飛航班可變成本覆蓋比例約為8%-12%，獨飛航班可變成本覆蓋比例約為26-36%，或?qū)⒂行p輕航司成本壓力，促進國際線復(fù)航。截至2019年上半年，國航(00753)、東航(00670)、春秋、吉祥單位ASK營業(yè)成本(扣除民航發(fā)展基金)為0.3781、0.3881、0.2889、0.3353元/座公里(吉祥航空為估計值)。

簡單假設(shè)國內(nèi)線和國際線平均單位ASK營業(yè)成本一致，靜態(tài)測算下，我們估計共飛航班獎勵金額對單位成本的覆蓋比例依次為4.7%、4.5%、6.1%、5.2%;獨飛航班獎勵金額對單位成本的覆蓋比例依次為14.0%、13.6%、18.3%、15.7%。考慮衛(wèi)生事件期間飛機利用率低導(dǎo)致單位固定成本較平時更高，實際成本覆蓋比例可能低于我們的測算值。假設(shè)可變成本占整體單位成本50%，獎勵金額對于可變成本的覆蓋比例更高。航司多以邊際貢獻作為航班停飛與否的重要標準，我們認為該支持政策將有望促進航司國際線復(fù)航。

當前估值筑底，但仍需靜觀發(fā)展態(tài)勢，建議關(guān)注受影響可能出現(xiàn)的行業(yè)整合，若發(fā)生，有望重現(xiàn)美國航空業(yè)整合后的長期牛市以及中國2010年整合后的大幅上漲機會。當前國航A/H、東航A/H分別對應(yīng)2020年1.0/0.7、1.1/0.7倍P/B，春秋、吉祥分別對應(yīng)2020年15.2/13.1倍P/E(均未考慮衛(wèi)生事件對于2020年盈利的影響)。我們建議投資者等待趨勢更穩(wěn)定后再考慮介入。

風(fēng)險

航空需求不及預(yù)期，公共衛(wèi)生事件在海外持續(xù)時間傳播廣度超預(yù)期，各國進一步實施出行管制。（編輯：孟哲）