1 月挖掘機(jī)銷量下滑符合預(yù)期，關(guān)注下游復(fù)工進(jìn)展

本文來(lái)源于中金研究報(bào)告，作者為分析師孔令鑫、張梓丁 。

根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)披露，2020年1月，我國(guó)挖掘機(jī)行業(yè)銷售量為9,942臺(tái)，同比下降15.4%，降幅符合我們的預(yù)期。剔除春節(jié)提前導(dǎo)致的工作日變動(dòng)影響，1月份工作日平均銷量同比增長(zhǎng)16.3%，增速環(huán)比12月份下降9.5ppt。

小噸位產(chǎn)品降幅最小，出口市場(chǎng)表現(xiàn)出眾。1月銷量分噸位來(lái)看，大挖(>30t)、中挖(20~30t)、小挖(<20t)分別銷售1,105臺(tái)/1,584臺(tái)/5,069臺(tái)，分別同比下滑27.5%/31.0%/19.8%;其中小挖降幅最小，主要受益于市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求支撐。分地區(qū)來(lái)看，1月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售7,758臺(tái)，同比下滑23.5%，出口銷售量2,184臺(tái)，同比增長(zhǎng)35.3%，海外出口需求保持快速增長(zhǎng)。

1月工程機(jī)械利用小時(shí)數(shù)普降，疫情影響仍將持續(xù)。從下游開工情況看，1月份我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、混凝土泵車月均利用小時(shí)數(shù)分別同比下滑39.2%/31.6%/34.8%，剔除春節(jié)因素影響后，分別同比下滑16.4%/5.9%/10.3%。新冠肺炎疫情對(duì)下游施工產(chǎn)生負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì)在2月份表現(xiàn)更加明顯。

2月行業(yè)銷量降幅或?qū)U(kuò)大，期待3月份下游需求逐步恢復(fù)。由于工程機(jī)械廠商復(fù)工延遲，當(dāng)前工程機(jī)械主機(jī)廠人員復(fù)工比例約在30~50%，我們預(yù)計(jì)2月份挖掘機(jī)行業(yè)銷量可能出現(xiàn)高雙位數(shù)下滑;往前看，隨著主機(jī)廠復(fù)產(chǎn)比例提升，以及下游建筑工程企業(yè)的陸續(xù)復(fù)工，3月份行業(yè)銷量降幅或呈現(xiàn)明顯的收窄。展望一季度，我們預(yù)計(jì)挖掘機(jī)行業(yè)銷量同比降幅約在20%左右。

期待淡季需求回補(bǔ)，2020年展望謹(jǐn)慎樂(lè)觀。隨著疫情得到妥善控制，經(jīng)濟(jì)建設(shè)回歸正常，基建、房建需求逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)3月后有望出現(xiàn)需求回補(bǔ)。特別地，在2019年4~6月份基數(shù)相對(duì)不高的背景下，2Q20行業(yè)增長(zhǎng)值得期待。全年來(lái)看，我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)有望出現(xiàn)“旺季不旺、淡季不淡”的平滑趨勢(shì)。

工程機(jī)械龍頭廠商增長(zhǎng)可持續(xù)，維持長(zhǎng)期看好。展望未來(lái)，我們認(rèn)為我國(guó)工程機(jī)械龍頭廠商將持續(xù)受益于進(jìn)口替代及海外份額擴(kuò)張，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先、海外布局良好的龍頭企業(yè)有望長(zhǎng)期勝出。我們維持看好恒立液壓、三一重工、中聯(lián)重科-A/H，建議關(guān)注徐工機(jī)械(未覆蓋)。

估值與建議：中金維持對(duì)所覆蓋公司的盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)。當(dāng)前股價(jià)下，恒立液壓對(duì)應(yīng)2020/2021市盈率分別為28.3/23.0倍;三一重工對(duì)應(yīng)2020/2021市盈率分別為9.8/8.6倍;中聯(lián)重科A股對(duì)應(yīng)2020/2021市盈率分別為9.0/7.8倍;中聯(lián)重科H股對(duì)應(yīng)2020/2021市盈率分別為7.7/6.6倍;上述公司估值合理偏低，重申“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：下游需求不及預(yù)期。

（編輯：文文）