家臨江：錯(cuò)炒的港股，炒錯(cuò)的股？

所謂“錯(cuò)的股”，其實(shí)就是在港股前期被嚴(yán)重低估的股。內(nèi)地的網(wǎng)絡(luò)科技板塊最明顯。

港股市場(chǎng)近期的巨大波動(dòng)，除了繼續(xù)關(guān)注內(nèi)地醫(yī)療數(shù)字外，也對(duì)中央政府出臺(tái)更多措施以支持經(jīng)濟(jì)，以及下周企業(yè)逐步開工投產(chǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。市場(chǎng)除了關(guān)注大市走勢(shì)之外，個(gè)別行業(yè)及個(gè)股對(duì)消息的反應(yīng)更為敏感，個(gè)股表現(xiàn)將較參差及波動(dòng)。

本輪市場(chǎng)大調(diào)整，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的沖擊還是比較大的，尤其是周期性行業(yè)個(gè)股，航空、旅游、消費(fèi)、能源等等普遍跌幅較大。但是對(duì)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，又出現(xiàn)了異常的重視。

新經(jīng)濟(jì)板塊最先崛起的股，香港市場(chǎng)最熱門的當(dāng)屬電商、在線教育、在線醫(yī)療，皆受到市場(chǎng)的追捧。這類股票的估值模型其實(shí)也簡(jiǎn)單，要么預(yù)期增流量(互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值很多靠流量估值)，要么依托商業(yè)模式賺錢。

電商板塊的崛起其實(shí)在2003年的非典后已經(jīng)得到市場(chǎng)驗(yàn)證。當(dāng)年“非典”疫情的暴發(fā)，促使人們撇開傳統(tǒng)的商流渠道，成就了互聯(lián)網(wǎng)電商后期的火爆。

2003年非典過(guò)后，阿里巴巴旗下C2C交易網(wǎng)站淘寶網(wǎng)上線，同年10月，第三方支付平臺(tái)支付寶上線。2004年京東的線上商城也正式上線，主打的產(chǎn)品品類是3C數(shù)碼產(chǎn)品，正因?yàn)樽プ×诉@一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，所以阿里巴巴(09988)和京東(JD.US)迎來(lái)了十幾年的高速發(fā)展。

不過(guò)隨著后期電商發(fā)展的規(guī)模越來(lái)越大，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)也有所改變，電商去中心化后期趨勢(shì)也明顯。中美的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)其實(shí)都在一個(gè)起跑線上，我們從美股的發(fā)展也能一探究竟。

很多投資者看到了亞馬遜(AMZN.US)的1萬(wàn)億美元的市值，特斯拉年初至今股價(jià)翻了一倍，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)A股、港股也漲幅不菲。但是筆者要告訴你，美股的純電商股Shopify(SHOP.US)上市后虧了5年，股價(jià)翻了20倍，至今市值超520億美元。其龍頭憧憬價(jià)值可能對(duì)港、A股更有借鑒。

Shopify是近年表現(xiàn)最佳的電商股之一。以2015年招股價(jià)買入的10,000美元Shopify股票，現(xiàn)時(shí)價(jià)值將高達(dá)123,000美元。不同規(guī)模的企業(yè)都紛紛轉(zhuǎn)用公司的軟件和付款解決方案系列，從而跟上數(shù)碼經(jīng)濟(jì)浪潮，其實(shí)也是“電商去中心化”的另類演繹。

目前共有超過(guò)100萬(wàn)名商戶使用Shopify的付款、貨運(yùn)和配送服務(wù)。在2019年第三季，公司收益按年飆升45%，訂購(gòu)解決方案和商戶解決方案均錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)。電商“去中心化”趨勢(shì)演變過(guò)程中，投資者不斷轉(zhuǎn)變自己的思維模型的反應(yīng)。

舉例來(lái)說(shuō)，筆者前些年還經(jīng)常關(guān)顧淘寶天貓、京東等等平臺(tái)購(gòu)物，近些年反而習(xí)慣在微信個(gè)人電商、抖音等等個(gè)人網(wǎng)店直接購(gòu)物了，反而忽悠了中心大平臺(tái)的推薦。

2020年據(jù)說(shuō)是SaaS崛起的元年，于是無(wú)論是主板的微盟(02013)，還是金蝶國(guó)際(00268)都不約而同受到內(nèi)地資金的追捧。更別說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的中國(guó)有贊(08083)近期也放出巨量，相信不久將來(lái)，外資大行在籌碼收集后，也會(huì)另眼相看。

騰訊(00700)近日宣布啟動(dòng)“SaaS技術(shù)聯(lián)盟”，聯(lián)合有贊、微盟等廠商共建技術(shù)中臺(tái)，推動(dòng)SaaS生態(tài)構(gòu)建。所以至今有人拿微盟和有贊股價(jià)做比較。

實(shí)際上，微盟是做廣告營(yíng)收的，而有贊是做電商軟件服務(wù)的。從分類上看，中國(guó)有贊更與美國(guó)的Shopify商業(yè)模式接近。從有贊19年三季報(bào)來(lái)看，其增長(zhǎng)趨勢(shì)更大于美股Shopify。所以重新定位市銷率估值的話，有贊的成長(zhǎng)性在未來(lái)一段時(shí)間更有效。

在線教育板塊，近日包括河北省、山東省、遼寧省、重慶市等多地都陸續(xù)發(fā)布了全省(市)高校、中小學(xué)、幼兒園推遲開學(xué)，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)暫停線下授課的通知。具體復(fù)課時(shí)間另行通知。延期開學(xué)后，學(xué)生在家如何學(xué)習(xí)、學(xué)校如何及時(shí)掌握學(xué)生學(xué)習(xí)、生活情況成為了普遍關(guān)注的話題。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，教育部擬于多數(shù)地區(qū)原計(jì)劃正常開學(xué)的2月17日開通國(guó)家網(wǎng)絡(luò)云課堂，以“一師一優(yōu)課、一課一名師”項(xiàng)目獲得部級(jí)獎(jiǎng)的課程資源為基礎(chǔ)，吸收其他優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)課程教學(xué)資源，供各地學(xué)校組織學(xué)生開展網(wǎng)上學(xué)習(xí)。

