中信證券：比亞迪（01211）汽車供應(yīng)鏈有望迎來價值重估，維持“買入”評級

本文來自中信證券研究。

比亞迪新能源汽車2020年1月銷售0.71萬輛，同比下降75.1%主要系行業(yè)景氣較低且今年春節(jié)假期在1月、去年春節(jié)在2月影響。短期疫情與行業(yè)低迷下，預(yù)上半年仍然承壓。隨著公司中性化戰(zhàn)略加速落地，向“整車品牌”+“新能源汽車解決方案供應(yīng)商”發(fā)展，供應(yīng)鏈價值顯現(xiàn)，有望迎來價值重估。繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。

事件: 2月10日，比亞迪發(fā)布2020年1月汽車銷量快報，1月公司汽車銷售2.5萬輛，同比下降42.7%環(huán)比下降41.7%， 其中新能源汽車0.71萬輛，同比下降75. 1%，環(huán)比下降45.5%，燃油車1.8萬輛，同比增加18.3%，環(huán)比下降39.8%。對此，我們點評如下:

新能源汽車月銷0.71萬輛，同比下降75.1%，景氣仍在低位。1月公司汽車銷售2.5萬輛，同比42.7%，環(huán)比下降41.7%， 其中新能源汽車0.71 萬輛，同比下降75.1%，環(huán)比下降45.5%。電動車銷量下滑明顯，主要系行業(yè)景氣較低，且今年春節(jié)假期在1月、去年春節(jié)在2月帶來的影響，且去年同期1月行業(yè)高景氣帶來高基數(shù)。燃油車方面，1月銷售1.80萬輛，同比增加18.3%，主要系宋Pro燃油版上市后保持熱銷。

季度仍在景氣底部，下半年有望觸底回升。分類型看，公司1月純電動乘用車銷售0.51萬輛，同比下降68.3%; 1月插混乘用車銷量0.19萬輛，同比下降84. 1%系去年同期新車型周期下高基數(shù)所致。展望2020年，公司乘用車新車型“漢”即將上市，唐、秦、宋等王朝系列將有改款，車型周期保持平穩(wěn)。公司1月新能源商用車銷售113輛，同比下降82.9%，考慮到2月疫情復(fù)工延遲等因素影響，且2月為傳統(tǒng)客車銷售淡季，預(yù)計銷量繼續(xù)環(huán)比下滑。

行業(yè)景氣較低、去年同期基數(shù)較高，我們預(yù)計2020.上半年行業(yè)低景氣將延續(xù)。ILFP 刀片電池今年將裝車，內(nèi)在價值需待對外供應(yīng)方可體現(xiàn)。動力電池方面，1月公司電池裝0.366GWh，同比下降76.4%，環(huán)比下降45.1%。按公司計劃，2020年公司LFP刀片電池將首先搭載“漢”車型.上市，后續(xù)有望憑借成本優(yōu)勢向其它車型鋪開。公司動力電池技術(shù)及產(chǎn)品居于全球領(lǐng)先水平，但局限于僅給內(nèi)部供應(yīng)，內(nèi)在價值難以體現(xiàn)。公司動力電池現(xiàn)已進入豐田供應(yīng)鏈，奧迪也有望采購比亞迪電池。中期看，我們預(yù)計2021年公司有望實現(xiàn)對海外整車巨頭配套，價值有望凸顯。

政策環(huán)境回暖利好， 公司積極降本增利。2019年補貼退坡導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下行，2020 年1月10日-12日，中國電動汽車百人會釋放諸多行業(yè)利好信號，工信部相關(guān)司局負責人表示2020年新能源汽車補貼政策將保持穩(wěn)定等。我們預(yù)計新的電動車財政補貼政策將在1-2 季度最終落地。同時，公司積極采取降本措施:公司計劃2020年底推出新的插混DM4技術(shù)，有望在性能、集成度進一步提升的基礎(chǔ)_上進一步實現(xiàn)降本; 2020H2推出新一代LFP“刀片電池”，有望提升30%以上體積比能量密度并降低約30%電池包成本,鞏固長期成本競爭優(yōu)勢。

風(fēng)險因素: 公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期;新能源汽車政策波動;云軌推進不及預(yù)期。