美股新股前瞻 | 經(jīng)營現(xiàn)金減少、利潤滑坡 光合星球(GOXS.US)何以說服華爾街？

隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)和一系列扶持性政策刺激縣城及城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)崛起，我國城鄉(xiāng)設(shè)計(jì)市場(chǎng)也打開了一片天地。近日，物業(yè)管理咨詢和設(shè)計(jì)服務(wù)公司GOXUS(GOXS.US)(下稱“光合星球”)向美國證監(jiān)會(huì)SEC遞交了招股書修正文件(F-1/A)。

此次修正文件對(duì)附錄索引進(jìn)行了更新，并主要增加了四大項(xiàng)內(nèi)容：包括：項(xiàng)目六——董事和管理人員的賠償;項(xiàng)目七——最近出售未注冊(cè)證券;項(xiàng)目八——附件和財(cái)務(wù)報(bào)表明細(xì)表;以及項(xiàng)目九——包銷協(xié)議。

據(jù)了解，光合星球IPO發(fā)行價(jià)位于8美元至10美元之間，發(fā)行價(jià)格區(qū)間中值9美元，預(yù)計(jì)融資1350萬美元。其中，IPO募集資金將主要用于營銷與品牌提升(35%);資源管理軟件開發(fā)(15%);研發(fā)(20%);以及人員培訓(xùn)及招聘(30%)。

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流大幅減少

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，光合星球?yàn)楣夂霞瘓F(tuán)旗下服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要提供城鄉(xiāng)設(shè)計(jì)和綜合建設(shè)項(xiàng)目管理咨詢兩項(xiàng)服務(wù)，于光合集團(tuán)中主要擔(dān)任戰(zhàn)略設(shè)計(jì)的角色。除此之外，光合集團(tuán)旗下還擁有光合大學(xué)、光合金控、光合基業(yè)及一和四個(gè)板塊，分別承擔(dān)品牌研究、資金支持、開發(fā)建設(shè)及文化傳承角色。

圖片來源：光和集團(tuán)官網(wǎng)

作為光合集團(tuán)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)板塊，光合星球目前主要提供8款針對(duì)中國城鄉(xiāng)發(fā)展的設(shè)計(jì)服務(wù)產(chǎn)品，分別是：1.城市品牌大設(shè)計(jì)系統(tǒng);2.田園綜合體大設(shè)計(jì)系統(tǒng);3.黨群之家大設(shè)計(jì)系統(tǒng);4.頤養(yǎng)中心大設(shè)計(jì)系統(tǒng);5.城市街道大設(shè)計(jì)系統(tǒng);6.城市公共衛(wèi)生間大設(shè)計(jì)系統(tǒng);7.城市文旅項(xiàng)目大設(shè)計(jì)系統(tǒng);8.特色小鎮(zhèn)大設(shè)計(jì)系統(tǒng)。

自公司2010年運(yùn)營以來，所服務(wù)項(xiàng)目逾100個(gè)，包括村莊、城鎮(zhèn)、主題公園、社區(qū)、購物中心和學(xué)校等。其中據(jù)招股書介紹，光合星球獲取項(xiàng)目主要通過三個(gè)渠道：1.政府公開招標(biāo);2.建筑公司特有渠道;3.城鄉(xiāng)發(fā)展協(xié)會(huì)和設(shè)計(jì)企業(yè)協(xié)會(huì)。

2017年以來，光合星球承接項(xiàng)目約13個(gè)，共計(jì)合同金額7027.5萬美元。其中，共有4個(gè)項(xiàng)目合同金額超千萬美元，4個(gè)項(xiàng)目均位于江蘇省宿遷市。從公司近三年主要項(xiàng)目情況來看，公司項(xiàng)目主要分布在江蘇省宿遷市和北京市。其中，13個(gè)項(xiàng)目中位于江蘇省宿遷市的項(xiàng)目達(dá)9個(gè)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，截至2018、2019年度，光合星球?qū)崿F(xiàn)營收2785.94萬、4717.58萬美元，同比增長69.3%;實(shí)現(xiàn)凈利潤709.51萬、705.02萬美元，同比減少0.6%。其中，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流由2018年的872.45萬美元大幅 減少至2019年的104.12萬美元。

