跑步進(jìn)入A股群，東岳集團(tuán)（00189）開(kāi)啟周期模式

有機(jī)硅業(yè)務(wù)于A股分拆上市最終敲定，但東岳集團(tuán)（00189）只落得個(gè)沖高回落。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，東岳集團(tuán)2月24日發(fā)布公告稱，公司東岳有機(jī)硅業(yè)務(wù)（東岳硅材）分拆上市建議，已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行不超過(guò)3億股A股，發(fā)售價(jià)暫時(shí)還未定，東岳硅材于3月3日可進(jìn)行申購(gòu)。受此消息影響，東岳集團(tuán)于恒指低開(kāi)的2月24日錄得近8%漲幅的跳空高開(kāi)，不過(guò)隨后股價(jià)一路走低，截止收盤(pán)漲幅僅剩0.74%，當(dāng)天7971.9萬(wàn)港元成交1901.3萬(wàn)股的量能較前一日放大近2.4倍。

不得不說(shuō)，分拆業(yè)務(wù)A股上市獲批對(duì)東岳集團(tuán)而言，無(wú)論是資金還是估值方面均有較大利好，然而公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的不確定性始終讓市場(chǎng)有所顧慮。

行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

資金、估值雙方面得到提振

增加資金獲取渠道和提振估值，此次分拆業(yè)務(wù)上市A股對(duì)東岳集團(tuán)利好十分明顯。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然截止最新公布的2019年中期數(shù)據(jù)公司仍有33.9億元人民幣（單位下同）現(xiàn)金在手，但是公司短期還債壓力并不小，截止2019年6月底，公司流動(dòng)負(fù)債同比增長(zhǎng)6.4%至58.8億元，其中貿(mào)易相關(guān)的應(yīng)付款是同比下滑11%至24.1億元，流動(dòng)負(fù)債增加項(xiàng)主要集中在合約負(fù)債、借貸及應(yīng)付股息，分別為18.7億元、9.2億元及6.5億元，同時(shí)從公司融資成本同比大幅增長(zhǎng)41.69%至5461.9萬(wàn)元來(lái)看，也能反映現(xiàn)金于東岳來(lái)說(shuō)仍是個(gè)問(wèn)題。這表明有機(jī)硅業(yè)務(wù)A股上市無(wú)論是IPO融資還是后續(xù)A股市場(chǎng)集資，對(duì)于東岳來(lái)說(shuō)都意義重大。

而在估值方面，東岳集團(tuán)作為亞洲規(guī)模最大的氟硅材料生產(chǎn)基地、中國(guó)氟硅行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有高分子、有機(jī)硅、制冷劑等業(yè)務(wù)。不過(guò)這樣的龍頭企業(yè)在2018年3月達(dá)到頂峰市盈率也才13倍左右，跟A股化工類動(dòng)輒30-40倍市盈率企業(yè)差的不是一星半點(diǎn)。之后行業(yè)環(huán)境下行的時(shí)候，公司市盈率迅速下降至3-5倍區(qū)間震蕩，而A股同類企業(yè)市盈率還普遍維持在13-20倍。東岳有望通過(guò)有機(jī)硅業(yè)務(wù)在A股上市時(shí)股票市場(chǎng)表現(xiàn)和給予的高估值，反哺自身帶過(guò)股價(jià)提升。

不過(guò)，迎接利好的東岳正在經(jīng)歷盈利能力持續(xù)下滑。

利潤(rùn)下滑加速拖累市場(chǎng)情緒

凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑，盈利預(yù)警公告引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂加深。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司2019年上半年收入同比下降18%至60.47億元；綜合毛利率為28.3%，較去年同期減少5.3個(gè)百分點(diǎn)；擁有人應(yīng)占溢利同比減少30.6%至8.37億元。細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，19年上半年公司含氟高分子和制冷劑營(yíng)收分別同比減少8.45%和6.62%至18.59億和15.28億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別同比下降13個(gè)百分點(diǎn)和3個(gè)百分點(diǎn)至16.2%和21.8%，收入占比分別為30.7%和25.3%。有機(jī)硅業(yè)務(wù)收入更是同比下滑23.1%至13.72億元，收入占比為22.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下滑15個(gè)百分點(diǎn)至18.4%。

