三季報迎來市場“信任票” 北京汽車(01958)續(xù)漲引期待

公布前9月業(yè)績后，北京汽車（01958）股價再創(chuàng)年內(nèi)新高。10月24日，公司三季報公布后的首個交易日，股價報收8.67港元，漲幅達9.06%，成交額達1.94億港元，成交量和成交額均創(chuàng)今年的新高。

期內(nèi)，北京奔馳的爆發(fā)增長拉高了業(yè)內(nèi)對于北京汽車的期待，而自主品牌毛利轉(zhuǎn)正、虧損收窄也讓市場收獲了一份驚喜，再加上北京現(xiàn)代平穩(wěn)向好，目前多家國際大行的目標(biāo)價大幅高于現(xiàn)價。

路透社一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)5年內(nèi)的平均市盈率為15.48。智通財經(jīng)認(rèn)為，北京汽車當(dāng)前股價（26日收盤價）對應(yīng)2016年的市盈率僅為10.36倍，盡管此前已迎來漲勢，但有業(yè)績基本面支撐，股價上漲后勁充足。

三季報業(yè)績亮眼 市場投出“信任票”

智通財經(jīng)獲悉，2016年前三季度，北京汽車旗下北京品牌、北京奔馳和北京現(xiàn)代合計實現(xiàn)整車銷售131.5萬臺，同比增長19%，高于行業(yè)平均增速4個百分點。

期內(nèi)，北京汽車營業(yè)總收入約為人民幣841.77億元，同比增長36.6%；實現(xiàn)營業(yè)利潤人民幣95.85億元，同比增長106.6%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤約為人民幣39.24億元，同比增長高達74.2%，是營業(yè)收入增速的兩倍，顯示了公司內(nèi)在盈利能力的持續(xù)提升。

另一方面，在2016年9月18日，北京汽車完成了與福建奔馳的股權(quán)交易相關(guān)工商變更登記，北京汽車及福汽集團分別持有福建奔馳35%及15%的股權(quán)，戴姆勒輕型汽車香港有限公司持有福建奔馳50%的股權(quán)，是次股權(quán)交易的實現(xiàn)，有助于豐富北京汽車產(chǎn)品線。

智通財經(jīng)研究中心分析認(rèn)為，帶動北京汽車業(yè)績增長的核心原因，主要在于北京奔馳的優(yōu)異表現(xiàn)、領(lǐng)跑豪華乘用車市場，自主品牌超預(yù)期、虧損幅度收窄，以及北京現(xiàn)代業(yè)績平穩(wěn)向好。

市場接連投下“信任票”，首先是對北京汽車業(yè)績的肯定，其次也是對公司一向重視資本市場溝通的良性回應(yīng)。

近期也是香港上市車企業(yè)績發(fā)布的集中期，市場對車企的“期望”水漲船高，在關(guān)注業(yè)績的同時，更加關(guān)注毛利率等盈利質(zhì)量的提升。得益于自主品牌毛利轉(zhuǎn)正、北京奔馳強勁增長等因素驅(qū)動，北京汽車整體毛利率呈按季上升的態(tài)勢，更合市場“胃口”。

梳理10月27日的盤面，智通財經(jīng)認(rèn)為，汽車板塊整體偏弱，而北京汽車還處在短期均線的上方，依然保持上升通道。

（北京汽車前9月基本經(jīng)營數(shù)據(jù)）

自主品牌成績亮眼  SUV銷量大增810%  

北京汽車自主品牌部分的大幅提升，令投資者眼前一亮。期內(nèi)，北京汽車自主品牌實現(xiàn)整車銷售31萬臺，同比大增50.6%，遠超行業(yè)以及中國品牌乘用車平均增速，第三季度單季銷量同比增長86.9%，加速增長態(tài)勢明顯。

在SUV市場占有率同比提升8%至35.8%的行業(yè)大背景下，2016年北京汽車SUV前9月實現(xiàn)銷量15.6萬臺，同比大增810%。

北京汽車自主乘用車業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)了毛利轉(zhuǎn)正，原因正如三季報披露所示，由于“毛利較高的SUV產(chǎn)品銷量占比提升”。北京汽車總裁李峰此前公開表示，這是北汽自主品牌發(fā)展道路上的重要轉(zhuǎn)折點。

