中信證券：行業(yè)景氣向上，信義玻璃(00868)龍頭逐步顯現(xiàn)，予“買入”評(píng)級(jí)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：孫明新、陳中亮。

玻璃行業(yè)具備供給剛性的特點(diǎn)，加上對(duì)上下游議價(jià)能力較弱，歷史上盈利能力呈現(xiàn)一定的周期波動(dòng)。隨著行業(yè)新增產(chǎn)能減少，清潔生產(chǎn)優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以逐步體現(xiàn)。信義玻璃(00868)浮法玻璃具備礦山資源、能源成本、規(guī)模及環(huán)保優(yōu)勢(shì)，建筑及汽車玻璃貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增量，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

供需格局改善，行業(yè)景氣向上

我國(guó)浮法玻璃產(chǎn)業(yè)自1971年起步，經(jīng)歷了2004-2014年的大規(guī)模投產(chǎn)，2015年之后新增產(chǎn)能明顯減少，至2019年行業(yè)凈新增產(chǎn)能幾乎為零。未來(lái)受制于減量置換政策，新點(diǎn)火生產(chǎn)線減少，2010-2014年投產(chǎn)的生產(chǎn)線陸續(xù)進(jìn)入大規(guī)模冷修期，供給受限;需求端，我們預(yù)計(jì)竣工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，2019年下半年或成為行業(yè)格局改善拐點(diǎn)年，玻璃價(jià)格有望維持高位震蕩。

競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化+產(chǎn)業(yè)鏈延伸，集中度提升大勢(shì)所趨

隨著環(huán)保趨嚴(yán)以及對(duì)違建生產(chǎn)線監(jiān)管力度的增強(qiáng)，行業(yè)落后產(chǎn)能存在一定的淘汰空間，小企業(yè)生存空間被壓縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。龍頭企業(yè)擁有礦山資源，產(chǎn)業(yè)鏈延伸成為趨勢(shì)，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

公司具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

公司成立于1988年，通過(guò)中國(guó)大陸及馬來(lái)西亞十大生產(chǎn)基地制造，并面向全球各地超過(guò)140個(gè)國(guó)家銷售。具備自有礦山資源、能源成本、單線生產(chǎn)規(guī)模較大以及多區(qū)域布局節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)用帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，以及研發(fā)生產(chǎn)高端產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。建筑玻璃及汽車玻璃具備發(fā)展空間，增厚了公司利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

房地產(chǎn)銷售明顯下滑，原材料價(jià)格大幅上升。

投資建議：

歷史上公司分紅率較高，近年來(lái)維持在50%左右，預(yù)計(jì)當(dāng)前股息收益率超過(guò)5%，提供安全邊際。公司于2020年1月9日、1月15日總計(jì)回購(gòu)股票621.2萬(wàn)股，并于1月30日注銷完畢，彰顯信心。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸屬凈利潤(rùn)4.45/4.87/5.09億港幣，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)1.11/1.21/1.27港元，2020年估值僅8.5倍，給予公司2020年10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.1港元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

（編輯：張金亮）