中信證券：舜宇光學(xué)(02382)開(kāi)年數(shù)據(jù)仍亮眼，出貨量短期承壓中長(zhǎng)期看好

本文來(lái)自中信證券研報(bào)，作者：徐濤、胡葉倩雯。

核心觀點(diǎn)

公司公布2020年1月出貨量數(shù)據(jù)，其中單月手機(jī)鏡頭出貨10,858.6萬(wàn)件，同比+33.2%;車(chē)載鏡頭出貨477.2萬(wàn)件，同比+13.4%;手機(jī)攝像模組出貨5,042.8萬(wàn)件，同比+37.6%;其他光電產(chǎn)品出貨255.3萬(wàn)件，同比-38.5%。公司1月數(shù)據(jù)同比增速仍強(qiáng)勁，訂單需求持續(xù)增長(zhǎng)，我們持續(xù)看好公司所在光學(xué)行業(yè)的升級(jí)前景及公司的龍頭地位。

手機(jī)鏡頭1月出貨量同比+33.2%，市場(chǎng)份額持續(xù)上升。公司手機(jī)鏡頭1月出貨10,858.6萬(wàn)件，同比+33.2%，環(huán)比-14.7%，主要源于公司手機(jī)鏡頭市場(chǎng)份額的上升。目前公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)均衡，鏡頭業(yè)務(wù)在安卓端市場(chǎng)份額持續(xù)提升，其中韓國(guó)客戶(hù)業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步擴(kuò)大及備貨為公司帶來(lái)空間。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)多攝新機(jī)拉貨將推動(dòng)出貨量再上臺(tái)階，5G商用或?qū)⑼苿?dòng)手機(jī)視頻拍攝，加快鏡頭在廣角、像素、光圈等維度全面升級(jí)，為公司帶來(lái)增量空間。我們持續(xù)看好公司鏡頭業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展。

車(chē)載鏡頭1月出貨量同比+13.4%，受益車(chē)載攝像頭領(lǐng)域領(lǐng)先地位。公司車(chē)載鏡頭1月出貨477.2萬(wàn)件，同比+13.4%，環(huán)比+14.2%，主要源于車(chē)載成像領(lǐng)域快速成長(zhǎng)及公司車(chē)載鏡頭全球市占率同比上升。當(dāng)前公司已實(shí)現(xiàn)2MP的批量供應(yīng)，8MP的初步校樣并與多家tier1客戶(hù)建立長(zhǎng)期合作。預(yù)計(jì)2020年隨ADAS加速滲透，公司全年出貨量增速將持續(xù)高于行業(yè)平均水平。

手機(jī)攝像模組1月出貨量同比+37.6%，毛利率有望改善。公司1月CCM出貨5,042.8萬(wàn)件，同比+37.6%，環(huán)比-15.3%，主要源于公司手機(jī)模組份額上升。公司產(chǎn)線優(yōu)化逐漸落地，高規(guī)格新品良率持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，毛利率有望改善。此外，其他光電產(chǎn)品1月出貨255.3萬(wàn)件，同比-38.5%，環(huán)比-40.5%，主要系春節(jié)假期影響。隨5G新機(jī)加速滲透，預(yù)計(jì)光學(xué)視覺(jué)領(lǐng)域也將迎來(lái)應(yīng)用型強(qiáng)需求增長(zhǎng)。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)公司積極發(fā)力潛望式、3D等中高端模組，高端客戶(hù)份額提升推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。我們持續(xù)看好公司多攝模組及3DSensing相關(guān)產(chǎn)品的放量，料其將推動(dòng)攝像模組毛利率改善。

預(yù)計(jì)公司后續(xù)出貨量短期將暫時(shí)承壓，一次性事件不改我們對(duì)公司光學(xué)方向的長(zhǎng)期看好。供給層面，延期復(fù)工疊加交通運(yùn)輸受阻帶來(lái)產(chǎn)能利用率下降和原材料供給不足的風(fēng)險(xiǎn);需求端層面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求受抑制，國(guó)外市場(chǎng)貿(mào)易運(yùn)輸難度增大，預(yù)計(jì)公司下游訂單量將短期承壓。但長(zhǎng)期來(lái)看，受益光學(xué)趨勢(shì)向好+loT加速滲透，下游需求有望迎來(lái)反彈，我們長(zhǎng)期堅(jiān)定看好公司在光學(xué)方向的布局。

風(fēng)險(xiǎn)因素：三攝/3DSensing滲透緩慢;ADAS發(fā)展緩慢;模組毛利率下行;大客戶(hù)銷(xiāo)量短期承壓;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

投資建議：公司為大陸光學(xué)龍頭，有望持續(xù)受益手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新及汽車(chē)ADAS系統(tǒng)加速滲透。我們維持公司2019/2020/2021年EPS預(yù)測(cè)3.2/4.6/5.8元(對(duì)應(yīng)3.67/5.37/6.77港元)，考慮公司龍頭地位及行業(yè)可持續(xù)，給予2020年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)187.95港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

（編輯：張金亮）