招商宏觀：我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用或繼續(xù)提升 醫(yī)療保健行業(yè)投資機(jī)會(huì)凸顯

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“軒言全球宏觀”，作者：謝亞軒 張一平

核心觀點(diǎn)：

2008年我國(guó)進(jìn)入中等收入國(guó)家行列，自此我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用規(guī)模和GDP占比進(jìn)入快速上升的通道。我們預(yù)計(jì)到2030年，我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用規(guī)模將比當(dāng)前水平擴(kuò)大2.3至3.4倍。大量資源投向衛(wèi)生健康領(lǐng)域，這不但會(huì)帶來巨大的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，還會(huì)為資本市場(chǎng)創(chuàng)造出長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資機(jī)會(huì)。

2009年到2019年，申萬(wàn)醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲了334.1%，走勢(shì)與Wind全A指數(shù)一致，但漲幅比Wind全A指數(shù)高了132.5個(gè)百分點(diǎn)。作為對(duì)比，2009年至2019年，采掘行業(yè)指數(shù)累計(jì)漲幅僅為2.3%，但該行業(yè)在2000年至2008年之間累計(jì)上漲了145.9%，而同期醫(yī)藥生物行業(yè)漲幅為84.1%?？傊?，過去10年A股市場(chǎng)資金的焦點(diǎn)出現(xiàn)了明顯調(diào)整，醫(yī)藥生物行業(yè)受益于衛(wèi)生費(fèi)用的快速增長(zhǎng)，在這一期間得到了市場(chǎng)資金的青睞。

展望未來十年，隨著于我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用投入的增長(zhǎng)，醫(yī)療行業(yè)將獲得更好的投資機(jī)會(huì)。這其中，與疾病預(yù)防這一新的衛(wèi)生健康事業(yè)指導(dǎo)思想更為契合的子行業(yè)，可能將獲得更客觀的超額收益。

以下為正文內(nèi)容：

我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用的增長(zhǎng)可以分為兩個(gè)階段，即1978年-2008年，以及2008年至今，主要區(qū)別在于2008年以來我國(guó)在衛(wèi)生費(fèi)用中的投入強(qiáng)度顯著大于1978-2008年。這體現(xiàn)為以下兩個(gè)方面。

第一，衛(wèi)生費(fèi)用規(guī)模顯著擴(kuò)大。1978年至2008年，我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用從110.21億元提高到14535.4億元，衛(wèi)生費(fèi)用規(guī)模擴(kuò)大了14425.19億元。2008年至2018年我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用從14535.40億元快速提高至59121.91億元，規(guī)模擴(kuò)大了47547.94億元。改革開放后10年衛(wèi)生費(fèi)用擴(kuò)大的規(guī)模相當(dāng)于前30年的3.3倍

第二，衛(wèi)生費(fèi)用GDP占比加速提升。1978年我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用的GDP占比為3.02%，2008年提升至4.59%，幅度為1.57個(gè)百分點(diǎn)，平均每年提升0.05個(gè)百分點(diǎn)。2008年到2018年，我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用GDP占比規(guī)模提升了1.98個(gè)百分點(diǎn)至6.57%，平均每年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

改革開放前30年與后10年，我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用規(guī)模之所以大幅增長(zhǎng)，關(guān)鍵因素還在于我國(guó)人均收入的提高。多項(xiàng)研究表明，一國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用增長(zhǎng)與該國(guó)人均GDP有高度的相關(guān)性，按照世界銀行的數(shù)據(jù)，2008年我國(guó)進(jìn)入中等收入國(guó)家行列。換言之，我國(guó)進(jìn)入中等收入國(guó)家之后，衛(wèi)生費(fèi)用規(guī)模進(jìn)入快速擴(kuò)張的階段。

根據(jù)我們此前的報(bào)告，當(dāng)我國(guó)越過中等收入陷阱，成為高收入國(guó)家后，衛(wèi)生費(fèi)用的投入強(qiáng)度將比現(xiàn)在進(jìn)一步提升。到2030年，我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用將比當(dāng)前水平擴(kuò)大2.3至3.4倍。這不但會(huì)帶來巨大的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，還會(huì)為資本市場(chǎng)創(chuàng)造出長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資機(jī)會(huì)。我們判斷投資機(jī)會(huì)將突出地體現(xiàn)在醫(yī)療保健行業(yè)。

自我國(guó)成為中等收入國(guó)家起，2008年至2018年衛(wèi)生費(fèi)用年均增速為16.1%，比2000年至2007年衛(wèi)生費(fèi)用年均投入加快2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)，2009年到2019年，申萬(wàn)醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲了334.1%。在這11年中，醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)只在2011年、2016年和2018年出現(xiàn)過負(fù)增長(zhǎng)，走勢(shì)與Wind全A指數(shù)一致，但漲幅比Wind全A指數(shù)高132.5個(gè)百分點(diǎn)。

作為對(duì)比，2009年至2019年，采掘行業(yè)指數(shù)累計(jì)漲幅僅為2.3%，但該行業(yè)在2000年至2008年之間累計(jì)上漲了145.9%，而同期醫(yī)藥生物行業(yè)漲幅為84.1%。總之，過去11年A股市場(chǎng)資金的焦點(diǎn)出現(xiàn)了明顯調(diào)整，醫(yī)藥生物行業(yè)受益于衛(wèi)生費(fèi)用的快速增長(zhǎng)，在這一期間得到了市場(chǎng)資金的青睞。

不過，2016年以來隨著我國(guó)衛(wèi)生健康理念的調(diào)整，從疾病治療為主向疾病預(yù)防為主轉(zhuǎn)移。醫(yī)藥生物各子行業(yè)指數(shù)的累計(jì)漲幅較2008-2015年的水平明顯下降。其中，生物制品行業(yè)是還得錄得正增長(zhǎng)的三個(gè)行業(yè)之一。這是因?yàn)橐呙缡巧镏破返闹匾N類之一，而疫苗顯然于疾病預(yù)防有密切關(guān)系。市場(chǎng)表現(xiàn)差異最大的醫(yī)療器械行業(yè)可能還是與疾病治療關(guān)系更密切一些，所以2016年前后行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)劇烈震蕩。

換句話說，由于我國(guó)衛(wèi)生健康事業(yè)發(fā)展重心的調(diào)整，對(duì)醫(yī)藥板塊也造成了影響。以目前調(diào)整的程度看，未來醫(yī)療行業(yè)更好的投資機(jī)會(huì)可能還是在于生物制品板塊，畢竟在當(dāng)前A股醫(yī)藥板塊的股票看，生物制品可能比其他行業(yè)更契合疾病預(yù)防的新理念。另外，無(wú)論是疾病治療還是疾病預(yù)防，衛(wèi)生健康事業(yè)發(fā)展重心的調(diào)整都離不開醫(yī)療服務(wù)業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。實(shí)際上，2008年至今醫(yī)療服務(wù)業(yè)指數(shù)累計(jì)漲幅超過3倍，醫(yī)療服務(wù)業(yè)是我國(guó)衛(wèi)生投入增長(zhǎng)最受益的行業(yè)之一。

綜上，醫(yī)療行業(yè)受益于我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用投入的增長(zhǎng)，在未來十年間將獲得較好的投資機(jī)會(huì)，尤其是與疾病預(yù)防更為契合的子行業(yè)，可能將獲得更大的超額收益。