西南證券：特斯拉(TSLA.US)的估值體系，不是簡單的電動(dòng)汽車能解釋

本文來自微信公眾號(hào)“西南證券研究所”。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

我們通過整理特斯拉(TSLA.US)的發(fā)展歷程、盈利能力、股價(jià)表現(xiàn)以及華爾街分析師對(duì)特斯拉的評(píng)級(jí)，把特斯拉自2010年7月上市至今的9年半時(shí)間分為6個(gè)階段，并對(duì)6個(gè)階段的重大事件進(jìn)行梳理分析，得出結(jié)論：目前特斯拉正處在第三次估值重塑期，國產(chǎn)Model 3投產(chǎn)帶動(dòng)的成本下降、model Y的推動(dòng)以及初見端倪的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)特斯拉的估值再上一個(gè)臺(tái)階。

階段一（2010/7~2013/3）持續(xù)30個(gè)月，階段漲幅97%，同期納指漲幅63%，這是特斯拉的沉淀積累期。特斯拉在上市后的第二年成功交付了Model S，在豪華電動(dòng)車市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地。

階段二（2013/4~2014/9）持續(xù)18個(gè)月，階段漲幅575%，同期納指漲幅47%，這一階段為估值重塑期I。Model S的量產(chǎn)攪動(dòng)了電動(dòng)汽車行業(yè)，有關(guān)特斯拉的爭論已從它能否生存的質(zhì)疑轉(zhuǎn)向如何衡量它競爭優(yōu)勢(shì)的成功和可持續(xù)性。

階段三（2014/10~2016/10）持續(xù)25個(gè)月，價(jià)階段跌幅13%，同期納指漲幅17%，這一階段為行業(yè)困難期。能源儲(chǔ)存系統(tǒng)業(yè)務(wù)的上線疊加原油價(jià)格處在低位的行業(yè)環(huán)境，使得特斯拉的發(fā)展面臨前所未有的困境。

階段四（2016/11~2017/6）持續(xù) 8個(gè)月，階段漲幅101%，同期納指漲幅25%，這一階段是特斯拉的估值重塑期II。對(duì)于特斯拉估值不同的理解來自于市場(chǎng)對(duì)Model 3的期待以及全球電動(dòng)化加速。

階段五（2017/7~2019/11）持續(xù)29個(gè)月，階段跌幅1%，同期納指漲幅50%，這一階段是產(chǎn)能擴(kuò)張期。特斯拉走向更大量產(chǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)于資金、財(cái)務(wù)的狀況更加敏感，且特斯拉數(shù)據(jù)逐漸透明化，也是市場(chǎng)對(duì)于特斯拉關(guān)注度飆升的時(shí)期。

階段六（2019/12~2020/2）已經(jīng)持續(xù)2個(gè)月，階段漲幅81%，同期納斯達(dá)克指數(shù)漲幅8%，這一階段是特斯拉的估值重塑期III，電動(dòng)化兌現(xiàn)期+智能化初露鋒芒預(yù)計(jì)將帶動(dòng)特斯拉的估值再上一個(gè)臺(tái)階。到這個(gè)階段以后，市場(chǎng)中分歧開始變得越來越多，股價(jià)中的博弈成分激增，導(dǎo)致波動(dòng)劇烈。

復(fù)盤來看，特斯拉最近的漲幅，已經(jīng)超過了電動(dòng)汽車的估值體系，更多的是消息面和投機(jī)驅(qū)動(dòng)。按照美國市場(chǎng)的說法，已經(jīng)成了一種cult潮流。但是任何投機(jī)脫離基本面都會(huì)回落，然而特斯拉的估值體系，不是簡單的電動(dòng)汽車能解釋得了的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(編輯：李國堅(jiān))