2019年12月16日，公司發(fā)布盈警公告稱，受累于主要產(chǎn)品平均市價(jià)較2018年同期有所下跌，公司收入及毛利率均錄得下跌，因此預(yù)計(jì)全年股東應(yīng)占凈利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)同比下滑。其中根據(jù)截至2019年11月30日止11個(gè)月的未經(jīng)審計(jì)綜合管理賬目的初步審閱，公司該期間股東應(yīng)占凈利潤(rùn)已經(jīng)錄得35%的同比減少，較上半年30.6%的跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。

2019下半年盈利能力繼續(xù)下跌已經(jīng)基本確定，展望未來(lái)，目前公司主要業(yè)務(wù)中的有機(jī)硅，暫時(shí)還看不到樂(lè)觀的行情。

有機(jī)硅業(yè)務(wù)不容樂(lè)觀

2019年景氣度大幅下滑的有機(jī)硅市場(chǎng)，未來(lái)仍將維持較長(zhǎng)時(shí)間低迷。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于2017、2018年海外有機(jī)硅裝置接連遭受不可抗力，對(duì)中國(guó)有機(jī)硅需求大幅增加，使得2018年國(guó)內(nèi)有機(jī)硅粗單體表觀消費(fèi)量208.4萬(wàn)噸（折合DMC為104.2萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)16.7%，同期國(guó)內(nèi)DMC出口量更是同比大幅增長(zhǎng)23.4%至26.4萬(wàn)噸。不過(guò)隨著海外裝置恢復(fù)生產(chǎn)，從中國(guó)進(jìn)口有機(jī)硅的需求減弱，2019年1-11月有機(jī)硅市場(chǎng)整體呈較弱態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅粗單體產(chǎn)量209.4萬(wàn)噸（折合DMC約104.7萬(wàn)噸），同比下滑約4%，前十個(gè)月DMC出口量轉(zhuǎn)為同比下滑19.1%至18.6萬(wàn)噸。

并且，未來(lái)幾年全球有機(jī)硅行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較為明顯，行業(yè)很難出現(xiàn)拐點(diǎn)。其中日本的信越化學(xué)宣布投資1100億日元發(fā)展有機(jī)硅業(yè)務(wù)，陶氏化學(xué)（DOW.US）也公告稱制定了有機(jī)硅系列產(chǎn)品投資計(jì)劃。2020年，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅粗單體新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)也將達(dá)到111萬(wàn)噸/年，約占當(dāng)前有效產(chǎn)能近38%，其中興發(fā)集團(tuán)16萬(wàn)噸/年單體產(chǎn)能有望12月底并線投產(chǎn)，2021年后還有約60萬(wàn)噸/年有機(jī)硅新增產(chǎn)能規(guī)劃。因此從中長(zhǎng)期看，有機(jī)硅行業(yè)調(diào)整態(tài)勢(shì)大概率會(huì)延續(xù)。

春節(jié)突發(fā)事件，又給有機(jī)硅行業(yè)添加了一絲寒意。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前廠家及中間商均有庫(kù)存壓力，由于2月需求幾乎停滯引發(fā)單體廠家?guī)齑嫔?，雖然各企業(yè)有不同程度降負(fù)或停車，但是物流、終端市場(chǎng)未完全恢復(fù)，使得庫(kù)存依舊偏高。再加上部分貿(mào)易商在節(jié)因看漲心態(tài)而囤積了不少貨源，節(jié)后突發(fā)事件使得需求大幅下滑，而迫于資金及庫(kù)存壓力下，該部分貿(mào)易商目前出貨意向加強(qiáng)。目前終端需求還未見(jiàn)明顯復(fù)蘇，因此有機(jī)硅市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)仍有下探空間。

不過(guò)制冷劑業(yè)務(wù)方面，還是有值得期待的地方。

制冷劑景氣周期有望啟動(dòng)

