Alphabet(GOOGL.US)2019年Q4點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收利潤(rùn)略不及預(yù)期，YouTube 、云計(jì)算表現(xiàn)搶眼

本文來源“中信證券研報(bào)”。

四季度谷歌(GOOGL.US)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，但廣告業(yè)務(wù)疲軟、新業(yè)務(wù)投入，拖累收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)略不及市場(chǎng)預(yù)期，YouTube、云計(jì)算業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。當(dāng)前公司正過通過AI 技術(shù)等改善在線搜索、廣告投放等業(yè)務(wù)準(zhǔn)確率，同時(shí)在線視頻、云計(jì)算等亦有望持續(xù)維持高速增長(zhǎng)，，Waymo 商業(yè)化亦有望在今年明顯加速，但新業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)投入中期或?qū)⒗^續(xù)對(duì)公司利潤(rùn)率形成壓制。

事項(xiàng)：谷歌母公司Alphabet近日公布了2019財(cái)年四季報(bào)數(shù)據(jù)，當(dāng)季營(yíng)收、利潤(rùn)略不及預(yù)期，但公司首次分開披露YouTube、云業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下

財(cái)務(wù)概況：營(yíng)收、利潤(rùn)略不及預(yù)期，云、YouTube 為核心亮點(diǎn)

本季度公司整體營(yíng)收461億美元(+17%)，但受云業(yè)務(wù)持續(xù)投入等影響，公司當(dāng)季毛利率54%(環(huán)比-3pcts)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)93億美元(+13%)，利潤(rùn)率為20%(-1pct)，凈利潤(rùn)107億美元(+19%)，略不及市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)季廣告收入379億美元(+17%)，略不及此前市場(chǎng)預(yù)期，YouTube廣告收入47億美元(+31%)，全年超過150億美元，云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收26億美元(+53%)，全年收入89億美元(+53%)。公司本季度資本開支為61億美元(-15%)，主要涉及云計(jì)算、辦公樓等開支。

廣告業(yè)務(wù)：搜索業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般，YouTube 保持高速增長(zhǎng)

雖然假日季公司網(wǎng)站上的美國(guó)商家數(shù)量增加了4倍，但受亞馬遜廣告業(yè)務(wù)部分分流影響，本季度公司在EMEA、美國(guó)市場(chǎng)廣告收入增長(zhǎng)僅15%、16%，當(dāng)季總TAC(流量獲取成本)為85億美元(+14%)。YouTube表現(xiàn)突出，全年YouTube廣告收入150億美元(同比+36%)，截至四季度，平臺(tái)擁有超過2000萬音樂和付費(fèi)用戶，以及超過200萬YouTube電視付費(fèi)用戶，YouTube全年訂閱和其他收入為30億美元。

新業(yè)務(wù)：繼續(xù)維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)

本季度谷歌云實(shí)現(xiàn)收入26億美元(+53%)，全年收入89億美元(+53%)，為同期亞馬遜AWS收入的30%左右，按四季度數(shù)據(jù)，云業(yè)務(wù)年化收入超過100億美元(+53%)，主要是受中小型企業(yè)的驅(qū)動(dòng)。智能硬件板塊，公司表示期間內(nèi)收入有所下滑，但此部分短期不是公司的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。此外，公司披露目前GooglePlay的月度活躍用戶超過20億，累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入超過800億美元。Otherbets本季度實(shí)現(xiàn)收入1.72億美元(+11.7%)，營(yíng)業(yè)虧損20億美元，同比擴(kuò)大7億美元。自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)部分，公司在業(yè)績(jī)交流電話會(huì)中表示W(wǎng)aymo目前在美國(guó)超過25個(gè)城市行駛了2000萬英里，在鳳凰城有1500的月活躍司機(jī)，我們預(yù)計(jì)公司自動(dòng)駕駛進(jìn)程在2020年有望明顯加速。

中期展望：云、在線視頻維持高速增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率或?qū)⒊掷m(xù)承壓

市場(chǎng)普遍關(guān)心公司在廣告、云及AI等領(lǐng)域的增長(zhǎng)前景。依托強(qiáng)大的搜索引擎、超過60%的瀏覽器份額、YouTube超過20億用戶等，我們判斷公司仍將持續(xù)是全球在線廣告市場(chǎng)的最大受益者之一。云業(yè)務(wù)部分，公司在業(yè)績(jī)交流電話會(huì)中表示在2020年仍將繼續(xù)提高相關(guān)投入，當(dāng)前公司在手訂單規(guī)模已達(dá)到114億美元，并表示在未來三年達(dá)到當(dāng)前三倍的增長(zhǎng)。AI等領(lǐng)域，公司自研的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)Bert已有10%用于搜索，谷歌助手已有超過5億的月活用戶。但在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)投入，或?qū)?duì)公司的利潤(rùn)率形成相應(yīng)的壓制。

風(fēng)險(xiǎn)因素：數(shù)據(jù)隱私及反壟斷限制升級(jí)，廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，AI及其他高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期。

投資建議：根據(jù)路透一致預(yù)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)公司2020/2022年收入1914/2225/2540億美元，凈利潤(rùn)380/435/510億美元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/24/20倍。云計(jì)算、YouTube等業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)表現(xiàn)，waymo商業(yè)化進(jìn)展等預(yù)計(jì)仍將是中期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

（編輯：劉瑞）