中泰國(guó)際：金沙中國(guó)（01928）19年Q4業(yè)績(jī)勝預(yù)期，長(zhǎng)線估值便宜，維持“增持”評(píng)級(jí)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“策略思考”，作者：顏招駿。

19年Q4業(yè)績(jī)勝預(yù)期

金沙中國(guó)母公司拉斯維加斯金沙(LVS.US)公布了19年第四季業(yè)績(jī)，其中金沙中國(guó)(01928)凈收入為22.4億美元，同比減少0.8%;經(jīng)調(diào)整EBITDA為8.11億美元(同比增長(zhǎng)3.2%，環(huán)比增長(zhǎng)7.4%)，勝我們預(yù)期的8.01億美元，主要由于：1) 核心中場(chǎng)保持強(qiáng)勁而穩(wěn)健的增長(zhǎng)、2) 良好的成本控制、3) 翻新后的百利宮娛樂(lè)場(chǎng)的貢獻(xiàn)。

期內(nèi)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率為36.2%(同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn))。集團(tuán)第四季核心中場(chǎng)博彩毛人入為7.89億美元(同比增長(zhǎng)8.8%，環(huán)比增長(zhǎng)3.5%)，創(chuàng)按季歷史新高，跑贏行業(yè)增速。核心中場(chǎng)每日單桌凈贏額持續(xù)提升，并創(chuàng)21季新高，凸顯集團(tuán)日益改善的營(yíng)運(yùn)效率。

公司業(yè)務(wù)在去年第四季行業(yè)逆風(fēng)仍保持韌性

去年第四季澳門(mén)博彩毛收入同比下跌8.4%，訪澳旅客亦同比下跌7.9%，主要是澳門(mén)回歸20周年慶典，澳門(mén)政府于11月中旬開(kāi)始升級(jí)安保檢查及交通管制等措施，影響11月中旬至12月下旬的訪澳旅客數(shù)目。然而，集團(tuán)在第四季的業(yè)績(jī)展示出強(qiáng)勁的韌性及項(xiàng)目對(duì)旅客的增引力。第四季博彩毛收入同比僅微跌3.8%，環(huán)比上升7.0%，跑贏行業(yè)(同比下跌8.4%，環(huán)比上升1.9%)。

管理層預(yù)計(jì)四季酒店(290間)及瑞吉酒店倫敦人(370間)套房分別將于2020年上半年及下半年推出，新套房推出后將增集團(tuán)對(duì)旅客的承接力。集團(tuán)多達(dá)80%的收入及92%的EBITDA來(lái)自中場(chǎng)及非博彩業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為業(yè)務(wù)具防守性及穩(wěn)定性，隨著澳門(mén)周邊基建陸續(xù)落成，而且在澳門(mén)擁有多達(dá)12,401間四、五星級(jí)客房，增長(zhǎng)前景仍然廣闊。

公共衛(wèi)生事件的影響顯著，短期需關(guān)注事態(tài)發(fā)展

我們認(rèn)為公共衛(wèi)生事件對(duì)集團(tuán)短期的影響顯著，管理層承認(rèn)此對(duì)業(yè)務(wù)的影響前所未見(jiàn)。內(nèi)地暫停旅行團(tuán)出境游及個(gè)人游簽注，而中國(guó)及港、澳地區(qū)加強(qiáng)檢疫措施及交通管制均限制旅客出行，今年春節(jié)黃金周訪澳旅客同比大跌85%。澳門(mén)政府宣布所有賭場(chǎng)自2月5日起停業(yè)15天，對(duì)集團(tuán)2020年第一季業(yè)績(jī)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊，估計(jì)停業(yè)15天為集團(tuán)帶來(lái)每天約4.9百萬(wàn)美元的開(kāi)支。

調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，微降目標(biāo)價(jià)至42.8港元，維持“增持”評(píng)級(jí)

基于公共衛(wèi)生事件的影響，我們分別下調(diào)20-22年經(jīng)調(diào)整EBIDTA預(yù)測(cè)17.5%、10.9%及5.8%至28.5億美元、34.2億美元及37.3億美元，預(yù)測(cè)20-22年集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITDA分別同比-10.6%、+20.0%及+8.9%。雖然公司業(yè)績(jī)短期受到影響，但對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展影響不大，而且長(zhǎng)線估值便宜，我們把目標(biāo)價(jià)從43.2港元下調(diào)至42.8港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(一)簽證政策收緊;(二)公共衛(wèi)生事件擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn);(三) “澳門(mén)倫敦人”項(xiàng)目改造延期（編輯：孟哲）