一紙收購公告，透露了阿里健康（00241）哪些看點？

最近醫(yī)藥板塊波動較大，個別股票被瘋炒，而作為醫(yī)藥新零售代表阿里健康（00241），股價波動并不明顯，但向上趨勢明顯，近半年股價漲了近一倍，對于價值投資者而言，股價穩(wěn)健的上漲比一日大波動要更具有投資誘惑。

智通財經(jīng)APP了解到，2月7日，阿里健康發(fā)布公告，稱公司擬收購大股東阿里巴巴控股附屬公司Ali JK ZNS Limited的全部股權(quán)，總對價為80.75億港元，將以每股9.38港元向賣方發(fā)行約8.6億股股份支付。此外，該公司和淘寶控股訂立軟件服務框架協(xié)議，淘寶控股向公司提供有關天貓平臺運營的基礎設施技術支援，并收取天貓軟件服務費。

受到該信息影響，阿里健康股價高開1.55%，截止收盤錄得漲幅4%。實際上，阿里健康作為阿里集團 double H 戰(zhàn)略中 Health 的唯一整合平臺，這幾年一直在整合阿里旗下健康板塊業(yè)務，此次收購的標的主要為醫(yī)藥電商領域，整合戰(zhàn)略進一步推進。

從過去兩年看，阿里健康在資本市場的表現(xiàn)很給力，2018年以來市值漲幅超過了200%，遠遠跑贏港股醫(yī)療保健指數(shù)。對于投資者而言，針對此次收購，會更多的關注收購標的質(zhì)量，收購后對阿里健康在業(yè)務及財務上的影響，以及市值持續(xù)提升的機會。

“Double H”戰(zhàn)略

直接談阿里健康此次收購的標的，未免有些突兀，在談及此次收購的標的之前，我們先看阿里的“Double H”戰(zhàn)略，了解其“收購”的來龍去脈。

所謂的“Double H”指的是Health and Happiness，即健康與快樂，早在2015年，阿里就已經(jīng)提出發(fā)展Double H產(chǎn)業(yè)生態(tài)，而阿里健康是阿里在健康板塊的旗艦平臺。2014年阿里健康通過借殼登錄港股市場，2016年之后加速業(yè)務整合，目前是阿里 Health戰(zhàn)略的唯一整合平臺。

從時間軸看，2016年，阿里健康獲得天貓醫(yī)藥平臺的獨家運營權(quán)，2017年4月開始向天貓醫(yī)藥館提供代運營服務，于2017-2018 年年間，該公司自阿里巴巴集團收購了醫(yī)療器械、保健用品和醫(yī)療及健康服務等電商平臺類目。此次收購整合天貓上的醫(yī)藥服務業(yè)務，也屬于醫(yī)藥電商板塊。

對于阿里來說，將資源注入到阿里健康上市體系內(nèi)，完成Health 戰(zhàn)略生態(tài)布局，而對于阿里健康而言，業(yè)務上的不斷整合以及協(xié)同，產(chǎn)生了更大的價值效應，在業(yè)績上也充分表現(xiàn)出來。2016-2019財年，阿里健康收入增長了89倍，期間均保持著三位數(shù)的增長水平，2020上半年增長119.13%。

阿里健康采取自營+平臺模式，手機淘寶及支付寶為阿里健康自營板塊提供入口，發(fā)揮阿里系的流量優(yōu)勢，通過收購阿里旗下的醫(yī)藥電商平臺，不斷整合平臺業(yè)務。該公司核心業(yè)務為醫(yī)藥自營業(yè)務和醫(yī)藥電商業(yè)務，這兩項業(yè)務收入均呈翻倍增長，尤其是醫(yī)藥電商板塊，收入占比顯著提升，2020上半財年為13.12%。

當然，該公司除了布局線上業(yè)務外，還不斷融合線下資源，比如2016 年牽頭成立中國醫(yī)藥O2O先鋒聯(lián)盟，目前與超過 200多家區(qū)域龍頭連鎖藥店展開合作，覆蓋門店幾萬家。同時該公司通過合作及持股方式布局連鎖店，2018年進一步加強對線下藥店的戰(zhàn)略性布局，投資多家藥房連鎖，并增強與區(qū)域龍頭的合作深度。

