基本面穩(wěn)定疊加回購 被低估的三生制藥(01530)配置價值凸顯

連續(xù)2日進(jìn)行了總計149.35萬股的股票回購，這一市場風(fēng)向標(biāo)向投資者透露出三生制藥(01530)積極的買入信號。

近年來，隨著國內(nèi)醫(yī)藥市場的發(fā)展重心逐漸向生物藥轉(zhuǎn)移，重磅生物藥現(xiàn)已成為各大制藥企業(yè)角逐的主戰(zhàn)場。作為一家產(chǎn)品管線覆蓋腫瘤、自身免疫等多領(lǐng)域的知名醫(yī)藥公司，三生制藥一直以來都處在國內(nèi)創(chuàng)新生物藥行業(yè)的第一梯隊。

可是，三生制藥強勁的業(yè)務(wù)發(fā)展卻與其當(dāng)前的估值表現(xiàn)形成較大反差。智通財經(jīng)APP了解到，為提振投資者信心，維護(hù)公司投資價值，今年2月27日和28日，三生制藥兩度回購合計149.35萬股股份，總買入價約為1250.6萬港元，向市場釋放出積極信號。受此利好消息影響，3月2日，三生制藥股價收漲3.96%，報每股8.4港元，盤中最高漲幅達(dá)6.06%。

在港股市場，買入一家穩(wěn)健增長是生物醫(yī)藥公司，估值邏輯的核心要素有三點：基本面狀況、研發(fā)和業(yè)務(wù)進(jìn)展以及估值位置。從這三大要素出發(fā)，投資者可以對三生制藥未來估值及股價走勢的發(fā)展方向進(jìn)行準(zhǔn)確研判。

穩(wěn)健基本面展現(xiàn)估值修復(fù)潛力

一家處在穩(wěn)定增長階段的醫(yī)藥企業(yè)，在具備戰(zhàn)略眼光和長遠(yuǎn)布局的同時，還要擁有穩(wěn)健的基本面狀況，以滿足公司中長期持續(xù)發(fā)展的需要。因此了解三生制藥穩(wěn)健的基本面是讀懂其內(nèi)在價值的第一步。

從歷史業(yè)績來看，三生制藥之所以能被投資者信任，在于公司整體業(yè)績超過市場預(yù)期。

三生制藥發(fā)布的2019年半年報顯示，在財務(wù)方面，公司當(dāng)期實現(xiàn)營業(yè)收入26.43億元，同比增長21.6%，正?；瘍衾麧欉_(dá)到7.52億元，同比增長34.1%。在強勁的業(yè)務(wù)增長驅(qū)動下，報告期內(nèi)三生制藥的營收、毛利、正常化EBITDA以及正?；瘍衾麧櫟群诵呢攧?wù)指標(biāo)均實現(xiàn)了超過20%的增長。

產(chǎn)品銷售方面，智通財經(jīng)APP了解到，報告期內(nèi)，三生制藥的益賽普銷售額增長13.2%，市場份額為達(dá)到61.9 %;特比澳銷售額增長42%，市場份額增至72.5%;益比奧和賽博爾銷售額則增加5.8%，市場份額達(dá)到41.3%?？梢?，公司四大核心產(chǎn)品均在各自治療領(lǐng)域保持市場領(lǐng)先地位。在未來的銷售前景上，特比澳在持續(xù)多年高速增長后，目前競爭格局依然較好，預(yù)計可繼續(xù)維持增長;益比奧及賽博爾則作為成熟品種，未來也將保持穩(wěn)定的收入。

在外界看來，四大核心產(chǎn)品中唯有益賽普存在增長變量，原因在于目前針對TNF-α靶點在國內(nèi)已有9款已上市產(chǎn)品，且其中阿達(dá)木單抗原研藥修美樂已被納入國家醫(yī)保局公布的2019年醫(yī)保目錄，另外在國內(nèi)也有4款阿達(dá)木單抗生物仿制藥提交上市申請。僅從競品角度看，益賽普面臨的競爭格局似乎日益激烈，但實則整個中國市場生物制劑滲透率過低。

智通財經(jīng)APP了解到，2018年國內(nèi)生物類似藥市場規(guī)模僅有16億元，但隨著市場規(guī)模的基數(shù)不斷擴(kuò)增，該市場將于2030年達(dá)到近600億元，2018-2030年的年復(fù)合增長率將達(dá)到35.1%。也就是說，益賽普的銷售天花板足夠高，適當(dāng)?shù)氖袌龈偁帉Ξa(chǎn)品銷售的放量增長影響不大。

