中金：汽車之家(ATHM.US)核心業(yè)務或將面臨嚴峻挑戰(zhàn)，預計利潤率下滑

本文來自微信公眾號“錢凱TMT研究”，文中觀點不代表智通財經觀點。

投資建議

我們將汽車之家(ATHM.US)由中性下調至跑輸行業(yè)，但維持目標價71美元不變，主要因為當前股價已經過度反映我們對公司未來增長的審慎預期。

理由如下：

核心業(yè)務或將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。汽車之家公布2019年4季度業(yè)績，受車市疲軟影響，收入增速環(huán)比放緩8.4個百分點，同比放緩29.9個百分點。我們預計2020年收入仍將面臨壓力，主要考慮車市將繼續(xù)疲軟，影響整車廠和經銷商的廣告預算。同時，我們預計部分小型經銷商或將倒閉，從而導致公司媒體廣告業(yè)務和銷售線索業(yè)務（我們預計2020年1季度收入將分別下滑9%和7%）客戶群萎縮以及公司定價能力下降。

新業(yè)務存在不確定性，利潤率或將下滑。雖然汽車之家計劃今年將推出更多數(shù)據(jù)產品以幫助客戶推廣新車和促進銷售，但是短期而言我們謹慎看待客戶拓展的前景。隨著公司持續(xù)優(yōu)化收入結構，我們預計金融服務將維持當前規(guī)模。因此，我們預計2020年1季度線上交易市場業(yè)務收入同比增速將環(huán)比放緩22.1個百分點至20.5%。此外，我們預計公司將增加營銷費用以推動汽車銷售，從而導致利潤率進一步承壓。

我們與市場的最大不同？我們更加審慎地看待公司2020年盈利增長前景，認為當前估值缺乏基本面支撐。根據(jù)中金汽車組預計，2020年國內汽車銷售將出現(xiàn)低個位數(shù)下滑，或將進一步影響公司業(yè)績增長。

潛在催化劑：汽車經銷商和整車廠進一步削減廣告預算。

盈利預測與估值

我們維持2020-2021年盈利預測不變。我們將汽車之家由中性評級下調至跑輸行業(yè)評級，但維持目標價71美元不變（對應17.1倍2020年非通用準則市盈率），主要由于我們認為當前公司估值過高，與基本面走勢相悖，股價在2020年業(yè)績壓力逐步顯露之后存在較大的下行風險。目前，汽車之家交易于21.4倍非通用準則市盈率，較我們的目標價具有19.9%的下行空間。

風險

政策刺激車市回暖；新業(yè)務增長放量。

(編輯：李國堅)