中金：下調2020年中國智能手機出貨量預測，長期看好結構性機會

本文來自微信公眾號“中金點睛”。

我們下調2020年中國智能手機出貨量預測11%至3.48億部，預計出貨量1Q20下降35%以后，2Q20起在5G推動下逐季向好，全年下降6.3%。手機品牌方面，我們認為當前對華為負面影響最大，小米（01810）依托海外及線上優(yōu)勢有望提升份額。零部件方面，折疊屏、1億像素鏡頭、超薄屏下指紋是今年三個主要變化。短期留意高估值導致的回調風險，長期看好智能手機創(chuàng)新對應的結構性機會。

下調2020年中國市場預測11%至3.48億部

根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，受防控及春節(jié)影響，2020年1月國內智能手機出貨量同比下降36.6%，但出貨量中5G手機占比環(huán)比提升8.5ppt至26.3%。隨著復工復產加快，對中國2020年中國手機需求影響逐漸明朗。我們預計中國手機市場出貨量1Q20大幅下降35%，而后將在5G換機的帶動下逐季向好。

圖表: 中國大陸智能手機市場月度出貨

資料來源：信通院，中金公司研究部

圖表: 2020年1月中國5G手機出貨量環(huán)比提升0.9%至546.5萬部

資料來源：中國信通院，中金公司研究部

圖表: 中國大陸移動通信技術分布情況——1月5G滲透率環(huán)比提升8.5個百分點至26.3%

資料來源：中國信通院，中金公司研究部

圖表: 中國手機市場季度銷量變化預測 – 預計2季度開始逐漸轉好

資料來源：Gartner，中金公司研究部

圖表: 5G手機出貨量預測調整

資料來源：Gartner，中金公司研究部

我們測算得出基準情形下2020年中國市場出貨將下降6.3%至3.48億部，全球市場出貨量同比微增0.2%，如果在海外蔓延，全球銷量有進一步下修的空間。此外，我們測算基準情形下2020年中國5G手機全年及年底滲透率分別為37%、65%，對應全年銷量1.3億部。我們相應下調2020年全球/中國5G手機出貨量9%/14%至2.28/1.30億部。

圖表: 全球及中國智能手機出貨量預測——分品牌

資料來源：Gartner，中金公司研究部

圖表: 中國2020年5G手機出貨情景分析——基準情形

資料來源：Gartner，中國信通院，中金公司研究部

圖表: 中國2020年5G手機滲透率情景分析

資料來源：Gartner，中國信通院，中金公司研究部

手機品牌：對安卓品牌影響大于蘋果

我們認為安全事件對安卓品牌影響大于蘋果(我們將2020年全球安卓出貨下修2.5%)。在安卓品牌中，我們認為華為對中國市場依存度高(1-3Q19 國內出貨量占華為總出貨的65%)，疊加谷歌GMS缺失影響，我們預計2020年華為全球銷量將同比下滑10%。而過去一年份額一直下滑的小米，得益于線上占比高及歐洲市場份額提升，2020年全球出貨量有望實現(xiàn)4%同比成長，好于行業(yè)平均水平。

圖表: 全球市場份額變化

資料來源：IDC，中金公司研究部

手機零部件：關注折疊屏、光學升級、屏下指紋超薄化

過去一個月，三星、小米、華為相繼發(fā)布部分2020年旗艦手機。我們主要看到以下趨勢：

1)光學升級繼續(xù)，三星、小米相繼推出108MP像素產品，利好CMOS、相機模組、鏡頭、手機光學算法等ASP提升。

2)折疊屏提升用戶體驗：去年三星、華為發(fā)布第一代折疊屏以后，今年出現(xiàn)折疊方式、柔性OLED/蓋板、鉸鏈等變化，我們認為面板、鉸鏈、結構件廠商有望受益。

3)屏下指紋超薄化：小米、OPPO等導入超薄屏下指紋，目的是為電池留出更多空間，我們預計對指紋芯片廠商單價有明顯提升效果。

圖表: 超薄屏下指紋方案大幅減少了指紋識別模組的厚度

資料來源：VisEra，iHS，中金公司研究部

股價表現(xiàn)：短期留意高估值風險，長期看好結構性機會

過去一個月(1/20-2/21), A/H股手機產業(yè)鏈總市值上升5.9%、2020年P/E上升1.1x至27.7x。手機用半導體及面板企業(yè)總市值大幅提升19%，2020年P/E提升12.8x至80.3x。我們認為對手機產業(yè)鏈(特別是安卓)1Q20業(yè)績、半導體及面板廠商2Q20業(yè)績將有明顯影響。短期留意業(yè)績下修對股價影響，長期看好品牌份額變化、屏下指紋、折疊屏、光學升級、MLCC、陶瓷機殼、5G手機天線、板對板連接器等機會。

風險

智能手機出貨量不及預期;5G進展不及預期。

（編輯：張金亮）