并購整合助微創(chuàng)醫(yī)療(00853)搭乘政策紅利迎風(fēng)直上

作為港股市場醫(yī)療器械股的一員，近來微創(chuàng)醫(yī)療（00853）常因“估值偏低、成長性突出”等原因，頻頻登上各大機構(gòu)推薦的醫(yī)藥股榜單。據(jù)智通財經(jīng)觀察，10月以來，微創(chuàng)醫(yī)療漲幅超過18%，最高報6.26港元。

（截至10月26日微創(chuàng)醫(yī)療股價走勢日k線圖，圖片源自：雪球）

近兩年來，以心血管介入產(chǎn)品起家的微創(chuàng)醫(yī)療通過并購的方式豐富了旗下產(chǎn)品組合，壯大了自身的骨科業(yè)務(wù)。盡管受并購?fù)侠?，該集團2014年至2015年都錄得虧損。但隨著骨科業(yè)務(wù)的整合逐漸完成，以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，2016年上半年微創(chuàng)醫(yī)療已實現(xiàn)扭虧為盈。

一邊是豐富的產(chǎn)品組合及研發(fā)儲備，另一邊是政策紅利即將帶動行業(yè)整體發(fā)展，微創(chuàng)醫(yī)療的成長空間值得期待。

海外并購豐富產(chǎn)品組合

2010年登陸香港聯(lián)交所主板的微創(chuàng)醫(yī)療主要從事醫(yī)療器械產(chǎn)品的開發(fā)、制造及銷售。目前該集團旗下業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)、心血管介入產(chǎn)品、大動脈及外周血管介入產(chǎn)品等。截至2015年12月31日，微創(chuàng)醫(yī)療共銷售有165種產(chǎn)品。

其中骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)和心血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)為微創(chuàng)醫(yī)療的支柱業(yè)務(wù)。骨科醫(yī)療器械板塊提供的產(chǎn)品包括重建關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷以及其他專業(yè)植入物及設(shè)備產(chǎn)品。心血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要提供冠狀動脈相關(guān)疾病介入治療的產(chǎn)品及服務(wù)，主要產(chǎn)品為藥物洗脫支架，包括第二代冠狀動脈支架Firebird2冠脈雷帕霉素洗脫鈷基合金支架系統(tǒng)、第三代藥物洗脫支架產(chǎn)品Firehawk冠脈雷帕霉素靶向洗脫支架等。

2014年之前，微創(chuàng)醫(yī)療的骨科業(yè)務(wù)尚未壯大，該企業(yè)的營收主要依賴心血管介入產(chǎn)品的銷售。以2013年業(yè)績?yōu)槔?chuàng)醫(yī)療的收入為1.52億元美元（下同），其中心血管介入產(chǎn)品貢獻占總收入的79.3%。除此之外，其余業(yè)務(wù)產(chǎn)品的收入占比均為個位數(shù)，骨科醫(yī)療器械貢獻占比僅為0.3%。

這一業(yè)務(wù)占比的局面因一場并購而發(fā)生變化。2013年6月，為擴大產(chǎn)品組合、提高產(chǎn)品的地區(qū)覆蓋率，微創(chuàng)醫(yī)療斥資2.9億美元收購了美國老牌骨科企業(yè)Wright Medical旗下OrthoRecon關(guān)節(jié)重建業(yè)務(wù)及其相關(guān)資產(chǎn)。

智通財經(jīng)獲得的資料顯示，Wright Medical在全球骨科行業(yè)經(jīng)營超過60年，專注于研發(fā)髖膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品，包括新一代EVOLUTIO全膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品、SUPERPARTH微創(chuàng)傷髖關(guān)節(jié)復(fù)位器械等。前者被認為是全球最先進的產(chǎn)品之一，有分析人士稱，其結(jié)構(gòu)設(shè)計十分適合于亞洲人體。后者也是專門用于微創(chuàng)傷的外科手術(shù)產(chǎn)品。

收購?fù)瓿珊螅局挥行难芙槿氘a(chǎn)品“一枝獨秀”的微創(chuàng)醫(yī)療成功地擁有了完整的骨科產(chǎn)品線、更加先進的骨科技術(shù)以及部分海外市場份額。

