來自大摩的報告：微盟(02013)是中國最被低估的SaaS公司

2月6日，著名國際投行摩根士丹利發(fā)布了一份研究報告，這個報告的核心要點只有一個：微盟集團(tuán)(02013)是中國最被低估的SaaS公司。

這份研究報告發(fā)布之后，微盟在短短三個交易日里最高漲38.6%。截止2月13日收盤，微盟股價定格在5.16港元，較之該報告發(fā)布之前漲22.6%。

智通財經(jīng)APP看到，在這份名為《SaaS to Drive Value; Initiateat OW》39頁的深度分析報告里，摩根士丹利納入了美國上市的Adobe、Shopify等3家美國上市公司，金碟、有贊等7家中國內(nèi)地企業(yè)作以統(tǒng)概分析。

通過對以上10家企業(yè)作以全方位的比較，摩根士丹利認(rèn)為，以云計算和移動互聯(lián)網(wǎng)為首的新一代信息技術(shù)正不斷推動中國企業(yè)信息化邁向新的成長周期，瞄準(zhǔn)中型商家，LTV / CAC超國內(nèi)外同業(yè)，微盟作為中國SaaS(軟件即服務(wù))行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，LTV / CAC超國內(nèi)外同業(yè)，估值在國外salesforce、Adobe、Shopify和國內(nèi)金碟、用友、有贊等同業(yè)上市最低，折讓高達(dá)78%，最具備吸引力。

有鑒于此，摩根士丹利給出了微盟6.6港元的目標(biāo)價，較目前收盤價高出26.9%。

成立于2013年4月的微盟，是騰訊社交網(wǎng)絡(luò)平臺上服務(wù)中小企業(yè)的最大精準(zhǔn)營銷提供商，提供“SaaS+精準(zhǔn)營銷”雙模式業(yè)務(wù)。成立6年之后的2019年1月15日，微盟在香港主板上市，并于9月9日納入到港股通。2019年4月2日，微盟獲得騰訊(00700)增持，后者持股比例7.73%，為微盟集團(tuán)第二大股東。

智通財經(jīng)APP同時注意到，從2019年9月以來，微盟總共獲得13份分析報告覆蓋，除大摩外，還有美銀、中金等中資、外資投行，其中中金、中信建投更是在最近一個月內(nèi)各連續(xù)出爐兩份分析報告，均給予微盟買入或增持評級。以中金為例，其1月14日給予微盟的目標(biāo)價為6.9港元，但至2月8日的報告中卻上調(diào)至7.4港元。

那么，微盟在過去4個月期發(fā)生了什么，讓中資、外資投行聚焦子彈集體關(guān)注?

瞄準(zhǔn)中型商家，LTV / CAC超國內(nèi)外同業(yè)

研報中，摩根士丹利對中國SaaS行業(yè)飛速發(fā)展給予諸多肯定之辭，更對微盟從中小商家向中型商家滲透的發(fā)展戰(zhàn)略贊賞有加。

該行指出，隨著中心化平臺的日益集中，流量變得越來越昂貴，在某些垂直領(lǐng)域甚至達(dá)到20%的GMV占比，商家迫切希望以有效的方式擁有和經(jīng)營他們的私人客戶群。而微盟集團(tuán)提供的商業(yè)云服務(wù)可以使零商家在零抽傭的場景下實現(xiàn)數(shù)字化直接觸達(dá)商家的粉絲及存量用戶，幫助商家在新零售時代提高運營效率和盈利能力。

在商家看來，微盟通過SaaS不僅為中小商家開辟了新的銷售路徑，而且深刻推動了營銷方式、消費者運營模式和商品生產(chǎn)方式的變革。如果說賦能于中小商家是微盟上一輪業(yè)績增長的關(guān)鍵，那么將服務(wù)從中小型商家向上滲透至中型商家，將讓微盟的增長抬高到一個新的高度。