研發(fā)管線方面，三生制藥同樣加快了研發(fā)的進(jìn)度。報告期內(nèi)，公司投入研發(fā)支出2.64億元，同比增加48.2%。在研管線中共有32項在研藥物，其中生物藥22項、化藥10項，覆蓋腫瘤、自身免疫、代謝、腎科、皮膚等多個領(lǐng)域，提升了前沿治療藥物在國內(nèi)的可及性。

從財務(wù)狀況、產(chǎn)品銷售以及研發(fā)管線這三個維度的情況，投資者不難看出，作為國內(nèi)頭部的生物醫(yī)藥企業(yè)，三生制藥的基本面良好，可持續(xù)性較強。從公司經(jīng)營的角度來看，短期內(nèi)并不存在出現(xiàn)估值震蕩的可能。

因此，造成三生制藥近期股價下跌更多源自外部風(fēng)險。

智通財經(jīng)APP了解到，目前公共衛(wèi)生事件全球性蔓延正在持續(xù)，海外市場近期避險情緒飆升，歐美主要股市目前均大幅下跌10%以上，美股三大股指更是創(chuàng)下2008年以來最大單周跌幅。港股市場方面，恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)分別下跌4.32%、4.53%。在此背景下，港股生物醫(yī)藥板塊受到波及在所難免。

加之近期市場傳出三生制藥高層“離任”的消息，在一定程度上加速了資金的恐慌性出逃。但值得注意的是，所謂“高層離任”只是由于市場信息不對稱造成的投資者誤解。

三生制藥已經(jīng)在2月27日發(fā)布的電話會議說明會中對董事?lián)Q屆及CFO問題作出解釋：董事?lián)Q屆是公司財務(wù)投資人委派的變動;而所謂CFO翁木子，其本人并未正式入職，不是公司正式員工。事實證明，這兩事件對公司的長期發(fā)展并無影響。

近期三生制藥股價的震蕩，疊加了公共衛(wèi)生事件以及信息不對稱事件帶來的雙重影響，導(dǎo)致現(xiàn)在市場資金處在出逃和觀望狀態(tài)。但公司穩(wěn)健的基本面依然是其估值穩(wěn)定的根本，隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)增長以及創(chuàng)新研發(fā)的進(jìn)度不斷推進(jìn)，公司估值修復(fù)的潛力巨大。

業(yè)務(wù)進(jìn)展順利提振市場信心

相比于公司股票回購，理性的投資者更在意公司當(dāng)前實際的業(yè)務(wù)進(jìn)展情況，畢竟業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定推進(jìn)才能真正給予投資者買入的信心。于是三生制藥在此時公布最新的研發(fā)進(jìn)展和業(yè)務(wù)推進(jìn)情況就顯得尤為重要。

在研發(fā)進(jìn)展方面，302H(伊尼妥單抗)預(yù)計在今年上半年獲批上市;公司還將在今年開展多項新產(chǎn)品注冊臨床試驗;并計劃今年向NMPA和FDA提交多項新產(chǎn)品的IND申請。

此外在2月25日，三生制藥用于治療重度嗜酸性粒細(xì)胞性哮喘的重組抗白細(xì)胞介素-5(IL-5)人源化單抗成功獲批。

智通財經(jīng)APP了解到，近年來，作為免疫調(diào)節(jié)藥物研發(fā)領(lǐng)域的重要靶點，IL-5已經(jīng)在哮喘治療領(lǐng)域發(fā)揮了重要作用，值得注意的是，國內(nèi)目前尚無IL-5抗體藥物獲批，也就是說，這是國內(nèi)首家IND申報并獲批的抗IL5抗體項目。

研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)同時，在國際投資與合作方面，三生制藥的動作也是異常迅速。

2019年12月，三生制藥和位于瑞士的國際領(lǐng)先的雙特異抗體公司 Numab Therapeutics達(dá)成合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，公司在今后3年內(nèi)有權(quán)在 Numab研發(fā)平臺上選取5個全新雙特異抗體分子并擁有其在大中華區(qū)的開發(fā)和商業(yè)化專用許可權(quán)。

