后穆倫時代，美高梅(MGM.US)的路要怎么走?

美高梅集團首席執(zhí)行官、現(xiàn)年58歲的James J. Murren(穆倫)于上周出人意料地宣布，將于合約屆滿前辭任主席兼行政總裁。美高梅董事局已經(jīng)成立獨立委員會，負(fù)責(zé)遴選繼任人選。他將繼續(xù)工作，直至集團確定接班人為止。

Murren在美高梅工作逾22年，于2008年成為集團行政總裁。但到了2020年，他表示，美高梅現(xiàn)在需要一位能夠帶領(lǐng)公司進入未來10年或20年的首席執(zhí)行官。

穆倫時代

智通財經(jīng)APP獲悉，美高梅上一任CEO——德高望重的J.Terrence Lanni(卒于2011年)，曾任職于凱撒(CZR.US)，是一個金融界人士。上世紀(jì)70年代，凱撒在面臨來自AC監(jiān)管機構(gòu)的挑戰(zhàn)下，董事會用三名年輕的金融業(yè)人士替換了創(chuàng)始人，以圖消除公司在1966年創(chuàng)立之初留下的任何污點?！?br/>

Terrence成為了業(yè)內(nèi)最具影響力的領(lǐng)導(dǎo)者之一。他向世界證明了，即便是投資銀行家，也可以轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€敏銳的博彩公司高管。1995年，他離開凱撒加盟美高梅，為Kirk Kerkorian工作。在此過程中，Terrence聘請Murren擔(dān)任CFO，隨后于1998年擔(dān)任CEO。2008年，他因一場簡歷風(fēng)波而辭職，曾表示“Murren在衡量資產(chǎn)價值方面是個可靠的人”。

自那以來，Murren在任期內(nèi)做出了幾件引人注目的事情，其中就包括成立MGP Growth Properties Inc.(MGP) REIT，通過出售美高梅名下地產(chǎn)來幫助削減債務(wù)并釋放股東價值。他為提振EBITDA所提出的3億美元成本削減計劃已于今年實現(xiàn)，這受到華爾街的認(rèn)可。

Murren近日宣布，美高梅將作為一家“輕資產(chǎn)”公司來運營，幾乎沒有實體資產(chǎn)，把全部精力放在運營上。這一消息令博彩業(yè)人士感到驚訝。美高梅集團名下部分不動產(chǎn)，比如The Bellagio度假村，可能會以更高的價格直接出售。

在他任職CEO期間，美高梅率先收取停車費，削減支出甚至是贈品。公平地說，他確實全面削減了包括管理層在內(nèi)的支出，但其30億美元回購股票計劃以及12.5億美元的要約收購卻顯得有些相互矛盾。

Murren是公認(rèn)的推進企業(yè)責(zé)任政策的領(lǐng)導(dǎo)者。早期，他通過美國博彩協(xié)會(American Gaming Association)對體育博彩進行的不懈研究和游說提倡，為整個行業(yè)帶來了回報。雖然該領(lǐng)域尚處于起步階段，但總體而言，這可以被視為Murren政策的一大勝利。美高梅將與英國GVC博彩巨頭建立合作關(guān)系，這將使其成為體育博彩領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者之一。這條賽道目前已非常擁擠。

但是，因持續(xù)收購博彩娛樂場所，他在任職期間令公司背負(fù)超過150億美元的債務(wù)。公司的業(yè)務(wù)組合中仍存在問題資產(chǎn)。像美高梅Springfield這樣表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)，都靠美高梅National Harbor來平衡。這些投資讓部分觀察人士對他在任期間做出的貢獻產(chǎn)生了分歧。有不少資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，隨著時間的推移，他們基本上沒有發(fā)揮出自己的潛力。背后的原因部分是糟糕的管理決策，部分原因是不可控的宏觀條件。

2008年Murren出任首席執(zhí)行官時，美高梅的股價為84.02美元。當(dāng)年的金融危機重創(chuàng)了博彩業(yè)，截至發(fā)稿時，其股價為31.52美元。

平心而論，過去12年中發(fā)生的一系列宏觀事件也影響了其股價。此外，美高梅房地產(chǎn)公司在2015年分拆了REIT上市(MGP.US)，IPO價格為22.14美元。五年后的今天，其股價為33.75美元，即每年增長2.5%左右。對MGP來說，這個結(jié)果還算不錯。但問題是，像這樣的金融業(yè)務(wù)發(fā)展，是美高梅要的答案嗎？美高梅分拆MGP后的商業(yè)模式，又是否是Murren本可以為公司帶來最大利益或吸引市場信心的最佳模式？

美高梅于上周公布了2019年第四季度及全年業(yè)績，這可能是Murren擔(dān)任CEO的最后一個季度。其Q4營收同比增長4.6%至31.9億美元，略低于市場預(yù)期。非GAAP每股收益為0.08美元，較分析師預(yù)期的0.24美元低66.7%。

美高梅中國雖然在澳門所占市場份額最小，但同比增長6%至7.27美元。在路氹新開的澳門美高梅酒店項目的推動下，公司凈營收達到3.46億美元。在中國地區(qū)的EBITDAR增長了10%，反映了一個良好的開局。集團在紐約和伊利諾斯州的物業(yè)均取得不錯成績。

