再虧20億美元后，孫正義終于服軟：縮小規(guī)模，先做小事情

本文來自投中網(wǎng)。

2月12日，軟銀集團(tuán)發(fā)布了2019財(cái)年三季度報(bào)告(到2019年12月為止)，交出了一份遠(yuǎn)差于市場預(yù)期的答卷。上個(gè)季度，軟銀集團(tuán)的凈利潤約為5.01億美元，遠(yuǎn)低于投資者的預(yù)期。軟銀集團(tuán)的凈利潤下滑了92%，營業(yè)利潤更是下降了99%。

拖累軟銀集團(tuán)業(yè)績的最大禍?zhǔn)祝窃妇盎稹?019年第三財(cái)季，愿景基金凈虧了2251.24億日元(約合20.49億美元)。

目前1000億美元的愿景基金一期已經(jīng)結(jié)束投資期，軟銀正在募集第二期愿景基金。因?yàn)橐黄诨鸨憩F(xiàn)不如人意，二期基金的募集困難重重。但孫正義此前一直以樂觀面目示人。2019年8月孫正義曾宣稱，1080億美元的愿景基金二期“將在三個(gè)月內(nèi)開始投資”。

而此次軟銀集團(tuán)三季報(bào)發(fā)布的同時(shí)，孫正義公開表示：“這次，我正在考慮縮小(愿景基金二期的)規(guī)模。”這是孫正義首次軟化立場，他在發(fā)言中承認(rèn)：“許多人感到擔(dān)心、焦慮?！?/p>

根據(jù)孫正義的介紹，軟銀計(jì)劃籌集期限比愿景基金短的“過渡基金”，該基金的有效期至2029年。他補(bǔ)充說，尚未作出最終決定，包括基金的規(guī)模。另外，軟銀集團(tuán)會(huì)繼續(xù)自己進(jìn)行投資。

但是，對(duì)于愿景基金近期面臨的困難，孫正義堅(jiān)持認(rèn)為只是短期的。在渡過難關(guān)之后，軟銀仍然會(huì)繼續(xù)前進(jìn)。在說完縮減基金規(guī)模之后，孫正義繼續(xù)表示：“我想在較短的時(shí)間內(nèi)做一些較小的事情，讓每個(gè)人都松一口氣，然后再正式做更大的事情?！?/p>

業(yè)績不佳 孫正義被股東要求改組董事會(huì)

得益于2月11日美國法院批準(zhǔn)了由軟銀控制的Sprint(S.US)與另一家美國無線運(yùn)營商T-Mobile(TMUS.US)的合并。 2月12日軟銀集團(tuán)的股價(jià)大幅上漲了11%。但這仍不能掩蓋財(cái)報(bào)的難看。

軟銀集團(tuán)在2019年第三財(cái)季(10月至12月)凈銷售額為2.4381萬億日元(約合221.91億美元)，同比下降3%;歸屬于母公司股東的凈利潤為550.35億日元(約合5.01億美元)，同比大跌92%。

軟銀集團(tuán)是一家控股型公司，旗下幾大業(yè)務(wù)板塊多數(shù)是收購來的，各自沒有關(guān)聯(lián)、獨(dú)立運(yùn)營。因此軟銀集團(tuán)本身也相當(dāng)于一個(gè)大一號(hào)的愿景基金。目前軟銀集團(tuán)旗下有五大業(yè)務(wù)板塊，各板塊業(yè)績?nèi)缦拢?/p>

1. 愿景基金，這部分也包括軟銀在2019年成立了一些其他基金，這些基金主要投資于軟銀原原計(jì)劃用愿景基金第二期投資的一些項(xiàng)目。前三財(cái)季凈銷售收入-7290億日元，同比下降188%;運(yùn)營利潤7977億日元，同比下降200%。

2. 軟銀，日本最大的電信運(yùn)營商，包括收購的原雅虎日本業(yè)務(wù)。前三財(cái)季凈銷售收入34495億日元，同比上升4.9%;運(yùn)營利潤7548億日元，同比上升6.6%。

3. Sprint，美國排名第三的移動(dòng)運(yùn)營商，2012被軟銀收購。前三財(cái)季凈銷售收入27944億日元，同比下降6.4%;運(yùn)營利潤1378億日元，同比下降46%。

4. ARM，著名的手機(jī)芯片設(shè)計(jì)大廠，被軟銀在2016年收購。前三財(cái)季凈銷售收入1430億日元，同比下降2.1 %;運(yùn)營利潤-426億日元，同比下降130%。

5. Brightstar，軟銀2013年收購的手機(jī)分銷商。前三財(cái)季凈銷售收入7027億日元，同比下降13.5%;運(yùn)營利潤-426億日元，虧損幅度收窄77%。

可以看到軟銀集團(tuán)的五大業(yè)務(wù)表現(xiàn)總體上并不理想，只有軟銀的日本業(yè)務(wù)銷售收入上升了4.9%，其他板塊均出現(xiàn)了銷售下滑，盈利狀況堪憂。