其中，城鄉(xiāng)設(shè)計(jì)服務(wù)收入于2019財(cái)年同比下降12.1%，綜合建設(shè)項(xiàng)目管理咨詢服務(wù)收入同比增長138.9%。截至2019年度，公司綜合建設(shè)項(xiàng)目管理咨詢服務(wù)收入占比達(dá)76.1%，為公司最核心的收入來源。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司于2019財(cái)年利潤減少，主要與收入成本大幅增加有關(guān)。其中，公司全面建設(shè)項(xiàng)目管理咨詢服務(wù)項(xiàng)目相關(guān)成本增長較快，主要由分包成本、薪金、雇員福利及其他專業(yè)服務(wù)費(fèi)增長所致。2019年，收入成本占比由2018年的57%升至72.8%，體現(xiàn)出公司在項(xiàng)目數(shù)量增多時(shí)的成本控制能力較弱。

多方面存集中風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，我國城鄉(xiāng)設(shè)計(jì)和開發(fā)的市場(chǎng)規(guī)模于2014-2018年實(shí)現(xiàn)CAGR約15.9%。預(yù)計(jì)隨著城市化的發(fā)展和一系列扶持性政策對(duì)縣城及城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)的刺激，城鄉(xiāng)設(shè)計(jì)開發(fā)市場(chǎng)規(guī)模將于2019-2023年繼續(xù)以約12.5%增速增長。行業(yè)成長依舊據(jù)具備潛力。

與此同時(shí)，公司也面臨著幾方面的集中風(fēng)險(xiǎn)。其中，公司大部分項(xiàng)目以政府公開招標(biāo)項(xiàng)目為主，并有大部分收入來自關(guān)聯(lián)方。

截至2018、2019年度及2019年9月30日6個(gè)月，公司分別有約98%、85%和98%的收入來自政府(主要是為縣級(jí)地方政府)資助項(xiàng)目，光合星球在其中擔(dān)任建筑公司的分包商。

其中，公司每年收入的很大一部分來自幾個(gè)大型項(xiàng)目，截至2019年9月30日6個(gè)月，前5大項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入達(dá)73.2%。截至2018年3月31日，前3大項(xiàng)目收入占總收入比重達(dá)77.3%。對(duì)此，光合星球在招股書中提到，由于公司的規(guī)模相對(duì)較小，在可預(yù)見的未來，同樣的收入模式將繼續(xù)存在。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2019年9月30日6個(gè)月，公司有11.9%的收入來自于由光合星球CEO趙興朋親屬控制的關(guān)聯(lián)方。截至2019年度，公司共有20%的收入來自公司CEO控制的關(guān)聯(lián)方。對(duì)此，公司在招股書中表示，此類收入在將來不太可能再次出現(xiàn)，這也或?qū)⒊蔀楣疚磥硎杖虢档偷娘L(fēng)險(xiǎn)之一。

除此之外，公司執(zhí)行人員、董事及聯(lián)營公司擁有已發(fā)行的1500萬股普通股中約75%的股份。CEO趙興朋擁有股份535.14萬股，約占流通股的35.68%。存在一定程度股權(quán)集中的問題。

整體而言，公司所處行業(yè)仍維持這較高成長前景。而公司在快速擴(kuò)張的過程中，體現(xiàn)出了一定程度上的成本控制能力不足，運(yùn)營現(xiàn)金流大幅縮水。與此同時(shí)，公司在項(xiàng)目所在地、項(xiàng)目來源渠道、股權(quán)等方面均有較大程度的集中問題，需予以謹(jǐn)慎觀察。