中金：中芯國(guó)際(00981)成熟制程將受益于國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)38%至18港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2月18日，中金公司發(fā)布報(bào)告表示，中芯國(guó)際(00981)樂(lè)觀的業(yè)績(jī)指引反映了 NOR/CIS/PMIC 的需求強(qiáng)勁，同時(shí)，該公司 14nm/12nm 制程上量快于預(yù)期。維持其“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，并調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，將目標(biāo)價(jià)上調(diào)38%至18港元。

中芯國(guó)際公布了4Q19未經(jīng)審計(jì)業(yè)績(jī)，收入以及毛利潤(rùn)率符合其預(yù)期，且該司給出的1Q20收入環(huán)比增長(zhǎng)0–2%的指引，高于同行(臺(tái)積電(TSM.US)：環(huán)比下降 1.3%;聯(lián)電(UNC.US)：環(huán)比持平)。對(duì)于2020年，該公司預(yù)計(jì)其代工業(yè)務(wù)資本支出為31億美元(同比增長(zhǎng) 47%)，同時(shí)公司預(yù)計(jì)全年收入有望同比增長(zhǎng)10–20%、全年毛利潤(rùn)率有望達(dá)到約20%、全年EBITDA利潤(rùn)率有望達(dá)到約40%。

中金認(rèn)為中芯國(guó)際管理層看好自身先進(jìn)制程技術(shù)(14/12nm 等)。中芯國(guó)際4Q19電話會(huì)中，管理層表示“N+1”工藝有望于 4Q20 進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)試產(chǎn)，“N+1”工藝產(chǎn)品預(yù)計(jì)在功耗以及線寬方面接近同行現(xiàn)有的 7nm 產(chǎn)品。此外，管理層還指出“N+1”性能升級(jí)版“N+2”工藝研發(fā)也在進(jìn)行，但暫不會(huì)使用 EUV。

中芯國(guó)際的成熟制程有望受益于國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。自去年夏天以來(lái)，在華為供應(yīng)鏈本土化的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)采用成熟制程的 NOR 閃存芯片設(shè)計(jì)公司(如兆易)、電源管理芯片設(shè)計(jì)公司(如海思)以及CIS 芯片設(shè)計(jì)公司(如韋爾)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的代工企業(yè)，預(yù)計(jì)中芯國(guó)際有望受益。

2019年，成熟制程產(chǎn)品銷售在中芯國(guó)際整體收入中的貢獻(xiàn)比重為 47%。中金預(yù)計(jì)，在 NOR 閃存、CMOS 圖像傳感器以及電源管理芯片需求的帶動(dòng)下，2020 年公司成熟制程產(chǎn)品銷售有望同比增長(zhǎng) 18%。

中芯國(guó)際港股通持股占流通股比例目前已達(dá) 42%，中金認(rèn)為，未來(lái)除關(guān)注先進(jìn)工藝技術(shù)突破、成熟制程產(chǎn)能利用率等基本面情況外，A/H 股半導(dǎo)體板塊價(jià)差也成為影響股價(jià)的重要因素。