中國鐵塔(00788)業(yè)績預(yù)覽：增長穩(wěn)健 輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型持續(xù)改善盈利和現(xiàn)金流

本文來自微信公眾號“錢凱TMT研究”。

預(yù)計2019年業(yè)績增長穩(wěn)健，略高于市場預(yù)期

我們預(yù)計中國鐵塔(00788)2019年4季度增長有望回暖，預(yù)計收入同比增長6.5%(環(huán)比提速2.4個百分點(diǎn))，EBITDA同比增長9.2%(按IFRS16會計準(zhǔn)則增長39.1%)，凈利潤同比增長99.9%(環(huán)比提速23.5個百分點(diǎn))。因此，我們預(yù)計公司2019年收入同比增長6.4%，凈利潤同比增長98.1%，略高于市場預(yù)期，主要由于輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。

關(guān)注要點(diǎn)

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型將持續(xù)改善盈利能力和現(xiàn)金流。我們預(yù)計，中國鐵塔將繼續(xù)通過利用現(xiàn)有桿塔和社會資源來滿足運(yùn)營商的需求，在輕資產(chǎn)模式下繼續(xù)優(yōu)化投資并推動收入增長。雖然對收入增長可能造成小幅影響，但資本支出的控制有望帶來利潤率和現(xiàn)金流的改善。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注公司的現(xiàn)金流和利潤率而非收入增長，我們預(yù)計2020年公司利潤率有望保持強(qiáng)勁上升態(tài)勢。

5G有望推動未來增長。我們預(yù)計，運(yùn)營商的5G 資本支出有望明顯增加，2020-2022年的復(fù)合年增長率將達(dá)到15%，2020年新建5G基站數(shù)量有望達(dá)到60-70萬個?？紤]到5G網(wǎng)絡(luò)將帶來運(yùn)營商對站址服務(wù)的需求上升，我們預(yù)計中國鐵塔2020年收入增速將同比加快0.7個百分點(diǎn)至7.2%。同時，由于新建5G基站主要使用現(xiàn)有桿塔，產(chǎn)生的邊際新增費(fèi)用很低，新業(yè)務(wù)能實(shí)現(xiàn)更高的利潤率。我們預(yù)計公司2020年EBITDA率將持平，凈利潤率有望提升1.2個百分點(diǎn)。

跨行業(yè)業(yè)務(wù)成為新增長引擎。2019年公司重新梳理旗下跨行業(yè)業(yè)務(wù)，并成立了兩家專業(yè)子公司，以聚焦物聯(lián)網(wǎng)和能源領(lǐng)域創(chuàng)新。我們認(rèn)為，這些新舉措有望進(jìn)一步提高公司現(xiàn)有站址資產(chǎn)的利用效率，從而幫助改善利潤率。考慮到公司業(yè)務(wù)架構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，我們預(yù)計2020年公司新業(yè)務(wù)有望保持強(qiáng)勁勢頭并實(shí)現(xiàn)40%的收入增長，從而有助于公司開拓更多領(lǐng)域的機(jī)會。

估值與建議

考慮到公司輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，我們將2019年和2020年收入預(yù)測分別下調(diào)1.2%和2.2%，將2019年凈利潤預(yù)測上調(diào)3.2%;考慮到新業(yè)務(wù)舉措和5G站址電力改造將帶來短期的費(fèi)用上升，我們將2020年凈利潤預(yù)測下調(diào)19.2%。同時引入2021年預(yù)測，預(yù)計收入同比增長7.4%，凈利潤同比增長31.5%。

目前公司股價對應(yīng)5.8倍2020年EV/EBITDA。重申跑贏行業(yè)評級和2.5港元目標(biāo)價(對應(yīng)7.5倍2020年EV/EBITDA)，較當(dāng)前股價有著35.9%的上行空間。

風(fēng)險

5G建設(shè)仍面臨不確定性;新業(yè)務(wù)舉措相關(guān)風(fēng)險。（編輯：孟哲）