國金證券：結(jié)構(gòu)性問題改善遙遙無期，下調(diào)華虹(01347)未來兩年EPS

本文來自國金證券研報。

雙季低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)性問題改善遙遙無期

華虹(01347)公布四季度營收符合預(yù)期，但其中美國（－10%q/q）的150-180納米（－15%q/q）模擬芯片及電源管理（－17%q/q）通訊客戶（－25%q/q）的環(huán)比衰退似乎是拖累華虹的主要因素。加上管理費用（占28%的營收）跳升，華虹四季度首次步入營業(yè)虧損，四季度EPS為US$0.02，比市場一致預(yù)期低35%。又因為公司擔心客戶年后復(fù)工延遲，華虹預(yù)期一季度營收環(huán)比衰退18%，同比衰退9%（低于彭博分析師預(yù)期環(huán)比增長2%，同比增長13%）。公司并預(yù)期毛利率大幅下滑到21-23%，低于市場預(yù)期的26%。?

折舊費用攀升影響毛利率可期：我們擔心的是等到華虹12“全能量產(chǎn)后，即使有政府的補貼，季度折舊攤銷費用將超過5,000萬美元，占營業(yè)成本比例會從過去的19%，拉到未來的25-30%，這樣20-25%的毛利率及10%以下的營業(yè)利潤率可能在2020-2021年將成為常態(tài)，這是比市場預(yù)期的10-15%的營業(yè)利潤率差很多。

投資建議

調(diào)降獲利，結(jié)構(gòu)性問題改善遙遙無期:雖然我們認為華虹從二季度開始，營收環(huán)比及同比增速將逐步改善，以5-10%的ROE而言，1.5x以下P/B估值都還算合理，但我們?nèi)匀豢吹焦編醉椨绊懳磥砉蓛r結(jié)構(gòu)性的問題，所以我們還是決定調(diào)降華虹2020EEPS近23%到US$0.12,及下調(diào)2021EEPS近16%到US$0.16，維持目標價在HK$16。

風險提示

12“晶圓代工擴產(chǎn)計劃所拉高的折舊費用可能破壞毛利結(jié)構(gòu)，增長動力的MCU和電力功率半導(dǎo)體下游景氣度的下滑，高毛利分立器件晶圓代工的競爭加速，而與市場預(yù)估值的差異是短期所面臨的風險。

（編輯：張金亮）