2014年，骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)貢獻的收入占微創(chuàng)醫(yī)療總收入59.2%，一躍成為該集團旗下對收入貢獻最大的業(yè)務(wù)板塊。微創(chuàng)醫(yī)療在跨國髖關(guān)節(jié)及膝關(guān)節(jié)骨科重建業(yè)務(wù)中的排名也升至全球第5。

事實上，微創(chuàng)醫(yī)療的并購野心不僅滿足于骨科領(lǐng)域。2014年，該集團與強生簽署協(xié)議，收購其旗下Cordis公司藥物洗脫支架制造有關(guān)的資產(chǎn)，獲得Cordis公司在全球范圍的冠脈藥物支架領(lǐng)域的若干主要專利的非專用許可。

通過此次資產(chǎn)收購，微創(chuàng)醫(yī)療取得冠脈靶向洗脫支架技術(shù)的全球領(lǐng)先地位，這項技術(shù)也是該集團第三代藥物洗脫支架的Firehawk的關(guān)鍵性技術(shù)。

在擴展自有領(lǐng)域的同時，微創(chuàng)醫(yī)療還將目光投向幾乎被國外醫(yī)療巨頭壟斷的心率管理器械市場。2014年，微創(chuàng)醫(yī)療與索林成立合資公司創(chuàng)領(lǐng)心律管理醫(yī)療器械有限公司，在國內(nèi)推廣及開發(fā)植入性起搏器等心率管理器械。

 2015年6月，這家合資公司推出國內(nèi)首個心臟起搏器生產(chǎn)線。目前BonaFire心臟起搏電極導(dǎo)線現(xiàn)已完成FIM臨床入組，自主研發(fā)起搏器也在推進中。

扭虧為盈業(yè)績向好

雖然此前收購來的海外骨科業(yè)務(wù)豐富了微創(chuàng)醫(yī)療的產(chǎn)品組合，但當(dāng)時正處于虧損狀態(tài)的WrightMedical也拖累了微創(chuàng)醫(yī)療的總體業(yè)績，給微創(chuàng)醫(yī)療帶來上市以來的第一次虧損，并且這一狀態(tài)延續(xù)了兩年。

2014年，微創(chuàng)醫(yī)療錄得收入3.55億，錄得公司股權(quán)持有人應(yīng)占虧損約5946萬。據(jù)該集團解釋，虧損主要由于新收購的骨科業(yè)務(wù)產(chǎn)生虧損凈額，商譽減值以及用于收購骨科業(yè)務(wù)的計息借貸和可換股債券產(chǎn)生的利息開支等。

自2015年起，微創(chuàng)醫(yī)療試圖通過優(yōu)化骨科業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)、整合供應(yīng)鏈、控制制造及經(jīng)營成本以及加速在中國市場推出微創(chuàng)骨科產(chǎn)品等一系列措施，來改善該項業(yè)務(wù)的財務(wù)狀況。

從業(yè)績來看，2015年，微創(chuàng)醫(yī)療的虧損確實在收窄，歸屬股權(quán)持有人的虧損錄得1208.6萬。2016年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療扭虧為盈，錄得股權(quán)持有人應(yīng)占利潤468.9萬美元。 

值得注意的是，貢獻盈利的部分仍為該集團的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——心血管介入產(chǎn)品營業(yè)收入較2015年同期增長了12.4%，凈利潤同期增長了26%。相較之下骨科業(yè)務(wù)營收同比增長1.2%，顯得仍然略為緩慢，似乎改善效果不明顯。

對此，微創(chuàng)醫(yī)療表示，集團重新布局了研發(fā)和營銷活動，預(yù)計將在2016年下半年，尤其是2017年持續(xù)推動銷售增長，并且有望在2016年年底前實現(xiàn)自由現(xiàn)金流盈虧平衡。

從近兩年微創(chuàng)醫(yī)療在研發(fā)費用方面的投入來看，該集團的確是為了提升自身研發(fā)能力和增加新品儲備下了一番“血本”。2015年，微創(chuàng)醫(yī)療在研發(fā)費用方面的投入約6035萬美元，占其營業(yè)收入的16%。

