中金：中國光大水務(01857)19年業(yè)績符合預期，目標價較當前股價有52%上行空間

本文來自中金公司研報，作者：蔣昕昊、張鈺琪、劉俊。

2019業(yè)績符合我們預期

中國光大水務(01857)公布2019業(yè)績：收入55.51億港幣，同比16%;歸母凈利潤8.33億港幣，同比增長23%;對應每股盈利30.1港仙(攤薄后)，符合預期。公司全年派息7.48港仙/股，同比增長31%。

分業(yè)務來看，1)受益于工程量增長，建造收入同比提升11%至30.08億港幣;2)受益于投運項目增長(2019年底污水處置規(guī)模同比增長23%至428萬立方米/日)、10個水廠水價分別上調(diào)4%-61%，公司運營收入同比增長25%至15.48億港幣。

盈利能力平穩(wěn)，期間費用控制良好。2019年公司毛利率/EBITDA率分別為34.1%/29.7%，和2018年基本一致。行政及經(jīng)營費用控制良好，費率同比減少0.6ppt至8.6%，財務費用同比增長23%至3.35億港幣，財務費用率同比增加0.3ppt至6%，主要由于公司報告期內(nèi)發(fā)行債券增加利息支出所致。

發(fā)展趨勢

產(chǎn)能穩(wěn)步提升，同時加大項目回報要求，帶動公司未來業(yè)績增長。我們測算公司當前儲備污水處理/供水/中水項目產(chǎn)能是已投運項目的20%/466%/69%。報告期內(nèi)，新增污水處理/供水/中水項目規(guī)模65.5/60/8.5萬立方米/日，并且公司提升項目回報要求，我們預計隨著公司產(chǎn)能逐步投產(chǎn)以及項目盈利的提升，有望帶動公司業(yè)務穩(wěn)定增長。

盈利預測與估值

由于公司在建產(chǎn)能提升，我們上調(diào)2020年盈利預計3%至10.16億港幣，引入2021年盈利預計12.15億港幣，2019-2021年復合增速20%。當前股價對應4.8/4.0倍2020-2021年P/E。維持港股“跑贏行業(yè)”評級和目標價2.6元港幣不變，對應7.2/6.2倍2020-2021年P/E。較當前股價有52%上行空間。

風險

項目進度不及預期，環(huán)保趨嚴提升公司成本。

（編輯：張金亮）