口罩賣到脫銷的3M(MMM.US)，原來是并購高手，20年收購70多個標的

本文來自微信公眾號“晨哨并購”，作者：Stewart。

公共衛(wèi)生事件開始在全球蔓延，以“3M口罩”聞名的3M公司(MMM.US)不但沒有搭上順風車，反而跌去了近400億美元的市值。3M公司都經(jīng)歷了些什么?

口罩成了全球硬通貨

自公共衛(wèi)生事件發(fā)生以來，無論是線下藥店，還是線上電商，全都賣到脫銷。目前，國內(nèi)口罩每天的產(chǎn)能大概是1.8億只，而需求至少5.3億只，缺口至少3.5億只。

國內(nèi)形勢稍有緩解，日本、韓國、意大利卻相繼爆發(fā)、北美也已經(jīng)倉促應戰(zhàn)。日本國內(nèi)口罩企業(yè)開足馬達生產(chǎn)，但還需要逐步恢復從中國進口。而美國目前戰(zhàn)略儲備口罩3000萬只，缺口達2.7億。

千金易得，一罩難求。

受此事件和口罩緊缺影響，A股市場千股齊跌，唯有口罩概念股接連漲停。歐美股市也是深夜巨震，道指大跌1190點，逆勢飆升的唯有口罩股，口罩企業(yè)Alpha Pro Tech(APT.US)飆升103%。

然而，一直“奮戰(zhàn)”在抗疫一線的“口罩一哥”3M口罩：一方面口罩賣到脫銷，另一方面，紐交所里3M股價瘋狂下跌，一個月的時間市值蒸發(fā)了近400億美元，相當于蒸發(fā)掉了2個新東方(EDU.US)或者是9個蔚來(NIO.US)。

口罩脫銷 股價大跌

2020年，這只“黑天鵝”，再次把3M公司推到鎂光燈下。

身為口罩業(yè)的王者，3M公司股價下跌主要是受累于1月底發(fā)布的2019年業(yè)績公告。

2019年3M公司總營收為321.36億美元，較2018年下跌1.92%;凈利潤45.82億，同比下降14.56%，這是自09年以來3M首次出現(xiàn)凈利潤同比下滑超過5個百分點的情況。

從收入構成來看，3M公司2019年醫(yī)療保健部門收入74.31億美元，同比增長23.42%，是唯一實現(xiàn)大幅增長的部門，而其余部門的營收或多或少出現(xiàn)下滑。

從區(qū)域來看，2019年3M公司除了在美國本土的營收有所增長外，在歐洲、亞洲以及拉丁美洲都遭遇了滑坡。

畢竟口罩在3M公司各種產(chǎn)品產(chǎn)量中占比很小，小到年報里都不會提及，所以即使口罩脫銷也扭轉(zhuǎn)不了3M股價的跌勢。

除了股價下跌，3M還在面臨環(huán)保方面的訴訟。

2019年，3M、杜邦等六家化工公司遭到美國新罕布什爾州起訴，要求他們提供數(shù)億美元來清理地下水和其他形式的污染，這些污染來自他們產(chǎn)品中含有的一種物質(zhì)——全氟烷基和多氟烷基物質(zhì)(Perfluoroalkyl and polyfluoroalkyl substances, or PFAS)。3M公司上個世紀生產(chǎn)的一種可以撲滅大型石油火災的產(chǎn)品中含有PFAS，從而受到牽連。

有研究表明PFAS會污染環(huán)境，影響人體健康，于是美國在2018年頒布法令禁用了這種物質(zhì)，而且美國還認定，包括3M公司、Chemours (CC)、杜邦公司和Corteva (CTVA)在內(nèi)的四個企業(yè)需要對此負責任，因此美國各州已經(jīng)多次對這些企業(yè)提起訴訟。

2019年第一季度3M公司支付了5.48億美元的訴訟費，其中包括2.35億美元與PFAS相關的訴訟費。而最終，這四家企業(yè)可能還要攤分200-400億美元的訴訟費用。

受到訴訟的困擾，3M在2019年進行了重大重組，原有的5個業(yè)務部門調(diào)整合并為4個部門，還計劃到2020年全球裁員1500人，涉及所有業(yè)務、職能和地區(qū)。

帝國的轉(zhuǎn)型，并購與整合加速擴張

雖然口罩不是3M公司主業(yè)，但此時3M公司卻因口罩爆得大名，而創(chuàng)建之初3M公司并不是一家口罩企業(yè)。100多年以來，3M公司開發(fā)了近七萬種產(chǎn)品，目前，世界上有50%的人每天直接或間接地接觸到3M的產(chǎn)品，3M帝國的影響力可見一斑。

