融創(chuàng)(01918)19年業(yè)績(jī)預(yù)增點(diǎn)評(píng)：2020年銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)有望“量質(zhì)同升”，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“地產(chǎn)豪聲音”，作者：袁豪 、魯星澤、曹曼、鄧力。

事 件

2月24日，融創(chuàng)中國(guó)(01918)公布，2019年，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超50%。

點(diǎn) 評(píng)

1 19年業(yè)績(jī)同比超50%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)超248.5億元，高預(yù)收望業(yè)績(jī)高增

公司公布2019年正面盈利預(yù)告，2019年，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超50%，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)超248.5億元，符合預(yù)期。截至2019H1末，公司預(yù)收賬款達(dá)2,159.5億元，較18年末+8.3%，可覆蓋18年收入達(dá)1.73倍，可結(jié)算資源豐富，有望保障公司后續(xù)業(yè)績(jī)釋放的可持續(xù)性。

2 19年銷(xiāo)售5,562億元、同比+21%，一二線布局，20年銷(xiāo)售有望穩(wěn)增

2019年，公司全年銷(xiāo)售金額5,562.1億元，同比+20.7%，銷(xiāo)售目標(biāo)完成率達(dá)101%;銷(xiāo)售面積3,828.5萬(wàn)平米，同比+26.4%;累計(jì)銷(xiāo)售均價(jià)14,530元/平米，同比-4.5%。本次新冠肺炎疫情對(duì)于一二線城市的影響預(yù)計(jì)相對(duì)較小，購(gòu)房需求更多是延后，而非消失，考慮到公司布局聚焦于一二線城市及環(huán)一線熱點(diǎn)城市，可售貨值充裕，并且近期收購(gòu)環(huán)球世紀(jì)及時(shí)代環(huán)球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，增加2020年可售貨值彈性，預(yù)計(jì)2020年銷(xiāo)售有望維持較高增速。

3 低價(jià)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，確權(quán)/含未確權(quán)未售貨值2,400、6,000億，增厚土儲(chǔ)

19年末，公司收購(gòu)云南城投集團(tuán)持有的環(huán)球世紀(jì)及時(shí)代環(huán)球各51%股權(quán)，在成都、武漢、長(zhǎng)沙、昆明等城市補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)，合計(jì)未售建面約2,390萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)未售貨值約2,400億元，估算地價(jià)僅約1,900元/平米，占比預(yù)估銷(xiāo)售均價(jià)僅19%。此外，考慮已達(dá)成意向協(xié)議但尚未正式獲取的土儲(chǔ)后，合計(jì)可售建面約6,304.9萬(wàn)平米，估算未售建面約5,923.4萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)未售貨值超6,000億元。本次收購(gòu)以較低的土地成本補(bǔ)充大量?jī)?yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備，進(jìn)一步豐富公司土儲(chǔ)，并加大今年可售貨值彈性，確保后續(xù)銷(xiāo)售穩(wěn)步增長(zhǎng)，保障較高利潤(rùn)率表現(xiàn)。

4 投資建議：業(yè)績(jī)高增、銷(xiāo)售穩(wěn)增、土儲(chǔ)充裕，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)

融創(chuàng)中國(guó)堅(jiān)持深耕一二線，以逆周期擴(kuò)張策略，成功在15-17年逆勢(shì)加杠桿擴(kuò)張，并借以并購(gòu)擴(kuò)張的標(biāo)簽優(yōu)勢(shì)，打造了厚實(shí)優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)以及低廉土地成本的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，利于實(shí)現(xiàn)快周轉(zhuǎn)及高毛利率，預(yù)示后續(xù)銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)“量質(zhì)提升”，同時(shí)隨業(yè)績(jī)集中釋放，凈負(fù)債率望顯著下降、帶動(dòng)融資成本下行，形成錦上添花。此外，公司作為行業(yè)龍頭之一也有望充分受益“融資、拿地、銷(xiāo)售”集中度三重跳增。我們維持公司2019-21年每股收益預(yù)測(cè)5.69、7.38、9.57元，目前對(duì)應(yīng)19/20年P(guān)E僅6.5/5.0倍，我們繼續(xù)看好公司銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)的持續(xù)雙雙高增，維持目標(biāo)價(jià)60.00港元，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

5 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)量超預(yù)期下行以及行業(yè)資金超預(yù)期收緊。