負(fù)面纏身的軟銀現(xiàn)在壓力上大。目前軟銀的市值約1000億美元，與2019年5月時(shí)的巔峰相比已經(jīng)跌去了一半以上。股價(jià)表現(xiàn)不佳，也讓孫正義遭到軟銀集團(tuán)股東的質(zhì)疑。

美國著名的對(duì)沖基金埃利奧特管理公司此前向軟銀投資了25億美元左右，持有軟銀接近3%的股份，這是這家管理規(guī)模402億美元的對(duì)沖基金持倉最重的股票之一。

埃利奧特公開發(fā)聲明稱力挺軟銀，稱其對(duì)軟銀的大量投資表明它堅(jiān)信市場嚴(yán)重低估了軟銀集團(tuán)資產(chǎn)組合的價(jià)值。但紐約時(shí)報(bào)上周稱，埃利奧特近期已經(jīng)與孫正義會(huì)面，向其施壓要求改變。埃利奧特提出的要求包括軟銀花200億美元回購股票，以及改組軟銀的董事會(huì)。

愿景基金99%的項(xiàng)目未退出 投資組合貶值68億美元

對(duì)軟銀集團(tuán)業(yè)績影響最大的因素，當(dāng)然是目前正處在風(fēng)口浪尖的愿景基金。總規(guī)模1000億美元的愿景基金，軟銀集團(tuán)在財(cái)報(bào)中做并表處理。愿景基金投資組合的貶值，也就直接反映在軟銀集團(tuán)的財(cái)報(bào)中。

以WeWork和Uber為代表的被投企業(yè)，在2019年或IPO失敗或流血上市。導(dǎo)致的結(jié)果是，至2019年第三財(cái)季末，愿景基金愿景基金未退出的投資組合賬面價(jià)值減值高達(dá)7273億日元。再加上大幅擴(kuò)大的運(yùn)營支出，愿景基金業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)了7978億日元的營業(yè)虧損。

愿景基金2019年第三財(cái)季業(yè)績(摘自軟銀季報(bào))

在2019年第三財(cái)季愿景基金完成了兩個(gè)項(xiàng)目退出，其中一個(gè)還是流血減持，讓愿景基金賠了202億日元。好在2018年上市的液體活檢明星公司Guardant Health表現(xiàn)不錯(cuò)，愿景基金減持收益達(dá)348億日元。兩個(gè)項(xiàng)目一賠一賺，愿景基金獲得的退出收益凈值為146億日元。

對(duì)愿景基金來說最頭疼還不是流血減持，而是到目前為止絕大部分項(xiàng)目仍未退出，而這些項(xiàng)目在手中一天天貶值。截至2019年第三財(cái)季末，也就是2019年12月末，愿景基金共投出了749億美元，其中746億美元的投資未退出，占比99%。

這些未退出投資的賬面價(jià)值，截至2019年12月末為798億美元?；敬蚱剑惶澆毁?。雖然愿景基金的期限長達(dá)12年，如果愿意，愿景基金完全可以繼續(xù)持有這些投資等待中長期的升值，但是2019年軟銀的投資組合的估值出現(xiàn)了拐點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，目前愿景基金手中有88個(gè)項(xiàng)目，在2019年前三財(cái)季，88個(gè)項(xiàng)目中有29個(gè)項(xiàng)目估值上升，合計(jì)升值52.94億美元。同時(shí)有31個(gè)項(xiàng)目估值下降，合計(jì)下降121億美元。愿景基金的重倉標(biāo)的之一、2019年5月上市的Uber，上市后股價(jià)遭到腰斬。目前進(jìn)入2020年后科技股普漲，Uber也仍未收復(fù)發(fā)行價(jià)。另外，還有28個(gè)項(xiàng)目估值沒有變化。

愿景基金投資組合行業(yè)分布及業(yè)績

2017年成立的愿景基金，以1000億美元的超大規(guī)模震驚了全球風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。愿景基金定位于投資獨(dú)角獸級(jí)別的企業(yè)，同時(shí)還要求高成長性，被認(rèn)為改變了VC的游戲規(guī)則。根據(jù)合伙協(xié)議，愿景基金的投資期在2019年12月31日正式結(jié)束，但短短兩年間卻已物是人非。目前，愿景基金仍有237億美元的承諾資本沒有投出，但軟銀選擇在2019年9月底提前結(jié)束了投資期。剩余的資金，將被用來對(duì)老項(xiàng)目追加投資以及運(yùn)營開支。

