中金：海外市場(chǎng)繼續(xù)尋求突破，看好中興通訊(00763)在5G建設(shè)中的核心位置

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“樂(lè)平科技視角”，作者：黃樂(lè)平等。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

公司近況

2月3日我們指出衛(wèi)生事件不改5G建設(shè)趨勢(shì)，看好中興通訊(00763)在5G建設(shè)中的核心位置。過(guò)去一個(gè)月，我們看到：（1）中央政治局會(huì)議提出加速5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建建設(shè)；2月23日，聯(lián)通(00762)宣布5G建設(shè)提速。（2）中興從2月中上旬開(kāi)始展開(kāi)復(fù)工工作，PCB、光模塊、濾波器等主要供應(yīng)鏈配套企業(yè)產(chǎn)能逐步恢復(fù)，總能產(chǎn)能能夠滿足運(yùn)營(yíng)商加快5G建設(shè)的需求。我們認(rèn)為以上變化有望提高公司2020/2021年利潤(rùn)增長(zhǎng)的確定性，繼續(xù)看好公司作為“新基建”的主要受益標(biāo)的之一。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，給予A/H股2020e 45/30倍P/E，上調(diào)A/H股目標(biāo)價(jià)39%/9%至57.19元人民幣/42.12元港幣。

評(píng)論

事件對(duì)公司5G產(chǎn)品線影響有限。公司在衛(wèi)生事件階段通過(guò)遠(yuǎn)程辦公等模式保證研發(fā)/管理等人員復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)已基本實(shí)現(xiàn)復(fù)工，銷售淡季影響有限。我們認(rèn)為3/4月運(yùn)營(yíng)商有望重新開(kāi)啟基站招標(biāo)，資本開(kāi)支將進(jìn)一步向設(shè)備側(cè)傾斜，供應(yīng)鏈也將逐步恢復(fù)正常，5G建設(shè)趨勢(shì)明確。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如愛(ài)立信(ERIC.US)、諾基亞(NOK.US)在國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)測(cè)試中表現(xiàn)弱于中興通訊，我們認(rèn)為公司基站采購(gòu)有望維持高份額。

優(yōu)化成本，穩(wěn)定毛利率水平。我們認(rèn)為經(jīng)歷了2018-2019年的產(chǎn)業(yè)培育階段，目前基站各配件環(huán)節(jié)，如光模塊、天線、PCB、濾波器等相關(guān)技術(shù)均已相對(duì)成熟，因此未來(lái)隨著基站數(shù)量提升，基站生產(chǎn)成本有下降空間，對(duì)中興通訊毛利率的穩(wěn)定有正面作用。

海外市場(chǎng)繼續(xù)尋求突破，5G成為關(guān)鍵時(shí)機(jī)。公司為MWC  2020準(zhǔn)備了基于7nm工藝的商用化5G基站，面向大帶寬、長(zhǎng)距離傳輸有線產(chǎn)品以及一系列5G終端，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。公司在全球基站市場(chǎng)份額僅為10%，海外市場(chǎng)空間明顯。我們認(rèn)為中興海外競(jìng)爭(zhēng)力有望提升，而5G基站升級(jí)成為發(fā)展契機(jī)。中興已獲得全球46個(gè)5G商用合同，與70多家運(yùn)營(yíng)商展開(kāi)合作，近期和法電西班牙合作探索5G應(yīng)用實(shí)現(xiàn)又一突破。

估值建議我們維持公司A/H股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)，A股股價(jià)對(duì)應(yīng)20/21e  42/35倍P/E；H股股價(jià)對(duì)應(yīng)20/21e 23/19倍P/E。隨著5G和新基建價(jià)值體現(xiàn)，近一個(gè)月以來(lái)，可比公司的平均2020e  P/E抬升42%至35倍，考慮到5G建設(shè)加速和公司龍頭地位，我們給予公司A股20/21e 45.0/37.7倍P/E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)39%至57.19元人民幣，對(duì)應(yīng)8%上行空間?？紤]到流動(dòng)性差異，給予H股20/21e  30.0/25.3倍P/E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)9%至42.12元港幣，對(duì)應(yīng)26%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)5G基站招標(biāo)報(bào)價(jià)可見(jiàn)度較低；5G應(yīng)用場(chǎng)景短期有限。 

圖表1：5G通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈

資料來(lái)源：中金公司研究部 

圖表2：歷史P/E

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部 

圖表3：歷史P/B

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部

(編輯：李國(guó)堅(jiān))