該公司除了醫(yī)藥零售業(yè)務（自營、電商及線下連鎖店）外，還有其他的賦能業(yè)務，比如追溯服務業(yè)務及其他創(chuàng)新業(yè)務，不過該類業(yè)務收入貢獻較低，對業(yè)績影響小。

我們回到此次收購的標的上，作為阿里健康醫(yī)藥電商板塊整合的一環(huán)，那么，該標的質(zhì)量如何，收購后對該公司業(yè)務及業(yè)績產(chǎn)生怎樣的影響呢？

標的質(zhì)量好

阿里健康此次收購的標的為 Ali JK Nutritional Products HoldingLimited，是阿里巴巴控股之直接全資附屬公司，該標的透過外商獨資企業(yè)持有運營醫(yī)藥電商平臺業(yè)務，主要為目標商家在天貓平臺銷售醫(yī)藥產(chǎn)品及服務而建立商家關系和管理目標商家關系營銷及運營人員的僱傭關系。

根據(jù)披露，截止2019年3月31日，標的業(yè)務產(chǎn)生的總商品交易額為95.75億元，并擁有3580萬名活躍買家，于2020年1月31日，標的業(yè)務擁有逾530名目標商家。2019財年（截止2019年3月），標的業(yè)績收入為1.92億元，同比增長29.2%，且處于盈利狀態(tài)，2019年財年毛利率和凈利率分別為51.04%和31.1%。

值得一提的是，淘寶控股透過其附屬公司（包括天貓主體及淘寶中國））已就服務目標商家并提供技術服務及其銷售目標產(chǎn)品及服務所在的平臺產(chǎn)生成本，收購后，該服務仍然持續(xù)，因此阿里健康和淘寶之前就簽訂了軟件服務協(xié)議。

阿里健康公告披露了收購目標業(yè)務后采取的運作模式：

醫(yī)藥電商行業(yè)這幾年發(fā)展很快，根據(jù)艾媒網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，過去六年醫(yī)藥電商銷售規(guī)模的年均復合增長率達到55.5%，醫(yī)藥電商占藥品終端市場的比例年均復合增長率也高達37.6%，但對于整個醫(yī)藥市場參透率還是很低，在3%左右。醫(yī)藥電商發(fā)展空間很大，市場參與者競爭關系較弱，均可以在龐大的增量市場獲得一定份額。

對業(yè)績影響

阿里健康此次收購有助進一步確保阿里健康發(fā)展為集團旗下健康醫(yī)療領域的旗艦平臺，加強該公司的競爭優(yōu)勢，也有助阿里巴巴集團經(jīng)濟體體現(xiàn)協(xié)同。此外，該公司也可以將更廣泛之電商商家納入到醫(yī)藥保健線上社群從而豐富生態(tài)，并與阿里健康醫(yī)藥電商業(yè)務、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智慧醫(yī)療及產(chǎn)品追溯平臺這四大業(yè)務板塊互補。

2019財年，阿里健康所運營的天貓醫(yī)藥平臺所產(chǎn)生的商品交易總額（GMV）為595億元，年度活躍用戶超過1.3億戶，而此次收購的標的在上述兩項指標占比阿里健康分別為16.09%和27.54%。若標的收購后合并報表，對該公司醫(yī)藥電商板塊影響較大，2019財年標的收入為該公司醫(yī)藥電商收入的27.8%。

而且標的盈利水平比阿里健康高，其中毛利率水平要比阿里健康高出25.9個百分點，若收購后合并，對盈利影響是比較突出的，一定程度上提升阿里健康的盈利水平，以2019財年的數(shù)額看，毛利貢獻為7.36%，而標的業(yè)務正向盈利，也給阿里健康帶來盈利預期。

綜上看來，此次收購是阿里“Double H”戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進，但對于阿里健康而言，標的對其業(yè)務以及業(yè)績上的影響還是可以看得到的，預計電商板塊的收入貢獻將進一步提升，盈利水平也將得到較大的提升。未來，不排除阿里健康持續(xù)收購接納并整合阿里旗下的健康業(yè)務子公司，不斷擴張業(yè)務范圍，提升市場影響力。