中金：吉利(00175)與沃爾沃探討重組 長期看或助力提升整體盈利能力

本文來源微信公眾號“金車研究”，作者中金分析師，原標(biāo)題《吉利汽車：與沃爾沃探討重組 以應(yīng)對未來挑戰(zhàn)》。

公司近況

吉利汽車(00175)發(fā)布公告稱正在同沃爾沃汽車AB公司管理層就兩家公司業(yè)務(wù)合并重組進(jìn)行初步探討，且擬將合并后業(yè)務(wù)在香港及斯德哥爾摩上市。

評論

優(yōu)勢資源整合加強(qiáng)協(xié)同，或?yàn)槁男?010年承諾。我們認(rèn)為吉利與沃爾沃的合并有望對包括領(lǐng)克在內(nèi)的三大品牌進(jìn)行優(yōu)勢資源整合，在技術(shù)、設(shè)施、采購、市場營銷多領(lǐng)域加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，使吉利上市公司形成覆蓋中低端、中高端、豪華品牌多級別的較強(qiáng)競爭力，增強(qiáng)吉利整體品牌力。此外，2010年吉利集團(tuán)擬收購沃爾沃時曾向吉利汽車做出不可撤銷承諾，其中表明特定情況下，吉利控股將向吉利汽車出售沃爾沃汽車涉及的全部或任何部分業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，我們認(rèn)為此次合并或?yàn)槁男谐兄Z。

母公司在孵化期承擔(dān)更多，保障上市公司股東利益。從以往吉利同母公司交易可以看出，部分吉利工廠或新品牌(領(lǐng)克)在創(chuàng)建初期，由集團(tuán)承擔(dān)了更多的初始成本，在孵化期結(jié)束后注入上市公司，保障了上市公司股東利益。沃爾沃從2010年被吉利集團(tuán)收購之后，經(jīng)歷了較長整合調(diào)整期，銷量已進(jìn)入穩(wěn)定增長期，中國地區(qū)銷量在2019年實(shí)現(xiàn)逆市突破，同比增長達(dá)到18.9%至15.5萬輛。此外，由于沃爾沃持有領(lǐng)克30%股權(quán)，如果合并成功，領(lǐng)克也將并表。我們認(rèn)為在增長確定性較強(qiáng)的情況下合并進(jìn)上市公司，為對股東利益負(fù)責(zé)表現(xiàn)。

重組方式及對價(jià)暫未公布，短期或?qū)⒃龊瘳F(xiàn)金流稀釋ROE。目前重組相關(guān)方案還未公布，沃爾沃汽車2019年凈資產(chǎn)約為460億元，凈利潤約為69億元，我們預(yù)計(jì)公司或?qū)⑼ㄟ^股權(quán)融資加債務(wù)融資等方式進(jìn)行收購，交易完成后短期內(nèi)或?qū)⒃龊瘳F(xiàn)金流，但由于沃爾沃汽車ROE(15.1%)與凈利率(3.5%)均低于吉利汽車，或?qū)⑾♂屔鲜泄緮?shù)據(jù)，但長期來看，資源整合或?qū)⒅μ嵘w盈利能力。

估值建議

我們暫時維持公司盈利預(yù)測。維持公司跑贏行業(yè)評級，目前公司收盤價(jià)對應(yīng)10.5x/9x 2020e/2021e P/E，維持目標(biāo)價(jià)19.6港元，對應(yīng)15.8x/13.4x 2020e/2021e P/E，距現(xiàn)價(jià)43%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

重組實(shí)施低于預(yù)期。

(編輯：劉瑞)