中金：創(chuàng)維集團(tuán)(00751)機(jī)頂盒業(yè)務(wù)改善明顯，維持目標(biāo)價(jià)2.28港元

本文來(lái)自中金公司研報(bào)，作者：何偉。

業(yè)績(jī)預(yù)覽

預(yù)告2019年稅后凈利潤(rùn)同比2018年增長(zhǎng)20%，符合預(yù)期

創(chuàng)維集團(tuán)(00751)盈利預(yù)告：2019年凈利潤(rùn)(包含少數(shù)股東損益)比2018財(cái)年(2Q18-4Q18)增長(zhǎng)80%，約10.0億元人民幣;相比2018年(從2018年1月-12月，未經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù))，同比增長(zhǎng)約20%。子公司創(chuàng)維數(shù)字(000810.SZ)業(yè)績(jī)預(yù)告，2019年歸母凈利潤(rùn)5.5-7.0億元，同比增長(zhǎng)65.8%-111.1%。

我們測(cè)算，2019年創(chuàng)維集團(tuán)剔除創(chuàng)維數(shù)字部分后剩余的凈利潤(rùn)3.0-4.5億元，同比(2018年1月-12月，未經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù))下滑43%下滑14%。2H19其余部分凈利潤(rùn)2.1-3.6億元，同比下滑48%-下滑10%。創(chuàng)維集團(tuán)持有創(chuàng)維數(shù)字股權(quán)57.8%。我們據(jù)此測(cè)算認(rèn)為我們對(duì)公司的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)合理，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

關(guān)注要點(diǎn)

機(jī)頂盒業(yè)務(wù)改善明顯：1)子公司創(chuàng)維數(shù)字業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，機(jī)頂盒全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)繼續(xù)在家庭智能終端、關(guān)聯(lián)的寬帶接入產(chǎn)品、超高清顯示以及運(yùn)營(yíng)與服務(wù)四大方向布局。機(jī)頂盒未來(lái)會(huì)更多地融合寬帶網(wǎng)絡(luò)接入、智能網(wǎng)關(guān)、WiFi路由、4K、8K、HDR、PVR、AI、音響、投影等功能，有消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。2)彩電業(yè)務(wù)中國(guó)區(qū)銷售繼續(xù)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，還未恢復(fù)到歷史較好的水平。彩電海外品牌銷售方面，公司全球擴(kuò)張能力尚落后于TCL、海信，還未能貢獻(xiàn)明顯的收益。

我們預(yù)計(jì)安全事件對(duì)一季度銷售有較大的負(fù)面影響，但智能電視、智能機(jī)頂盒運(yùn)用因此受益。

估值與建議

維持2019年EPS預(yù)測(cè)人民幣0.22元，下調(diào)2020年EPS預(yù)測(cè)8%至人民幣0.24元，引入2021年EPS預(yù)測(cè)人民幣0.28元。維持中性評(píng)級(jí)，由于機(jī)頂盒業(yè)務(wù)改善明顯，維持目標(biāo)價(jià)2.28港元，對(duì)應(yīng)9.1x/8.3x/7.0x2019/20/21eP/E，漲幅空間17%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)7.8x/7.1x/6.0x2019/20/21eP/E。

風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：張金亮）