不少投資者認(rèn)為，集團在美國的地區(qū)性收購并非好的資產(chǎn)配置選擇。博彩娛樂場所收入下滑4%，反映了貴賓百家樂(VIP baccarat)和其他桌游業(yè)務(wù)的整體下滑。老虎機收入上升2%，拉斯維加斯的餐飲收入增長9%。盡管飲料加價幅度很大，但在大型餐飲門店，食品收入幾乎無法實現(xiàn)收支平衡。但在菜單定價過高的美食餐廳，情況相對要好一些。集團負(fù)債150億美元，而手頭現(xiàn)金僅有23.9億美元，高于上年同期的15.2億美元。

作為比較，我們來看看金沙集團(LVS.US)的現(xiàn)金狀況。截至2019年底，該公司持有43億美元現(xiàn)金。其長期股息為3.16美元，收益率為4.39%。再加上回購，投資者可以看到美高梅和錦廈集團在資產(chǎn)配置方面的鮮明對比。金沙集團董事長、被譽為美國“賭王”的Sheldon G.Adelson在亞洲押下了最大的賭注，Murren也在亞洲建立據(jù)點，雙方都積極進軍日本。但Murren打造的資產(chǎn)主要建立在美國地區(qū)和拉斯維加斯的基礎(chǔ)上，而Adelson則在新加坡和澳門發(fā)展得風(fēng)生水起。

風(fēng)險因素

目前，美高梅及其在澳門的所有競爭對手目前都面臨著同樣的難題——業(yè)務(wù)量大幅下滑。然而，市場有信心在風(fēng)險因素過去之后，澳門市場將會卷土重來，創(chuàng)造新的收入和利潤。至于能否彌補近期損失還有待觀察。美高梅在澳門的市場份額仍將保持在9%左右。

為何是現(xiàn)在？

如果你仔細(xì)分析美高梅在Murren時代的發(fā)展歷程，就會發(fā)現(xiàn)交易的好時機就在眼前。部分分析人士已經(jīng)公開表示，相信Murren的戰(zhàn)略將繼續(xù)下去。即便是集團策略出現(xiàn)180度的大轉(zhuǎn)彎，考慮到其資產(chǎn)基礎(chǔ)和潛力，其股票表現(xiàn)并未達到應(yīng)有的水平。

簡而言之，目前的方向是：1、繼續(xù)將不動產(chǎn)剝離至MGP，直至美高梅沒有任何實體資產(chǎn)，專注于運營，然后向其控制的REIT支付大量租金。2、積極尋求降低成本的方案來改善EBITDA,大幅削減薪資、營銷和公司開支。3、繼續(xù)將重點放在體育博彩合作伙伴關(guān)系和交易上，以使BetMGM成為體育博彩領(lǐng)域的主要競爭者。4、在未來9個月或更短的時間內(nèi)爭取到三張日本牌照中的一張。5、與更多公司建立合作伙伴關(guān)系，就像此前與日本歐力士公司和GVC合作那樣。6、在拉斯維加斯維持現(xiàn)有優(yōu)勢。7、通過收購擴大區(qū)域房地產(chǎn)投資組合，然后將其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離給MGP。

上述策略或許能為該股帶來更多價值，但同時也將繼續(xù)增加巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)。美高梅試圖為所有人提高服務(wù)的做法顯得有些過時，這并非一個明智的發(fā)展方向。

美高梅目前市值約為160億美元。市場上有觀點認(rèn)為，若將其分拆為四家公司——美高梅中國、美高梅美國、Bet美高梅和美高梅日本，估值可能會高得多。

此外，有分析人士提出幾點想法：

1、美高梅最好開始出售一些生產(chǎn)效率較低的資產(chǎn)，用現(xiàn)金來減少債務(wù)。El Dorado Resorts (ERI.US)的首席執(zhí)行官Tom Reeg即將成為凱撒娛樂(CZR.US)的新任首席執(zhí)行官。比起美高梅，他更傾向于削減邊際投資組合。

2、保留核心資產(chǎn)，削減邊際投資組合。將MGM Springfield賣掉，轉(zhuǎn)而咋紐約下注。歷史上，此地的博彩業(yè)一直是全美國最為混亂的，且新澤西州25%的體育博彩交易都來自紐約居民。

3、美高梅規(guī)模太大，業(yè)務(wù)分散，無法有效地與一些美國公司進行地區(qū)性競爭，這些公司往往在制定增長戰(zhàn)略方面做得更好。

4、去年1月，Murren將董事會的一席給予了對沖基金Corvex的Keith Meister。某種程度上來說，他在公司里待得太久了，無論是好是壞，公司都需要注入新鮮血液。

但目前來看，投資者可以看到，美高梅基本上在兩個地區(qū)會長足發(fā)展下去——拉斯維加斯和日本，且至少在美國市場中處于中等地位。這對投資者來說算是一個較為清晰的商業(yè)模式，或許也能看到一定的投資機會。