同月20日，三生制藥投資了位于歐洲的一家專注于發(fā)現(xiàn)和研發(fā)用于治療視網(wǎng)膜變性疾病和中樞神經(jīng)系統(tǒng)障礙的創(chuàng)新基因療法的生物制藥公司GenSight。該增資的認(rèn)購價合計900萬歐元，由三生制藥與Sofinnova(GenSight Biologics的主要投資者)分別認(rèn)購500萬歐元和400萬歐元。根據(jù)協(xié)議，三生制藥將獲得有關(guān)GenSight兩項領(lǐng)先產(chǎn)品在大中華區(qū)的潛在許可、聯(lián)合開發(fā)、生產(chǎn)包括生產(chǎn)的優(yōu)先選擇權(quán)，包括用于治療Leber遺傳性視神經(jīng)病變(LHON)的 GS010和用于治療色素性視網(wǎng)膜炎的GS030。

而到2月26日，美國生物醫(yī)藥風(fēng)投公司MPM Capital和Dana-Farber癌癥研究所共同宣布成功籌集1億美元的MPM腫瘤創(chuàng)新基金 (INV)。要知道三生制藥便是INV的LP投資者，并且公司還向IRF捐款用于支持Dana-Farber癌癥研究所進(jìn)行早期癌癥研究。根據(jù)INV框架規(guī)定，“MPM有權(quán)優(yōu)先獲得Dana-Farber癌癥研究所某些技術(shù)的商業(yè)化授權(quán)”。

這說明三生制藥將會有更廣泛更領(lǐng)先的途徑第一手了解和接觸到國際上最先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)平臺和產(chǎn)品，為后續(xù)的戰(zhàn)略合作搶得先機(jī)，搶占未來創(chuàng)新藥賽道制高點。

在產(chǎn)品銷售方面，2月28日，公司核心產(chǎn)品益賽普在菲律賓正式上市。益賽普在菲律賓上市后，將激活當(dāng)?shù)厥袌龈偁帒B(tài)勢、大幅提升當(dāng)?shù)厮幤房杉靶浴?/p>

而登陸菲律賓只是三生制藥進(jìn)行海外擴(kuò)張的一個縮影。截止目前，益賽普已經(jīng)在東南亞5個國家，全球15個市場獲得進(jìn)口許可。在海外市場的不斷拓展，很顯然將為公司注入強勁的增長動力。畢竟，據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，全球自身免疫治療市場規(guī)模巨大，2022年市場規(guī)模將到達(dá)1000億美元。而隨著原研藥專利到期，該市場將在未來10年逐步讓位于生物類似藥，此時進(jìn)軍海外，無疑將對三生制藥未來的業(yè)績預(yù)期產(chǎn)生較大的積極影響。

但是作為港股無可爭議的生物制藥龍頭，三生制藥當(dāng)前的估值與其強勁的業(yè)務(wù)增長和拓展實力卻不相匹配。

短期震蕩后迎來“掘金時刻”

隨著三生制藥持續(xù)進(jìn)行國內(nèi)市場拓展以及國際化布局，研發(fā)管線不斷落地，未來有望成為海內(nèi)外生物制劑市場的巨頭。公司目前的穩(wěn)健增長已給投資者巨大的想象空間。

相比之下，公司的估值增長卻跟不上其強勁的業(yè)績增長。

智通財經(jīng)APP了解到，目前三生制藥的市值僅有213億港元。從具體估值數(shù)據(jù)來看，截至3月2日收盤，公司股價為每股8.4港元，PE(TTM)僅17.3倍。對比近三年公司的估值數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)過短期的股價震蕩后，目前公司已偏離估值中樞，處在估值底部，明顯被低估。

通常來說，股票回購可以在提升投資者對公司投資信心的同時促使股價回升，能夠穩(wěn)定并提高投資者持有股份的市場流通價值。當(dāng)一家被低估的白馬股實現(xiàn)股票回購時，正是投資者的一個不可多得的投資機(jī)會。

并且由于近期信息不對稱造成的市場誤解已被公司澄清，公司股價已不具備繼續(xù)大幅下探的空間。因此憑借穩(wěn)健的基本面和持續(xù)的業(yè)務(wù)增長，三生制藥即將踏上價值回歸“快車道”。對于投資者而言，現(xiàn)在正是買入的好時機(jī)。