浙商證券：郵儲銀行(01658)財務(wù)提升空間巨大，回A補充資本彈藥

本文源自微信公眾號“大話金融”。

摘要

零售型國有行代表

背靠郵政集團，郵政銀行(01658)具有獨特的商業(yè)模式和突出的零售屬性。1.極為廣泛下沉的渠道：得益于獨特的“自營+代理”的商業(yè)模式，郵儲銀行的渠道極為廣泛和下沉，形成了錯位競爭的優(yōu)勢。2.強大突出的零售屬性：19H1末個人存款、貸款占比分別高達(dá)87%和54%，分別位居可比同業(yè)第一和第二。

財務(wù)提升空間巨大

零售型國有銀行屬性使其具備穩(wěn)健性。其核心優(yōu)勢體現(xiàn)在：1.盈利能力強勁。2019年前三季度ROE同比上升幅度和歸母凈利潤同比增速為可比銀行最高。2.資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。各項存量資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)均為可比同業(yè)最優(yōu)。3.撥備非常厚實。19Q3末撥備覆蓋率高達(dá)391%，僅次于招商銀行。

廣闊的提升空間使其具有成長性。其相較可比同業(yè)，郵儲銀行的主要提升空間在于：1.貸款占比偏低。2019Q3末貸款余額占比僅46%，為可比同業(yè)最低，若達(dá)到同業(yè)平均水平，則可提升凈息差11bp。2.非息貢獻(xiàn)偏低。2019年前三季度非息收入貢獻(xiàn)為可比銀行中最低，對營收貢獻(xiàn)僅15%(其中中收貢獻(xiàn)營收僅6.4%)。測算中收貢獻(xiàn)每提升1pc，可帶動營收增速提高1.2pc。3.管理效率提升。不考慮儲蓄代理費用，成本收入比仍較工行、建行有差距。隨著網(wǎng)點運營效率提升，成本收入比有望穩(wěn)中有降。

上市補充資本彈藥

回A補充資本彈藥，保障資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。本次A股IPO共募集資金凈額322億元，靜態(tài)測算約可提升核心一級資本充足率67bp至10.22%(根據(jù)19Q3數(shù)據(jù))。資本得到補充后，有利于保障郵儲銀行貸款占比提升、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

報告正文

A股市場核心資產(chǎn)化的趨勢越來越明確，好公司型的銀行股已經(jīng)成為最具性價比的核心資產(chǎn)。本篇重點梳理核心資產(chǎn)之郵儲銀行的邏輯，與投資者共同探討。

一、零售型國有行代表

郵儲銀行致力于打造一流大型零售商業(yè)銀行。背靠郵政集團，其具有獨特的商業(yè)模式和突出的零售屬性。

極為廣泛下沉的渠道。得益于獨特的“自營+代理”的商業(yè)模式，郵儲銀行的渠道極為廣泛和下沉，形成了錯位競爭的優(yōu)勢。

①廣泛：從網(wǎng)點來看，郵儲銀行19H1網(wǎng)點數(shù)高達(dá)3.97萬個(其中，自營網(wǎng)點約8000個，代理網(wǎng)點3.17萬個)，遠(yuǎn)超其他國有銀行和兩家代表性的股份制零售銀行(招行和平安)。從客戶來看，截至19H1末，郵儲銀行個人客戶數(shù)量高達(dá)5.89億戶，覆蓋中國人口總量的42%，具有強大的客戶基礎(chǔ)。

②下沉：郵儲銀行網(wǎng)點覆蓋超過99%的縣域地區(qū)，縣域和農(nóng)村網(wǎng)點占比分別高達(dá)22%和48%，使其獲得錯位競爭的優(yōu)勢。相較大中型銀行，其覆蓋網(wǎng)絡(luò)更加深入;而相較小型銀行，郵儲銀行又具有綜合性和專業(yè)化的優(yōu)勢，能夠提供更全面和專業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)。