而針對(duì)課外培訓(xùn)，51Talk、學(xué)為貴、愛培優(yōu)針對(duì)疫情推出免費(fèi)學(xué)習(xí)資源，很大部分工作其實(shí)就在搶流量。港股市場(chǎng)新東方在線(01797)今年的股價(jià)已經(jīng)飆升了一倍看，投資在線教育的火爆，在這次非常事件爆發(fā)后，相信各路資金也會(huì)重新洗牌，畢竟困難與機(jī)會(huì)同在。

新東方董事長(zhǎng)俞敏洪近期提到，新東方的在線系統(tǒng)沒準(zhǔn)備好，而且大多數(shù)老師沒有在線授課經(jīng)驗(yàn)，學(xué)生家長(zhǎng)是否愿意接受在線上課都是問題。

俞洪敏說(shuō)，但不管怎樣，轉(zhuǎn)變總比坐以待斃要好，否則接近三十年的新東方，將會(huì)山崩地裂。

看來(lái)市場(chǎng)太憧憬行業(yè)的景氣度一夜轉(zhuǎn)變了。想當(dāng)初2003年的非典一疫，差點(diǎn)讓新東方倒閉，但同時(shí)也成就了好未來(lái)。非典疫情期間，傳統(tǒng)線下培訓(xùn)被叫停，網(wǎng)校興起。

不過(guò)在線教育太燒錢了，線上獲客成本高，是在線教育面臨的最大問題。而上市公司估值體系的共識(shí)，也是各說(shuō)各有理。本次事件，會(huì)加速用戶對(duì)線上教育的認(rèn)知，線上教育的滲透率會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大幅提升，而股價(jià)的飆升，很大程度也是看中了這個(gè)方向，但是股價(jià)炒過(guò)頭，就難免有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

按照去年底某內(nèi)地機(jī)構(gòu)對(duì)新東方在線的測(cè)算，采用 FCFF 估值方法，最終折現(xiàn)獲得公司權(quán)益價(jià)值 213 億元(RMB)，即每股價(jià)值22.69 元(RMB)/ 25.22 港幣。而本次疫情爆發(fā)后，股價(jià)上周末(02.07)股價(jià)最高已經(jīng)飆升到了39.35港元。是否炒過(guò)頭，值得投資者逐步商榷。

在線醫(yī)療板塊里面，香港市場(chǎng)兩只龍頭的地位基本確立。平安好醫(yī)生(01833)主要是方向在線診療，該股在今年以來(lái)股價(jià)已經(jīng)飆升30%，筆者認(rèn)為還算比較合理。

平安好醫(yī)生抗冠病毒指揮中心專家組成員、醫(yī)療院長(zhǎng)望亭松說(shuō)，該公司第一時(shí)間啟動(dòng)重大公共衛(wèi)生事件應(yīng)急預(yù)案，成立抗擊新型冠狀病毒肺炎的指揮中心，在線上開通新型肺炎問診專區(qū)，“千名醫(yī)護(hù)人員重返崗位在線值守問診”，近日在線咨詢量幾何級(jí)上漲。所以年底財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)發(fā)布，才是平衡其股價(jià)的關(guān)鍵。

在福州、武漢，甚至是更多的城市，平安好醫(yī)生相繼與各地衛(wèi)生健康委員會(huì)一起合作，開通抗疫義診專線電話。在此之前，平安好醫(yī)生緊急調(diào)貨，為武漢當(dāng)?shù)蒯t(yī)院定向捐贈(zèng)醫(yī)用口罩，體現(xiàn)高效的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療反應(yīng)能力。同時(shí)，也是流量轉(zhuǎn)換的最佳時(shí)刻。

同樣，阿里健康(00241)筆者曾經(jīng)下載APP來(lái)體驗(yàn)，主要是作為買藥的平臺(tái)來(lái)用。支撐其1500億港元的關(guān)鍵是，阿里健康持續(xù)收購(gòu)接納并整合阿里旗下的健康業(yè)務(wù)子公司，不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，提升市場(chǎng)影響力。

花旗最新的研報(bào)認(rèn)為，內(nèi)地今年預(yù)計(jì)公布線上處方藥銷售的監(jiān)管細(xì)則，藥品銷售將加速轉(zhuǎn)向線上，阿里健康是線上藥品銷售的主要受益者。在2018年，線上藥品銷售僅占內(nèi)地藥品總銷售的4.5%，而在美國(guó)比例則超過(guò)30%。

在花旗看來(lái)，中國(guó)內(nèi)地的線上藥品銷售的滲透率有望加速，預(yù)計(jì)到2025年，線上藥品銷售將占內(nèi)地藥品總銷售的15%。網(wǎng)上售藥趨勢(shì)不錯(cuò)，阿里健康股價(jià)的成長(zhǎng)性還是相當(dāng)不錯(cuò)的。

其實(shí)說(shuō)到底，現(xiàn)階段沒有盈利的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們，大部分都在或整合，或燒錢提高流量。行業(yè)頭部企業(yè)，一旦到了盈利拐點(diǎn)，其整體市值及股價(jià)又再上一個(gè)臺(tái)階，2019年的美團(tuán)股價(jià)就是最好的案例。

免責(zé)申明：文章只提供股友討論，不得構(gòu)成投資建議，筆者不持有上述任何港股。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎!