不聞爆竹聲，唯見(jiàn)紙業(yè)笑

利好消息一輪接一輪出現(xiàn)，包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)（02689）、理文造紙（02314）漲勢(shì)洶洶。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近日來(lái)，從廢紙到原紙、瓦楞紙板，沉寂許久的原紙市場(chǎng)又迎來(lái)全面漲價(jià)。繼2月17日廣東、河北、河南、云南等省份的紙廠發(fā)布50-150元不等的漲價(jià)通知后，玖龍、山鷹、理文等30家紙廠上調(diào)廢紙收購(gòu)價(jià)的消息，其中玖龍更是宣布東莞基地所有紙種跟漲100元/噸會(huì)于2月19日生效，江蘇理文、景興紙業(yè)同樣表示紙價(jià)會(huì)分別漲50-100元/噸及50-150元/噸。2月18日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)公告稱將開(kāi)展對(duì)美加征關(guān)稅商品市場(chǎng)化采購(gòu)排除工作，美國(guó)廢紙進(jìn)口關(guān)稅有望取消的消息進(jìn)一步提振紙企的市場(chǎng)情緒。

二級(jí)市場(chǎng)方面，玖龍紙業(yè)、理文紙業(yè)于2月18日同步開(kāi)啟放量沖漲模式，截止2月20日的三個(gè)交易日，玖龍紙業(yè)累計(jì)漲幅達(dá)到15.35%，期間共計(jì)7.76億港元資金完成9008萬(wàn)股成交；理文造紙累計(jì)漲幅達(dá)到10.92%，期間共計(jì)1.59億港元資金完成2601萬(wàn)股成交。

就目前來(lái)看，沉寂許久的包裝紙板塊于2019年下半年重啟景氣上行態(tài)勢(shì)，2020年在諸多利好加持的情況下，行情有望繼續(xù)演繹。

行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

新景氣周期正在開(kāi)啟

造紙行業(yè)周期性特征顯著，補(bǔ)庫(kù)行情或?qū)㈤_(kāi)啟。從2007年開(kāi)始至今，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)經(jīng)歷了一輪完整的周期變化，從2008年四萬(wàn)億計(jì)劃出臺(tái)刺激了下游需求導(dǎo)致價(jià)格上升，同時(shí)行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期后，2012年則在經(jīng)濟(jì)與需求放緩影響下行業(yè)開(kāi)始了落后產(chǎn)能淘汰。2018年由于國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題更是引發(fā)了外需求減少、成本上升等問(wèn)題，從而加速行業(yè)出清。不過(guò)從長(zhǎng)期市場(chǎng)潛力來(lái)看，我國(guó)人均紙制品消費(fèi)量與全球發(fā)達(dá)國(guó)家主要地區(qū)有較大差距，未來(lái)增量空間依舊較大。

2019年下半年以來(lái)，造紙PPI指數(shù)與紙制品產(chǎn)成品庫(kù)存均跌至歷史周期底部后開(kāi)始回升，在需求邊際企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)行情同步開(kāi)啟，帶動(dòng)行業(yè)景氣度回升。企業(yè)庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存觸底回升的同時(shí)，箱板紙價(jià)格和瓦楞紙價(jià)格也逐步企穩(wěn)回升。截至2020年2月14日，箱板紙和瓦楞紙價(jià)格分別達(dá)到4210元/噸和3495元/噸，毛利空間也穩(wěn)步提升。

外廢政策清零的進(jìn)程中，造紙行業(yè)景氣度有望持續(xù)上行。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前行業(yè)核心變量在于原材料成本端，在外廢政策清零的進(jìn)程中，原材料等資源成本優(yōu)勢(shì)是關(guān)鍵因素。由于廢紙占據(jù)中國(guó)造紙行業(yè)纖維原材料的比重約60%，其中近三分之一來(lái)自進(jìn)口，進(jìn)口廢紙?jiān)谥袊?guó)造紙?jiān)现袚?dān)任重要角色。不過(guò)中國(guó)廢紙進(jìn)口政策在持續(xù)收緊，造紙行業(yè)原材料結(jié)構(gòu)也在發(fā)生重大變化，2018-2020年進(jìn)口廢紙將逐年減量，直至2020年底基本實(shí)現(xiàn)零進(jìn)口。未來(lái)1-2年的外廢進(jìn)口量逐年減少，將會(huì)引發(fā)廢紙缺口的顯現(xiàn)，國(guó)廢價(jià)格有望上漲，進(jìn)而提振后端成品價(jià)格，從而支撐行業(yè)的景氣度。

