中金：京東(JD.US)百度(BIDU.US)等19支中概股有望回歸港股

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”，作者：王漢峰。

阿里巴巴（09988）完成在港股二次上市后，中概股回歸港股話題得到廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為中概股回歸港股上市是值得關(guān)注的新趨勢(shì)，可能有約20支中概股初步符合條件。

后續(xù)如果這些中概股逐步回歸港股，有助于活躍港股、鞏固香港在全球股權(quán)融資市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位，并進(jìn)一步提升香港作為投資中國(guó)、特別是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)橋頭堡的作用。如果結(jié)合未來(lái)潛在的滬深港通機(jī)制升級(jí)及恒生系列指數(shù)規(guī)則調(diào)整，可能會(huì)進(jìn)一步吸引大陸資金南下，逐步改善港股及A股的市場(chǎng)生態(tài)、鞏固香港國(guó)際金融中心的地位。

中概股回歸港股是值得關(guān)注的新趨勢(shì)

問題一：中概股市場(chǎng)概況。

以美國(guó)為主上市地的中概股234支，總市值約1.2萬(wàn)億美元(截止2020年2月13日)。其中大部分來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)及科技(含金融科技)、消費(fèi)、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，市值及流動(dòng)性分布兩極分化，超過(guò)100億美元的30家，日均交易量超過(guò)5000萬(wàn)美元的22家。

圖表: 中概股自2005年以來(lái)上市公司個(gè)數(shù)及融資額

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部

圖表: 中概股公司市值分布

注：截止2020年2月13日;資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表: 香港上市中資股(H股、紅籌、及中資民營(yíng)股)及美國(guó)中概股行業(yè)分類

注：截止2020年2月13日;資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

問題二：中概股回歸港股要遵循哪些主要規(guī)則?

新上市規(guī)則生效后香港交易所新增允許三類公司上市：1)尚未盈利的生物科技公司;2)不同投票權(quán)架構(gòu)(WVR)公司，且符合特定要求;3)以大中華為業(yè)務(wù)重心的公司在港實(shí)現(xiàn)第二上市：可保留現(xiàn)行VIE結(jié)構(gòu)及不同投票權(quán)架構(gòu)，但需符合以下要求：1)市值大于400億港幣;或市值大于100億港幣且最近1個(gè)財(cái)年盈利不少于10億港幣;2)2017年12月15日前在合資格交易所上市。我們認(rèn)為已在美上市的中概股回歸最方便的選擇可能是第三類條件。

圖表: 2018年香港上市新規(guī)則及與之前規(guī)則對(duì)比

資料來(lái)源：香港聯(lián)交所、中金公司研究部

問題三：中概股回歸港股上市一般有哪些考慮?

港股及A股市場(chǎng)持續(xù)升級(jí)市場(chǎng)規(guī)則，客觀上增加了對(duì)不同類型公司上市的包容性和吸引力。中概股選擇回歸港股或者A股上市可能有如下考慮：為業(yè)務(wù)發(fā)展融資且增加股票流動(dòng)性、離本土市場(chǎng)更近、獲得更好的估值及在新的中美關(guān)系形勢(shì)下減少中概股面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，等等。

圖表: 港股市場(chǎng)中資股首發(fā)募資情況

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部

圖表: 2019年香港市場(chǎng)融資規(guī)模 vs. 其他主要交易所

資料來(lái)源：FactSet，中金公司研究部

問題四：有哪些中概股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)回歸港股，表現(xiàn)如何?

目前包括阿里巴巴、百濟(jì)神州（06160）等在內(nèi)以美股為主上市地的中概股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)美股及港股兩地上市。阿里巴巴回歸港股適用上述第三類條件，在香港發(fā)行股份5億股，融資近千億港幣;發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的估值23.7倍滾動(dòng)市盈率/5.9倍市凈率。阿里巴巴在香港上市前五個(gè)交易日日均交易量90億港幣，此后至今日均交易量約32億港幣，對(duì)應(yīng)日均換手率2.6%，交易較為活躍。

圖表: 阿里巴巴19年10月1日(包括2019年11月在港上市)兩地成交額

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，彭博資訊，中金公司研究部

問題五：中概股回歸可能帶來(lái)哪些影響?

中概股及未來(lái)潛在的新經(jīng)濟(jì)龍頭公司赴港上市將使得港股上市公司更加多元化、增強(qiáng)港股對(duì)上市公司及投資者特別是大陸投資者的吸引力、改善香港市場(chǎng)生態(tài)。如果再結(jié)合未來(lái)可能的滬深港通機(jī)制升級(jí)及恒生系列指數(shù)的調(diào)整，這會(huì)促進(jìn)港股和大陸A股的融合、完善兩地市場(chǎng)生態(tài)，鞏固香港國(guó)際金融中心地位。

圖表: 香港市場(chǎng)在新規(guī)后的月度新股融資均值達(dá)到360億港幣

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部

圖表: 香港2019年年度新股融資創(chuàng)近十年新高

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中金公司研究部

問題六：還有哪些中概股可能初步符合回歸的條件?

我們根據(jù)4個(gè)條件對(duì)234家中概股公司進(jìn)行了梳理：1)在2017年12月15日之前已經(jīng)在美股上市;2)屬于新經(jīng)濟(jì)消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等領(lǐng)域;3)市值在400億港幣以上;或4)市值在100億港幣以上且2018年年度利潤(rùn)在10億港幣以上。初步符合上述條件的中概股有19家，總市值約3400億美元，包括：京東(JD.US)、百度(BIDU.US)、網(wǎng)易(NTES.US)、好未來(lái)(TAL.US)、新東方(EDU.US)、攜程網(wǎng)(TCOM.US)、中通快遞(ZTO.US)、百勝中國(guó)(YUMC.US)、華住(HTHT.US)、汽車之家(ATHM.US)、唯品會(huì)(VIPS.US)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)(GDS.US)、58同城(WUBA.US)、陌陌(MOMO.US)、前程無(wú)憂(JOBS.US)、歡聚時(shí)代(YY.US)、泰邦生物(CBPO.US)等。

如果假設(shè)這些公司在未來(lái)一到兩年內(nèi)逐步回歸港股，平均新發(fā)行10%左右的股份，那么潛在融資金額在340億美元左右，有助于活躍港股，鞏固香港在全球股權(quán)融資市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位。（編輯：孟哲）