營(yíng)收連續(xù)68個(gè)季度正增長(zhǎng)，易昆尼克斯(EQIX.US)后續(xù)成長(zhǎng)性如何？

本文來(lái)自中信證券研報(bào)《易昆尼克斯2019財(cái)年四季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健，加速布局Hyperscale市場(chǎng)》。

核心觀點(diǎn)

易昆尼克斯(EQIX.US)四季度主要財(cái)務(wù)項(xiàng)繼續(xù)維持穩(wěn)健，營(yíng)收連續(xù)68個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。作為全球最大的零售型IDC廠商，公司將持續(xù)受益于全球在線數(shù)據(jù)流量的快速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性、成長(zhǎng)性較為突出。同時(shí)在5G時(shí)代，公司網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)平臺(tái)商業(yè)潛力仍待充分挖掘。相較于美股其他IDCREITs資產(chǎn)，公司估值應(yīng)有一定溢價(jià)，同時(shí)利率持續(xù)下行亦利好于公司估值水平提升。

事項(xiàng)：全球最大的第三方IDC企業(yè)EQUINIX近日公布了2019Q4季度財(cái)務(wù)報(bào)告，營(yíng)收連續(xù)68個(gè)季度維持正增長(zhǎng)。股價(jià)盤后上漲2%。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：營(yíng)收繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.17億美元(同比+8%，環(huán)比+1%)，與市場(chǎng)預(yù)期相符。分業(yè)務(wù)板塊看，機(jī)柜租賃、網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)、其他業(yè)務(wù)收入分別為10.2億、2.4億、0.7億美元。公司當(dāng)季現(xiàn)金毛利率、現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率分別為66.3%、18.6%，調(diào)整后EBITDA為6.76億美元，EBITDAMargin為47.7%，均高于此前市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)季凈利潤(rùn)1.25億美元(同比+3%，環(huán)比+14%)，凈利率8.8%，AFFO(調(diào)整后運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流)為4.73億美元，機(jī)柜平均月出租單價(jià)(MRR)為1,857美元。公司2019全年收入為55.6億美元，EBITDA(adj)為26.9億美元，全年AFFO為19.3億美元。公司預(yù)計(jì)2020年?duì)I收、EBITDA仍將繼續(xù)維持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

IDC業(yè)務(wù)：加快布局hyperscale市場(chǎng)。截至四季度末，公司在全球共擁有210個(gè)數(shù)據(jù)中心，可用機(jī)柜29.95萬(wàn)個(gè)(季度環(huán)比+9,200個(gè))，在出租機(jī)柜23.9萬(wàn)個(gè)(環(huán)比+3,400個(gè))。四季度經(jīng)常性資本支出8,100萬(wàn)美元(同比+16%，環(huán)比+72%)，非經(jīng)常性資本支出6.34億美元(同比+4%，環(huán)比+25%)。公司四季度新增數(shù)據(jù)中心9個(gè)，預(yù)計(jì)2020年一季度新增數(shù)據(jù)中心5個(gè)。在數(shù)據(jù)中心定制批發(fā)市場(chǎng)，公司不斷加快在hyperscale領(lǐng)域的布局，目前開工項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到6個(gè)，同時(shí)四季度和新加坡GIC宣布成立總額超過(guò)10億美元的JV。

其他業(yè)務(wù)：網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)設(shè)施進(jìn)一步擴(kuò)展。作為全球最大的網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)平臺(tái)，目前公司擁有互聯(lián)節(jié)點(diǎn)已超過(guò)36萬(wàn)，并匯聚了全球最多的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、云計(jì)算、IT服務(wù)廠商，全球企業(yè)客戶數(shù)超過(guò)9700家，并覆蓋財(cái)富500強(qiáng)中50%以上客戶。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，公司全年凈負(fù)債/EBITDA(adj)下降至3.7x(2018為4.4x)，財(cái)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健。同時(shí)源于公司良好的財(cái)務(wù)質(zhì)量以及持續(xù)穩(wěn)健的成長(zhǎng)性，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將公司債券評(píng)級(jí)上調(diào)至(Ba1)，這意味著公司后續(xù)債務(wù)融資成本將進(jìn)一步下行。

中期展望：持續(xù)受益于全球數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)、利率下行等。作為全球最大的第三方零售型IDC廠商，公司在全球市場(chǎng)擁有最為廣泛的客戶基礎(chǔ)，同時(shí)依賴于覆蓋全球的計(jì)算節(jié)點(diǎn)、網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)節(jié)點(diǎn)形成了獨(dú)特的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、用戶粘性和規(guī)模效應(yīng)。中期來(lái)看，預(yù)計(jì)隨著全球數(shù)據(jù)流量持續(xù)高速增長(zhǎng)，公司在全球高等級(jí)數(shù)據(jù)中心亦將保持持續(xù)旺盛需求，同時(shí)分散的客戶結(jié)構(gòu)，亦將使得公司較批發(fā)型IDC企業(yè)面臨的周期性風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，而網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)節(jié)點(diǎn)則可能在5G時(shí)代體現(xiàn)更大的商業(yè)價(jià)值。財(cái)務(wù)層面，伴隨全球進(jìn)入寬松周期，以及由此帶來(lái)的利率持續(xù)下行，公司綜合融資成本料將相應(yīng)下行?？傮w而言，我們判斷公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的確定性、成長(zhǎng)性較為理想，同時(shí)網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)業(yè)務(wù)亦可能帶來(lái)持續(xù)驚喜。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)IT支出下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司區(qū)域項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)事故風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)等。

投資策略：作為全球最大的零售型IDC廠商，公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性、成長(zhǎng)性較為突出，同時(shí)公司網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)長(zhǎng)期商業(yè)潛力仍待充分挖掘，空間巨大。相較于美股其他IDCREITs資產(chǎn)，公司估值應(yīng)有一定溢價(jià)，同時(shí)利率下行預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升公司的估值水平。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20/21EV/EBITDA為21/20/18x，仍是長(zhǎng)線資本的理想配置選項(xiàng)。

（編輯：林喵）