公司早期，源源不斷的內(nèi)部創(chuàng)新是3M最具靈魂的內(nèi)核，但21世紀來，僅僅依靠創(chuàng)新已經(jīng)難以推動體量龐大的3M持續(xù)增長。在向高端與多元化轉(zhuǎn)型的過程中，3M開始大量并購。自21世紀以來，3M已經(jīng)累計收購了70多家公司。通過不斷收購，3M獲取了更多的核心技術，產(chǎn)品路線也得到了豐富。

但這還遠遠不夠，3M想讓公司的營收和利潤也可以像他們產(chǎn)品種類的數(shù)量一樣，不斷增長。于是，3M開始瞄準利潤更高的醫(yī)療保健與安全防護領域。

據(jù)晨哨研究部統(tǒng)計，近十年里，3M發(fā)起的19筆收購中，有8筆標的歸屬于醫(yī)療保健領域，有4筆標的歸屬于安全防護領域，兩者之和占收購總數(shù)的63.16%。如果時間跨度縮短為近五年，則總共的9筆收購中有4筆屬于醫(yī)療保健領域，3筆屬于安全防護領域，兩者之和占收購總數(shù)的77.78%。戰(zhàn)略方向可以說是十分清晰明確。

其中代表性的收購案例：

2018年3M斥資10億美元收購M*Modal公司的技術業(yè)務。M*Modal是一家領先的醫(yī)療技術提供商，幫助醫(yī)生有效地捕捉和改善患者的敘述，并提供更高質(zhì)量的護理，其技術業(yè)務的年收入估計約為2億美元。

2019年3M以約67億美元收購全球領先的術后護理公司Acelity及其子公司KCL。Acelity是一家全球知名的傷口護理公司，提供全面且先進的手術傷口護理解決方法。3M收購Acelity后，非常完美地補充了自身的醫(yī)療保健業(yè)務，同時也符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略。

晨哨根據(jù)公開資料整理

2019年以前，3M的業(yè)務一直是劃分為5大部門，分別是：工業(yè)制造(Industrial)、醫(yī)療保健(Health Care)、安全防護(Safety and Graphics)、電力能源(Electronics and Energy)和消費品(Consumer)。

在3M公司2014年的營收構成中，醫(yī)療保健部門的收入占總營收的17.61%，安全防護部門的收入占總營收的18.01%。而在2018年的營收構成中，兩者的占比分別提高到了18.38%和20.84%。2018年，3M醫(yī)療保健以及安全防護部門相關產(chǎn)品營業(yè)利潤率分別達到了30%和25%，成為僅次于工業(yè)制造的收入貢獻部門。

與此同時，對于一些難以整合或者被視為非核心資產(chǎn)的業(yè)務，即使盈利，3M也會果斷剝離。

2017年，3M將通信市場部門以9億美元的價格賣給了康寧公司。

2018年，3M將高濃縮添加劑配混業(yè)務賣給了特種化學品公司贏創(chuàng)Evonik。

2019年，3M將旗下凈化子公司EmporeTM品牌資產(chǎn)賣給了CDS公司。

在并購與整合雙輪驅(qū)動下，3M公司的營收從2009年的231.23億美元上升到了2018年的327.65億美元，凈利潤也相應地從32.44億美元上升到了53.63億美元。

一邊是不斷收購有前景的技術與業(yè)務，一邊是不斷剝離不符合公司戰(zhàn)略的資產(chǎn)，3M一步步構建起一座涵蓋工業(yè)、化工、電子、電氣、通信、交通、汽車、航空、醫(yī)療、安全、建筑、文教辦公、商業(yè)及家庭消費品等全方位多領域的商業(yè)帝國，公司的市值也一度達千億美元。

然后即使瘋狂并購擴張，2019年3M公司還是遭遇了滑鐵盧，主要原因是電力能源、工業(yè)制造以及安全防護三個板塊表現(xiàn)疲軟，而3M也將這三個部門重組為安全與工業(yè)(Safety and Industrial)和運輸與電力(Transpotation and Electronics)兩個部門。目前看起來這家百年老企的2020年也會困難重重。

不過，近日美國疾控中心(CDC)在最新表態(tài)時，認為公共衛(wèi)生事件隨時會在美國出現(xiàn)大規(guī)模爆發(fā)。加上歐洲各國也在升溫，一直加碼醫(yī)療保健領域的3M能否借此機遇迎來大爆發(fā)?

（編輯：孟哲）