“E+S”戰(zhàn)略實行后，北京汽車自主品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得企業(yè)嘗到了甜頭，新能源和SUV的占比已從去年同期的13.8%上升至60.2%，迎合了當(dāng)前的消費口味，再加上國產(chǎn)乘用車的市場接受程度逐漸提高。

2016年，北京汽車推出了多款新車型，對銷量差、單品利潤低的舊款產(chǎn)品實行全面取代，新的“E+S”戰(zhàn)略車型中，多款產(chǎn)品成為細(xì)分市場的銷量冠軍，平均單品利潤更是明顯高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，加之對邊際效益為負(fù)的舊產(chǎn)品實施限制生產(chǎn)銷售。一系列舉措使得北京品牌車型無論在單款產(chǎn)品銷量還是平均單品毛利上，都有了明顯的提升。

在品牌渠道發(fā)展創(chuàng)新領(lǐng)域，北京汽車在加大區(qū)縣市場一網(wǎng)開發(fā)的同時，自主品牌還利用衛(wèi)星店及二網(wǎng)對于中小區(qū)縣市場進行覆蓋，2016年凈增104家衛(wèi)星店、78家二網(wǎng)，區(qū)縣網(wǎng)絡(luò)覆蓋率由2015年的29%提升至35%，渠道加速下沉。此舉將對2016年甚至更長期的業(yè)績帶來有效推動。

種種現(xiàn)象表明，雖然北京汽車自主業(yè)務(wù)部分仍為虧損，但虧損幅度不斷收窄。智通財經(jīng)測算發(fā)現(xiàn)，2015年至今，北京汽車自主品牌虧損額度呈現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)模式，今年以來明顯逐季收窄。同時，產(chǎn)品銷售和資本市場的表現(xiàn)也為投資者開啟了更多想象空間。

（北京汽車自主品牌前9月凈利潤虧損不斷收窄）

北京奔馳：豪華乘用車領(lǐng)頭羊 點燃市場熱情

（北京奔馳增長態(tài)勢）

北京奔馳良好的增長勢頭直接點燃了市場熱情，股價上揚疊加投行看漲，成為良好業(yè)績斬獲的戰(zhàn)利品。

智通財經(jīng)獲悉，2016年前9個月，北京奔馳延續(xù)爆發(fā)式增長態(tài)勢，實現(xiàn)整車銷售22.7萬臺，同比大增29.4%，漲幅位列國產(chǎn)高端乘用車三大品牌銷量之首。

產(chǎn)品方面，北京奔馳8月22日推出的長軸距E級轎車位于強產(chǎn)品周期，上市首月銷量就超過8000臺。E級轎車將成為北京汽車2017年收益的核心要素，而北京汽車總體表現(xiàn)在2017年也會持續(xù)保持優(yōu)于同業(yè)的水平，北京奔馳在2017年的盈利貢獻占比，有望繼續(xù)提升13個百分點。

（北京奔馳產(chǎn)品結(jié)構(gòu)）

智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，與競爭對手相比，北京奔馳E系列在2017年7月之前優(yōu)勢明顯——智通財經(jīng)調(diào)研得知，競爭對手第七代寶馬5系將于明年7月方能投入市場，而代號C7的現(xiàn)款奧迪A6發(fā)布于2010年，已經(jīng)服役6年多的時間，新一代奧迪A6將于2017年9月份開幕的法蘭克福車展上正式發(fā)布。這意味著北京奔馳E級轎車在2017年上半年的豪車市場幾乎沒有競爭對手。智通財經(jīng)測算，北京奔馳2016年營收增幅預(yù)計可達到27.9%，2017年仍有望保持25.7%的高增長。

看漲的美銀美林上調(diào)了梅賽德斯-奔馳合營公司2016-2018年盈測至97億、147億和160億元，這意味著年復(fù)合增長率將達到29%。該行相信，合營公司下半年傾向售出更多均價較高的E300車型，以提升利潤，并預(yù)計經(jīng)銷商今年同店銷售增長將高于18%。基于此，美銀美林重申“買入”評級，并將目標(biāo)價升至12.4元。