二代制冷劑缺口再現(xiàn)，帶動(dòng)R22進(jìn)入景氣上行周期。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，據(jù)國(guó)家生態(tài)環(huán)境部規(guī)劃，2020年R22生產(chǎn)配額較2019年大幅削減4.22萬(wàn)噸，即同比下滑15.8%至22.48萬(wàn)噸，但R22下游需求市場(chǎng)還是比較剛性的。其中維修市場(chǎng)是需求最穩(wěn)定的領(lǐng)域，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)2008至2014年空調(diào)銷售總量（進(jìn)入維修時(shí)期）為84148.3萬(wàn)臺(tái)，以目前R22用量占維修市場(chǎng)中制冷劑用量約15%，空調(diào)加氟量0.7-1.5kg計(jì)算，維修市場(chǎng)對(duì)于R22的需求量約有13.88萬(wàn)噸的空間，再加上空調(diào)等下游的市場(chǎng)需求方面，保守估計(jì)從以往的5-6萬(wàn)噸下調(diào)至2020年的4.30萬(wàn)噸，以及出口方面保守估計(jì)從近三年9-11萬(wàn)噸下調(diào)至2020年的7.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年25.68萬(wàn)噸的總需求量仍將高于22.48萬(wàn)配額。這意味著中長(zhǎng)期來(lái)看，供需缺口將帶動(dòng)R22的景氣度上行。

而短期來(lái)說(shuō)，公共衛(wèi)生事件是在利好冷劑產(chǎn)品價(jià)格上行的。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，螢石是生產(chǎn)氫氟酸的原材料，氫氟酸是生產(chǎn)制冷劑的原材料，作為制冷劑主要成本構(gòu)成的螢石，其戰(zhàn)略性礦產(chǎn)的資源屬性逐漸強(qiáng)化，同時(shí)環(huán)保帶來(lái)大量中小產(chǎn)能清退，為制冷劑價(jià)格提供了成本支撐，而制冷劑在傳遞原材料價(jià)格上漲的同時(shí)還可以獲得工業(yè)品的剪刀差利潤(rùn)。

在2019年年底，螢石供應(yīng)就開(kāi)始有所減少，企業(yè)R22配額余量基本用盡，廠家接單較少，主要按生產(chǎn)前期低價(jià)訂單為主，市場(chǎng)上存在斷貨現(xiàn)象，R22價(jià)格高位維穩(wěn)。目前螢石方面，礦山及選廠復(fù)工審批嚴(yán)格、復(fù)工緩慢，初步預(yù)計(jì)3-4月才能有好轉(zhuǎn)；而持貨商現(xiàn)貨庫(kù)存也在低位，部分下游原料庫(kù)存消耗殆盡、補(bǔ)貨意向較高，加之物流受限，高品位現(xiàn)貨供應(yīng)緊俏。而氫氟酸方面，大多數(shù)氫氟酸工廠同樣停車檢修，復(fù)工審核嚴(yán)格、生產(chǎn)恢復(fù)緩慢，少數(shù)工廠維持低負(fù)荷開(kāi)工，加之運(yùn)輸受限，場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)貨緊張。當(dāng)前原材料價(jià)格上漲對(duì)制冷劑企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)提供支撐。

此背景下，作為行業(yè)最大龍頭的東岳集團(tuán)受益明顯。自2015年二代制冷劑生產(chǎn)配額大幅削減開(kāi)始，生產(chǎn)配額就逐步向龍頭企業(yè)集中，截至2020年1月國(guó)內(nèi)現(xiàn)有R22產(chǎn)能為80.9萬(wàn)噸，其中東岳集團(tuán)產(chǎn)能以22萬(wàn)噸占比27.1%，位居全國(guó)第一。

綜上所述，無(wú)論是從分拆業(yè)務(wù)上市成功與業(yè)績(jī)下滑加速對(duì)市場(chǎng)情緒的雙向影響，還是有機(jī)硅業(yè)務(wù)下滑和制冷劑業(yè)務(wù)改善對(duì)業(yè)績(jī)的雙向拉動(dòng)來(lái)看，東岳集團(tuán)未來(lái)股價(jià)走勢(shì)都難以一帆風(fēng)順，目前公司利好沖擊下的沖高回落或只是震動(dòng)行情的開(kāi)始吧。