摩根士丹利亦指出，從中小型商家滲透到中型商家，將給微盟來帶巨大的收益，運營指標(biāo)也將顯著提升，尤其是LTV/CAC(客戶生命周期價值除以客戶獲取成本)指標(biāo)，將從3倍提高到10倍以上。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，CAC主要判斷SaaS公司是否能高效地獲取新客戶;LTV主要判斷SaaS公司是否能夠長期實現(xiàn)盈利。一般，最優(yōu)秀的SaaS公司的LTV/CAC指標(biāo)都大于3倍，美國SaaS行業(yè)的的LTV/CAC平均值為5-6倍。LTV/CAC值越高，代表該SaaS公司的產(chǎn)品黏性越高、更難以替代，而且是在真正為客戶創(chuàng)造了價值。

微盟的LTV/CAC指標(biāo)提升到10倍以上，主要是因為中型商家相對于中小型商家，已具備一定的規(guī)模，擁有更多的商店數(shù)量、更有能力提供數(shù)字化服務(wù)、更注重內(nèi)部的運營效率，因此客戶保留率更高、ARPU更高、客戶獲取更有效，將觸發(fā)價值重估。

市銷率僅3倍，為國內(nèi)外行業(yè)最低

摩根士丹利指出，成功吸引中型商家的微盟，引發(fā)LTV/CAC指標(biāo)的提高的同時，將觸發(fā)價值重估。與國內(nèi)外上市的SaaS公司相比，微盟的估值最低，折價高達(dá)78%，股價彈性最高。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，LTV/CAC指標(biāo)和市銷率關(guān)系微妙。摩根士丹利美國軟件團(tuán)隊，通過長期跟蹤的SaaS公司的LTV/CAC指標(biāo)變動，經(jīng)過大量的數(shù)據(jù)分析得出，LTV/CAC指標(biāo)與市銷率呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。該行認(rèn)為，從中小型商家滲透到中型商家，微盟在2018-2021年的總收入復(fù)合年增長率將達(dá)到50%左右，按照2020年的收入測算，微盟的市銷率為3倍，較內(nèi)地同行估值低45%，比美國同行估值低70%，為國內(nèi)外最被低估的SAAS公司。

摩根士丹利進(jìn)一步指出，從提供SaaS服務(wù)和精準(zhǔn)營銷的角度來看，微盟和美國上市的Shopify、Salesforce和Adobe三家SAAS公司有所重疊，后三者2020年平均市銷率為14倍。其中，微盟與Shopify最為相似，但市銷率卻相差最大，Shopify2020年市銷率為22倍。這意味著，微盟與美國同業(yè)相比，估值折讓至少為78%。與國內(nèi)同業(yè)的中國有贊、金蝶國際、石基信息、用友網(wǎng)絡(luò)、廣聯(lián)達(dá)等上市公司相比，微盟市銷率依舊為最低，估值較前5者平均市銷率6倍至少折讓50%。

因此，微盟為國內(nèi)外最被低估的SAAS公司。得益于SAAS服務(wù)的發(fā)力，摩根士丹利預(yù)計微盟2018-2022年的營收增長將進(jìn)一步加速，年復(fù)合增長率為43%，給予“買入”評級，樂觀目標(biāo)價看高至9.2港元，較當(dāng)前股價潛在升幅高達(dá)74%。

智通財經(jīng)APP同時了解到，疫情期間，零售企業(yè)備受沖擊，微盟迅速啟動“同舟計劃”，針對全國零售企業(yè)推出系列產(chǎn)品及運營等扶持政策，助力企業(yè)共渡疫情危機(jī)，提高企業(yè)線上經(jīng)營能力，運用移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與零售企業(yè)攜手共克疫情下的困難。

具體方式是，在疫情期間，微盟免費開放直播小程序，幫助商家快速實現(xiàn)直播賣貨，并推出免流量費、空間使用費和傭金費用等系列舉措。此外，微盟還為商家開通極速審核的綠色通道，并投入專項運營人力，對商家進(jìn)行1對1幫扶，指導(dǎo)商戶快速開通直播，進(jìn)行運營和銷售。