北京現(xiàn)代平穩(wěn)向好

至于北京現(xiàn)代，前9月態(tài)勢穩(wěn)定，實現(xiàn)整車銷售77.9萬臺，同比增長7.5%，銷量排名穩(wěn)居合資品牌第4位?；诒本┈F(xiàn)代各車型的穩(wěn)健表現(xiàn)，以及滄州工廠建成投產(chǎn)能有效緩解產(chǎn)能壓力，智通財經(jīng)認(rèn)為，北京現(xiàn)代2016年四季度的表現(xiàn)依然樂觀。

（北京現(xiàn)代銷售情況）

北京汽車當(dāng)下估值仍然偏低

鑒于北京汽車良好的業(yè)績表現(xiàn)，多家國際大行當(dāng)下的目標(biāo)價均高于10月28日8.19港元的午盤收盤價，其中匯豐（8.7港元）、美銀美林（12.4港元）、麥格理（12港元）、德銀（9.8港元）、瑞信（9.2港元）等大行對北京汽車更是高看一線。

智通財經(jīng)預(yù)計，國內(nèi)汽車需求在2016年有顯著增強，基于汽車銷售的季節(jié)性因素、強烈的消費者信心和潛在的恐慌性購買（對汽車購置稅調(diào)整的擔(dān)憂），北京汽車三大品牌下半年的收益將明顯強于上半年，2016年預(yù)期盈利或?qū)⒏哂谛袠I(yè)平均水平15%。

投資者更要看到，北京汽車自主品牌扭虧在即、前景可期，是對股價上漲的一顆“定心丸”。而合資品牌，特別是北京奔馳即將擁有銷售量“奔馳”的大好前景，再加上其對北京汽車股東回報率占比較高，順理成章地讓市場產(chǎn)生了較高的業(yè)績預(yù)期。

期內(nèi)業(yè)績亮點頻頻，作為行業(yè)內(nèi)的“領(lǐng)跑者”，在走出一波升幅后，北京汽車股價目前依然被低估。

根據(jù)路透社的數(shù)據(jù)，過去5年內(nèi)汽車行業(yè)平均市盈率在13.07-17.90之間波動。智通財經(jīng)測算，由于9-12月為汽車銷售傳統(tǒng)旺季，北京奔馳第四季度月銷售情況有望向9月看齊。截至2016年年末，預(yù)計北京奔馳銷量達到31.5萬輛以上，而福建奔馳年內(nèi)將為北京汽車帶來一定的盈利；北京汽車自主品牌在虧損幅度縮小的情況下，預(yù)計虧損將大幅降低；加之北京現(xiàn)代四季度盈利趨于穩(wěn)定，三者相加來看，北京汽車2016全年業(yè)績值得期待。

結(jié)合公司業(yè)績表現(xiàn)、大行研報以及行業(yè)趨勢，智通財經(jīng)預(yù)測，北京汽車2016年盈利有望達到55億元人民幣，則北京汽車當(dāng)前股價（10月26日收盤價）對應(yīng)2016年業(yè)績的市盈率僅為10.36倍，遠低于行業(yè)估值中樞的15.48倍，同樣低于北京汽車2015年的估值中樞（約為15倍），且在汽車行業(yè)進入回暖周期的情況下，公司估值更是明顯偏低，股價后繼上漲、價格回歸價值的合理區(qū)間，還是值得市場期待的。

“聰明”的資金持續(xù)流入 市場已悄然布局

從北京汽車近期資金流向來看，在公司公布季報前，就有“聰明”的資金開始持續(xù)流入。三季報發(fā)布迎來大漲后，依然有機構(gòu)資金強勢進入對沖短線獲利盤，對股價產(chǎn)生明顯支撐，亦說明市場主流資金對其的認(rèn)可。

智通財經(jīng)認(rèn)為，資金的高度關(guān)注和公司扎實的基本面，最終會讓公司股價完全體現(xiàn)其價值。