這一投入的占比在醫(yī)療器械行業(yè)中處于高位。同為骨科器械企業(yè)的威高股份2015年研發(fā)投入與主營收入比為4.9%，另一家醫(yī)療器械企業(yè)普華和順2015年該項數(shù)據(jù)為5.6%。

正因為在研發(fā)上有較大投入，該集團旗下研發(fā)項目進展均取得不錯的進展。微創(chuàng)醫(yī)療在2016年中報里透露，目前微創(chuàng)醫(yī)療共有4個產(chǎn)品獲得CFDA批準(zhǔn)證書，4個產(chǎn)品進入綠色通道，集團自主研發(fā)的第二代藥物支架Firesorb生物可吸收藥物支架雷帕霉素靶向藥物洗脫支架系統(tǒng)已進入食藥監(jiān)局特別審批程序。手術(shù)機器人項目也按計劃取得了關(guān)鍵技術(shù)的突破。

研發(fā)能力也是機構(gòu)看好微創(chuàng)醫(yī)療的原因之一。西南證券曾在其研報中表示，微創(chuàng)醫(yī)療是一家研發(fā)驅(qū)動型企業(yè)，穩(wěn)定的研發(fā)產(chǎn)品線將驅(qū)動收入長期增長。

政策行業(yè)雙利好前景可期

除自身加快提升盈利能力外，行業(yè)內(nèi)不斷出臺的鼓勵政策或?qū)槲?chuàng)醫(yī)療的業(yè)績起到助推作用。

《中國制造2025》以及國家“十三五”戰(zhàn)略規(guī)劃都明確將高性能醫(yī)療器械列為重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)，上升到國家戰(zhàn)略高度。目前正在推進的公立醫(yī)院改革等一系列政策都提到，優(yōu)先配置國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備。審批審評制度也對國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械開辟了特殊審批通道，提高審批效率。

這些政策對于注重自身研發(fā)能力的微創(chuàng)醫(yī)療而言無疑是利好消息。不僅國產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品未來的市場規(guī)?；?qū)⒖焖贁U大，倘若研發(fā)項目進入了特別審批程序“綠色通道”，審批時限還將有望縮短。

此外，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國醫(yī)療器械行業(yè)市場前景與投資分析報告》預(yù)測，我國醫(yī)療器械市場規(guī)模僅占醫(yī)藥總市場的10%，遠低于全球醫(yī)療器械市場占醫(yī)藥總市場42%的比例。

這表明我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)還有很大的發(fā)展空間。隨著國家對國產(chǎn)醫(yī)療器械愈加重視，包括微創(chuàng)醫(yī)療在內(nèi)的本土醫(yī)藥器械企業(yè)未來將迎來諸多發(fā)展機遇。

在骨科方面，根據(jù)中國外科植入物專委會數(shù)據(jù)，到2050年，我國各種關(guān)節(jié)炎重癥患者超8000萬人，現(xiàn)有肢殘患者約75萬人。同時，每年新增骨損傷患者約300萬人。日益擴大的患者數(shù)量將推動骨科醫(yī)療器械市場的增長。

但目前國內(nèi)高端骨科醫(yī)療器械的大部分市場被外資品牌占據(jù)。據(jù)媒體公開報道，2014年，在骨科關(guān)節(jié)類植入產(chǎn)品的市場中，外資品牌占據(jù)69.38%的市場份額。   

有分析人士認為，在這樣的骨科產(chǎn)品行業(yè)現(xiàn)狀下，微創(chuàng)醫(yī)療的優(yōu)勢在于借助海外收購的高端產(chǎn)品，將有望進入長期被外資品牌壟斷的關(guān)節(jié)產(chǎn)品市場，占據(jù)有利位置。

手握心血管介入產(chǎn)品和骨科產(chǎn)品兩大“利器”的微創(chuàng)醫(yī)療在度過虧損期后，或?qū)⒂L(fēng)直上，前景可期。（文/黎靈希）