龍頭紙企長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)并不會(huì)被動(dòng)搖。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前行業(yè)盈利分化的原因主要來(lái)自國(guó)廢與外廢之間的價(jià)差，擁有較高外廢配額的龍頭企業(yè)具備明顯的成本端優(yōu)勢(shì)，在2020年底基本實(shí)現(xiàn)外廢零進(jìn)口后，雖然龍頭紙企此前通過(guò)外廢配額享有的原材料成本優(yōu)勢(shì)或?qū)⒈幌魅?，但是大型紙企已?jīng)在通過(guò)布局廢紙漿及其他替代纖維、直接在海外利用外廢生產(chǎn)成品紙等舉措應(yīng)對(duì)。依托于在海外投產(chǎn)的廢紙漿、成品紙項(xiàng)目，龍頭紙企的原材料優(yōu)勢(shì)依舊能夠維持，所以未來(lái)1-2年原材料價(jià)格的上漲，龍頭紙企的成本優(yōu)勢(shì)仍將凸顯。而且，由于海外建廠壁壘較高，新建項(xiàng)目預(yù)計(jì)難以在短期內(nèi)落地，已實(shí)現(xiàn)布局的紙企則擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)容易，其先發(fā)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)鞏固，且在一定時(shí)期內(nèi)都難以被打破。

這也就是為什么，玖龍、理文這樣的紙企龍頭自2019年下半年開(kāi)啟了底部回升的態(tài)勢(shì)。雖然因2020年春節(jié)期間公共衛(wèi)生事件出現(xiàn)短暫回調(diào)，但是目前眾多利好因素已經(jīng)將市場(chǎng)預(yù)期推回年初的高點(diǎn)。

行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

多重利好層層加持

首先，春節(jié)事件導(dǎo)致的物流不暢和原材料階段性短缺，有望支撐節(jié)后包裝紙價(jià)格上漲。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，盡管下游需求因公共衛(wèi)生事件影響受到壓制，但由于物流不暢、廢紙打包廠復(fù)工延后，紙廠生產(chǎn)原材料出現(xiàn)普遍短缺，因此龍頭紙企輪停檢修、中小紙廠復(fù)產(chǎn)推遲帶來(lái)包裝紙供給的階段性收縮，這將催化春節(jié)復(fù)工、需求逐步釋放后廢紙及成品紙價(jià)格的上漲。這就是前文提及近日包括玖龍、理文、山鷹龍頭在內(nèi)的多家紙廠，上調(diào)廢紙收購(gòu)價(jià)和成品紙價(jià)格的短期催化因素。而且近期大型紙廠復(fù)工率為70%~80%，較之僅30%~40%復(fù)工率中小廠而言，能更大程度享受紙價(jià)的上漲。

其次，美廢減稅將較大程度提振玖龍、理文等紙企龍頭的業(yè)績(jī)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2月18日國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，開(kāi)展對(duì)美加征關(guān)稅商品市場(chǎng)化采購(gòu)排除工作，根據(jù)相關(guān)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的申請(qǐng)，對(duì)符合相關(guān)條件的自美采購(gòu)進(jìn)口商品在一定期限內(nèi)不再加征對(duì)美301措施反制關(guān)稅，此次可申請(qǐng)排除商品清單包含所有廢紙品類，這意味著進(jìn)口美廢將由25%關(guān)稅降至零。根據(jù)2020年前三批配額發(fā)放節(jié)奏，預(yù)計(jì)2020年進(jìn)口廢紙配額將同比減少50%，玖龍、理文進(jìn)口廢紙分別為168、75萬(wàn)噸，即使刨除2020年前兩個(gè)月進(jìn)口廢紙額度全部使用，玖龍、文可進(jìn)口美廢量仍有140、62萬(wàn)噸，根據(jù)近期美廢170美元/噸計(jì)算，玖龍、理文有望分別增加3.9、1.7億元人民幣的利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前利潤(rùn)彈性可達(dá)到5%、6%。

同時(shí)，免收公路費(fèi)用時(shí)間的延長(zhǎng)還在為紙企降低成本。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2月15日交通運(yùn)輸部發(fā)布關(guān)于新冠肺炎疫情防控期間免收收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)的通知，免收通行費(fèi)的時(shí)間范圍從2020年2月17日0時(shí)起至疫情防控工作結(jié)束，具體截止時(shí)間另行通知。由于造紙產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較多，原材料到紙廠、紙廠到紙板廠、紙板廠到紙箱廠、紙箱廠到終端，公路免收通行費(fèi)時(shí)間延長(zhǎng)降低運(yùn)輸費(fèi)用，共計(jì)在 4個(gè)環(huán)節(jié)省出的運(yùn)費(fèi)合計(jì)約在200~300元左右，占到紙價(jià)的5%~10%，因此對(duì)造紙產(chǎn)業(yè)鏈形成明顯利好。

綜上來(lái)看，剛從景氣周期末期逐漸走了出來(lái)的包裝紙板塊，隨著直接帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升的利好消息持續(xù)發(fā)酵，行業(yè)預(yù)期有望繼續(xù)提升，其中玖龍、理文等更大程度享受行業(yè)機(jī)遇的龍頭企業(yè)，目前行情或許不會(huì)那么快就結(jié)束。