投WeWork虧了50億 軟銀決定再投30億美元。

導(dǎo)致愿景基金和軟銀集團(tuán)業(yè)績慘敗的頭號(hào)殺手，當(dāng)然就是WeWork。

截至2019年12月底，軟銀集團(tuán)和愿景基金一共向WeWork及其三家附屬公司(WeWork中國、WeWork亞洲、WeWork日本)投資了103億美元，但目前這筆投資的賬面價(jià)值只有53億美元。其中愿景基金投資了43億美元，目前賬面價(jià)值為20億美元。

在爆雷之前，WeWork的估值高達(dá)470億美元。但隨著IPO不順，這些紙面富貴像水一樣蒸發(fā)了。2019年9月8日，道瓊斯報(bào)道說，WeWork考慮將其IPO估值降至200億美元以下。9月13日，WeWork的IPO估值已經(jīng)跌至100億到120億美元之間。

在2019年9月底，軟銀集團(tuán)在財(cái)報(bào)中對(duì)WeWork的整體估值下調(diào)為78億美元。到2019年12月底，軟銀將WeWork的總估值進(jìn)一步降為73億美元。而在2019年2月，軟銀集團(tuán)在對(duì)WeWork的最新投資中，給出的估值仍高達(dá)470億美元。

WeWork在上市前夕的突然“猝死”，是2019年全球VC業(yè)最令人震驚的事件，大概也出乎孫正義的預(yù)料。面對(duì)突然爆發(fā)的危機(jī)，孫正義的選擇是繼續(xù)投入巨額資金。2019年10月22日，軟銀與WeWork達(dá)成一份全面的救火協(xié)議。

首先軟銀集團(tuán)將一筆原本承諾在2020年4月支付的15億美元的投資款，提前至2019年10月支付，但行權(quán)價(jià)格被從110美元每股下調(diào)為11.6美元每股，也就是說將WeWork的估值下調(diào)了10倍。這一調(diào)整給軟銀集團(tuán)難看的財(cái)報(bào)挽回了部分顏面，讓軟銀集團(tuán)在2019年第三財(cái)季減少了約10億美元的資產(chǎn)減值損失。

另外，軟銀集團(tuán)還向WeWork提供各類債務(wù)連帶擔(dān)保，總規(guī)模合計(jì)達(dá)50.5億美元。作為回報(bào)，WeWork以0.01美元每股的象征性價(jià)格向軟銀集團(tuán)發(fā)行了認(rèn)股權(quán)證。這進(jìn)一步改善了軟銀集團(tuán)2019年財(cái)季的業(yè)績。

如果沒有這些措施，軟銀集團(tuán)的這一期財(cái)報(bào)原本會(huì)更難看。

經(jīng)過這些行動(dòng)，軟銀在WeWork的持股比例上升至了80%，包括軟銀集團(tuán)直接持有的60%和愿景基金持有的20%。盡管如此，因?yàn)榇蟛糠止煞轂閮?yōu)先股，軟銀在股東大會(huì)上并沒有過半表決權(quán)，因此未將WeWork控股。

更大的手筆是，軟銀集團(tuán)已經(jīng)向WeWork的其他股東們提出部分收購要約，以19.19美元每股的價(jià)格，收購1.56億股，總金額30億美元。如果以11.6美元每股為公允價(jià)格，這筆交易溢價(jià)達(dá)65%。如果完成，下一個(gè)季度的財(cái)報(bào)又要多出一筆虧損。

也有好消息，另一家愿景基金重倉的獨(dú)角獸Uber(UBER.US)，其股價(jià)在2019年底被腰斬，但目前已經(jīng)有所反彈。孫正義稱，因?yàn)閁ber的股價(jià)反彈，愿景基金在2020年初以來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了30億美元的利潤。

WeWork也在2月12日發(fā)布了一份五年業(yè)務(wù)計(jì)劃，目標(biāo)是在2021年實(shí)現(xiàn)息稅折舊及攤銷前的正收益。孫正義表示，WeWork已獲得53億美元的資金，足以滿足其資金需求，“今天我經(jīng)歷了嚴(yán)冬，接下來就是春天?！?/p>

孫正義進(jìn)一步表示：“愿景基金才剛剛開始，沒有必要每三個(gè)月因跌宕起伏而感到高興或難過?！保ň庉嫞好险埽?/p>