強大突出的零售屬性。郵儲銀行19H1末個人存款、貸款占比分別高達(dá)87%和54%，分別居于可比銀行第一、第二高的水平。這與其獨特的商業(yè)模式密不可分，代理網(wǎng)點不得開展資產(chǎn)和對公存款業(yè)務(wù)，因此郵儲銀行專注于“打造一流大型零售商業(yè)銀行”。

二、財務(wù)提升空間巨大

郵儲銀行的零售型國有銀行屬性使其具備穩(wěn)健性。郵儲銀行核心優(yōu)勢主要體現(xiàn)為三個方面：1.盈利能力強勁。2019年前三季度歸母凈利潤同比增速為可比銀行最高，ROE同比提升幅度為可比銀行最大。與此同時，郵儲銀行ROE水平位列可比銀行第二高。2.資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。各項存量資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)均為可比同業(yè)最優(yōu)，19H1末逾期率、19H1末關(guān)注率、19Q3末不良率分別低于可比同業(yè)73、173、60bp。3.撥備非常厚實。19Q3末撥備覆蓋率高達(dá)391%，僅次于招商銀行。

廣闊的提升空間使其具有成長性。與同業(yè)相比較，郵儲銀行主要提升空間在于：

1.貸款占比偏低。2019Q3末，郵儲銀行貸款余額占比、貸存比分別僅46%、51%，均為可比同業(yè)最低，分別低于可比同業(yè)9pc和29pc。據(jù)測算，貸款占比每提升1pc，可提高生息資產(chǎn)收益率和凈息差約1.5bp(19H1貸款收益率4.84%，生息資產(chǎn)收益率4.07%，貸款日均余額占生息資產(chǎn)比重為48%)，若貸款達(dá)到可比同業(yè)平均水平55%，則生息資產(chǎn)收益率可提升11bp左右。目前郵儲銀行已在6個省份試點代理網(wǎng)點的小額貸款輔助貸款，網(wǎng)點潛能釋放值得期待，貸款占比有望持續(xù)提升。

2.非息貢獻(xiàn)偏低。2019年前三季度郵儲銀行非息收入貢獻(xiàn)為可比銀行中最低，對營收貢獻(xiàn)僅15%。主要是中收貢獻(xiàn)偏低(僅6.4%)，代理網(wǎng)點按照“誰辦理誰受益”的原則確認(rèn)手續(xù)費收入和支出，因此代理儲蓄結(jié)算和銷售的部分手續(xù)費收入轉(zhuǎn)移支付給郵政集團。隨著中郵理財獲批開業(yè)和未來逐漸發(fā)力信用卡，理財和銀行卡業(yè)務(wù)將成為中收的主要增長點。測算郵儲銀行中收貢獻(xiàn)每提升1pc，可帶動營收增速提高1.2pc、凈利潤增速4.6pc(以2019年前三季度靜態(tài)測算)。

3.管理效率提升。代理儲蓄的特殊模式導(dǎo)致郵儲銀行的成本收入比遠(yuǎn)高于可比銀行，2019年前三季度高達(dá)53%。不考慮儲蓄代理費，其2019H1成本收入比亦達(dá)到25%，與運營效率較高的工行、建行存在一定差距。隨著網(wǎng)點運營效率提升，未來成本收入比有望繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢。

三、上市補充資本彈藥

回A補充資本彈藥，保障資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)郵儲銀行2020年1月10日公告，聯(lián)席主承銷商全額行使超額配售選擇權(quán)，額外募集資金42億元，連同初始發(fā)行金額285億元，本次A股IPO共募集資金凈額322億元，靜態(tài)測算約可提升郵儲銀行核心一級資本充足率67bp至10.22%(根據(jù)19Q3數(shù)據(jù))。資本得到補充后，有利于保障郵儲銀行貸款占比提升、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

(編輯：宇碩)