阿里巴巴(09988)路演紀(jì)要：核心電商業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇，釘釘盒馬表現(xiàn)突出

本文來(lái)自中金公司研究。

公司近況：2020年2月26-27日，我們組織了阿里巴巴(09988，BABA.US)NDR。調(diào)研紀(jì)要如下。

評(píng)論：公司對(duì)投資者主要關(guān)注的公共衛(wèi)生事件的影響分享了目前觀察到的最新情況和他們的看法。

公司表示隨著快遞復(fù)工率提升，核心電商業(yè)務(wù)正在逐步復(fù)蘇，同時(shí)需求端保持穩(wěn)健，用戶網(wǎng)購(gòu)需求依然強(qiáng)勁，第三方數(shù)據(jù)追蹤也顯示公司在公共衛(wèi)生事件期間流量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)(Questmobile數(shù)據(jù)顯示2月17-23 日淘寶日活用戶由1個(gè)月前的2.1億增加至2.4 億)。但在供給端目前仍存在瓶頸，不僅限于物流(國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示快遞行業(yè)復(fù)工率目前達(dá)60%以上),生產(chǎn)廠商的復(fù)工率也存在延遲，商家的產(chǎn)能形成影響，完全復(fù)蘇尚需時(shí)日。

跨境電商業(yè)務(wù)由于航班減少受到一定負(fù)面影響，Lazada 此前影響較小，但鑒于近日海外公共衛(wèi)生事件爆發(fā)，影響尚待觀望。

本地生活方面，線下到店業(yè)務(wù)及餓了么的餐飲類外賣受到明顯沖擊，但是公司預(yù)計(jì)其所受負(fù)面影響將輕于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要因?yàn)轲I了么的一二線城市商戶較多，公共衛(wèi)生事件期間較一二線城市商戶更具韌性。

飛豬受公共衛(wèi)生事件影響較大，目前復(fù)蘇跡象較為緩慢。但同時(shí)，盒馬和釘釘在公共衛(wèi)生事件期間期間表現(xiàn)突出：盒馬鮮生受限于運(yùn)力單量有所影響，但GMV和客單價(jià)均有顯著提升，尤其每單均價(jià)新高，我們預(yù)計(jì)此次公共衛(wèi)生事件將有助于培養(yǎng)用戶消費(fèi)習(xí)慣、提升生鮮電商滲透率，同時(shí)亦推進(jìn)盒馬鮮生品牌知名度提升。

在進(jìn)一步開(kāi)店擴(kuò)張節(jié)奏的考量上，公司認(rèn)為公共衛(wèi)生事件影響為短期因素，具體決策時(shí)還需考慮其他關(guān)鍵指標(biāo)，例如供應(yīng)鏈成本和不同地區(qū)的消費(fèi)者畫(huà)像等。

另外，公共衛(wèi)生事件期間，釘釘來(lái)自政府、企業(yè)和個(gè)人遠(yuǎn)程辦公的需求顯著增長(zhǎng)。受此推動(dòng)，釘釘日活躍用戶超過(guò)1億，同時(shí)Questmobile 數(shù)據(jù)顯示2月17-23日釘釘日用戶時(shí)長(zhǎng)較1月20-26日增長(zhǎng)17倍達(dá)到9800萬(wàn)小時(shí)，人均時(shí)長(zhǎng)較前月增長(zhǎng)逾3倍。管理層預(yù)計(jì)公共衛(wèi)生事件期間釘釘?shù)氖袌?chǎng)份額將持續(xù)提升，公共衛(wèi)生事件后釘釘?shù)墓ぷ髦匦膶㈥P(guān)注于改善用戶體驗(yàn)和用戶留存?？傮w而言，管理層看到公司各業(yè)務(wù)線已開(kāi)始逐步復(fù)蘇，但目前不確定性猶存( 例如海外公共衛(wèi)生事件的爆發(fā)),各條業(yè)務(wù)線短期內(nèi)受影響的量化指標(biāo)尚待觀察。

虧損業(yè)務(wù)

管理層還分享了公司虧損業(yè)務(wù)的最新情況及未來(lái)規(guī)劃。云業(yè)務(wù)方面，公司希望在從不同行業(yè)獲取更多客戶的同時(shí)，提升 ARPU 和用戶粘性。此外，公司將更加關(guān)注公有云和混合云及其他高附加值服務(wù)，而不是僅提供一些低附加值的產(chǎn)品和服務(wù)。目前，公司在云業(yè)務(wù)盈利能力方面不設(shè)考核指標(biāo)，因?yàn)楸绕瓞F(xiàn)階段盈利，公司更看重長(zhǎng)期的市場(chǎng)份額獲取，拓寬產(chǎn)業(yè)面的覆蓋廣度和深度，吸引并留存用戶。菜鳥(niǎo)方面，企業(yè)客戶貢獻(xiàn)了大部分收入，近期收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要由跨境電商業(yè)務(wù)帶動(dòng)。此外，菜鳥(niǎo)整體業(yè)務(wù)接近盈虧平衡，虧損率較低。本地生活服務(wù)方面，公司表示將更好的利用集團(tuán)旗下產(chǎn)品矩陣所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)：

1）20 財(cái)年 3 季度餓了么獲取的 48%新用戶來(lái)自于支付寶；

2）利用淘系資源，如淘寶、聚劃算、螞蟻金服等其他產(chǎn)品，本地生活能為商家提供更多業(yè)務(wù)便利，如淘寶在搜索上去推送本地生活服務(wù)商家產(chǎn)品，猜你喜歡引入本地生活服務(wù)推薦，聚劃算百億補(bǔ)貼露出等，螞蟻也可以提供給商家金融上的服務(wù)，從而以此提高 B 端商家對(duì)平臺(tái)的粘性。

公司計(jì)劃維持其現(xiàn)有的補(bǔ)貼政策并將密切監(jiān)控補(bǔ)貼效率和投入產(chǎn)出比，同時(shí)還將進(jìn)一步向低線城市滲透。就數(shù)字文娛業(yè)務(wù)而言，公司表示就行業(yè)而言，短期內(nèi)提升付費(fèi)用戶變現(xiàn)水平存在一定挑戰(zhàn)，當(dāng)前重心仍是利用不同產(chǎn)品間的協(xié)同效應(yīng)獲取并留存新用戶（例如跨平臺(tái)的消費(fèi)者轉(zhuǎn)換）。

估值建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，跑羸行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)254美元，對(duì)應(yīng)28倍2021財(cái)年非通用準(zhǔn)則市盈率,較當(dāng)前股價(jià)具備22%上行空間。目前，阿里巴巴交易于23倍2021財(cái)年非通用準(zhǔn)則市盈率。（編輯：羅蘭）