中國中藥（00570）會議紀(jì)要：“肺炎一號”業(yè)績端提振作用有限

本文轉(zhuǎn)自“廣發(fā)證券（香港）”，作者為財富研究部。

公共衛(wèi)生事件的影響

（1）營收展望：由于公共衛(wèi)生事件的防控采取了嚴(yán)格的封鎖隔離措施，除此以外其他疾病的患者無法便捷地買藥、去醫(yī)院的意愿降低，加之銷售人員未到崗，預(yù)計公司第一季度藥品銷售增速將出現(xiàn)放緩，但仍將保持增長。而對全年的預(yù)測則需要結(jié)合封鎖狀態(tài)解除的進(jìn)度以及國家的后續(xù)處理方案。由于對藥品的需求是“有因有果”的邏輯，因而銷量很難會像消費品一樣在疫情結(jié)束后出現(xiàn)爆發(fā)式增長，但總體銷售水平也將有所恢復(fù)。此外，近期部分中藥原材料價格上漲，雖然目前還難以預(yù)測這會對成本端造成多大的影響，但已經(jīng)反映出了一種漲價趨勢。

（2）“肺炎一號”產(chǎn)品：廣州市第八人民醫(yī)院將“肺炎一號”產(chǎn)品委托給子公司廣東一方進(jìn)行生產(chǎn)。該產(chǎn)品療效顯著，已經(jīng)運用在兩百多例患者身上，總體臨床癥狀顯著改善，服用六天以上的患者效果明顯，總有效率達(dá)到94.1%。目前廣東省已有超過11家定點醫(yī)院申請調(diào)劑該產(chǎn)品。除廣東省外，公司還向武漢方面捐贈了兩萬余袋制劑，預(yù)計將會在整體療效出現(xiàn)之后使用的范圍將會擴大到省外的其他地區(qū)。不過，由于該產(chǎn)品只針對已經(jīng)確診的人群，可應(yīng)用范圍有限，整體產(chǎn)量不大，在業(yè)績端的提振作用有限，對公司的利好更多地體現(xiàn)在公司形象的塑造以及市場對中藥、特別是配方顆粒認(rèn)知度和接受度的提升之上?？偟膩碚f，配方顆粒由于具有生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、工業(yè)化和使用便捷的特點，產(chǎn)品質(zhì)量一致率高，不會出現(xiàn)由于原材料問題而導(dǎo)致的療效參差不齊現(xiàn)象，整體治愈率也有一定保障。

（3）政策端：2019年底國家藥典委出臺了《關(guān)于中藥配方顆粒品種試點統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的公示》，按照原定的進(jìn)度到2月份公示期應(yīng)該結(jié)束，但目前由于公共衛(wèi)生事件的影響，配方顆粒的審批尚未取得進(jìn)展，具體的更新需看公共衛(wèi)生事件之后的情況。在本次公共衛(wèi)生事件中，決策當(dāng)局十分重視中醫(yī)藥的參與度（從50%提升至85%），相應(yīng)的中醫(yī)診療方案也處于不斷更新的狀態(tài)?？偟膩碚f，國家采取客觀理性的態(tài)度對待中藥事業(yè)是一種可持續(xù)的狀態(tài)，長遠(yuǎn)將更加利好中藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

公司復(fù)工情況

自年初二后各家子公司已陸續(xù)復(fù)工，但復(fù)工率根據(jù)實際需求和物資儲備狀況有所不同。目前公司整體復(fù)工情況可滿足市場需求，供應(yīng)端擁有基本保障，而部分非公共衛(wèi)生事件相關(guān)產(chǎn)線則尚未完全復(fù)工。后續(xù)公司將會根據(jù)產(chǎn)品庫存水平和市場需求有序安排各產(chǎn)品線復(fù)工。

公司收購情況

收購策略方面，2017年以前公司的重點收購標(biāo)的是大型、成熟的企業(yè)，總體戰(zhàn)略是擴大業(yè)務(wù)范圍、增加營收。自2017年以后，公司開始從外延式擴張轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生增長，戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈布局之上，收購標(biāo)的多為仍在業(yè)務(wù)開展初期的新建公司，關(guān)注業(yè)務(wù)潛能、渠道鋪設(shè)和產(chǎn)能升級。在國家配方顆粒戰(zhàn)略放開之后，公司著力于通過篩選藥材原產(chǎn)地的上游合作伙伴等方式來降低原材料風(fēng)險，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，典型案例是對山東一家大型金銀花加工企業(yè)（產(chǎn)量在全國占比超25%）的收購案。商譽方面，前期的收購（同濟堂、天江藥業(yè)等）為公司帶來了約40億的商譽，由于收購標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，維持年20-30%增長率，因此商譽減值風(fēng)險整體可控；而近期的收購多采用等比增資方式，不存在溢價?？偟膩碚f，公司在未來將更加側(cè)重于內(nèi)生發(fā)展，搭好可持續(xù)發(fā)展的架子，并購將不再是投資主題。

（編輯：鄭雅郡）